盈利能力修复，服务器电源贡献成长动能

2023年10月25日 公司研究 盈利能力修复，服务器电源贡献成长动能 ——欧陆通（300870.SZ）2023年三季报点评 要点 事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收20.66亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润4291.48万元，同比增长5.07%。 营收同比增长，毛利率修复。公司23Q3实现营收7.70亿元，同比增长25.05%。公司优化产品结构，提升高附加值产品出货量占比，控制原材料成本，2023年前三季度毛利率为19.53%，同比增长3.49pct，其中23Q3毛利率19.76%，同比增长1.08pct，环比增长0.41pct。费用率方面，公司2023年前三季度1）管理费用率为5.80%，同比下降0.75pct，主要原因为公司注销股权激励计划后，23Q3不再产生费用摊销；2）研发费用率为8.31%，同比增长1.13pct，主要原因为公司加大对高性能高功率服务器电源的研发投入；3）财务费用率为-0.18%，同比增长2.11pct，主要原因为美元汇率波动造成汇兑收益的减少。 紧抓产业变革机遇，服务器电源贡献成长动能。公司紧抓AI产业变革机遇，在通用服务器电源外，积极推动高功率服务器电源及各类数据中心电源的发展。在高功率服务器电源方面，公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品。公司高功率服务器电源能应用于大模型AI服务器。公司产品已经向浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等客户出货。此外，公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国建立销售队伍，推进导入海外客户，与包括北美头部云厂商等头部企业建立联系。 聚焦电源业务，募投项目提升核心竞争力。公司拟发行总额不超过人民币6.45亿元的可转债募集资金，募投项目包括数据中心电源建设项目、新总部及研发实验室升级建设项目等。公司聚焦电源主业，加大对高附加值产品的研发投入，夯实在电源领域的领先地位。随着公司原材料成本压力缓解，有望迎来业绩拐点。 盈利预测、估值与评级：考虑公司注销股票激励计划造成一次性费用摊销、计提减值准备以及消费电子行业复苏节奏较慢等因素，我们预测公司2023年归母净利润为1.05亿元（下修45%）；由于消费电子产业链景气度需要逐步修复，我们预测公司2024-2025年归母净利润为2.13和3.11亿元（下修21%和12%）对应2023-2025年EPS为1.03、2.10和3.08元。公司剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务。公司作为市场少数拥有高功率服务器电源的供应商，AI浪潮将会带动公司整体营收利润的持续增长。维持“买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,572 2,703 2,945 3,716 4,696 营业收入增长率 23.45% 5.10% 8.94% 26.17% 26.40% 净利润（百万元） 111 90 105 213 311 净利润增长率 -42.72% -18.84% 15.93% 103.67% 46.20% EPS（元） 1.10 0.89 1.03 2.10 3.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.06% 5.54% 6.07% 11.06% 14.08% P/E 40 49 42 21 14 P/B 2.8 2.7 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-24注：2021、2022年、2023年及以后总股本分别为101.20/101.77/101.20百万股。 买入（维持） 当前价：43.45元 作者分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.01 总市值(亿元)：43.97 一年最低/最高(元)：41.44/84.68近3月换手率：78.04% 股价相对走势 79% 57% 34% 12% -10% 10/2201/2304/2307/23 欧陆通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.63 -6.38 -2.25 绝对 -7.75 -14.74 -6.15 资料来源：Wind 相关研报毛利率同比增长，服务器电源持续发力——欧陆通（300870.SZ）2023年一季报点评暨跟踪报告之七（2023-04-27） 充电桩充电模块产品发布，掘金蓝海快充市场— —欧陆通（300870.SZ）深度跟踪报告 （2022-12-30） 立足开关电源优势，蓄势待发迎产业浪潮——欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告 （2022-10-10） 欧陆通（300870.SZ） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,572 2,703 2,945 3,716 4,696 总资产 3,674 3,339 3,673 4,432 5,354 营业成本 2,170 2,212 2,408 3,029 3,802 货币资金 774 518 825 1,040 1,315 折旧和摊销 48 76 48 67 82 交易性金融资产 219 70 70 70 70 税金及附加 9 12 13 17 21 应收账款 797 816 959 1,196 1,529 销售费用 58 63 68 71 85 应收票据 12 58 29 37 47 管理费用 83 137 147 111 136 其他应收款（合计） 17 19 23 28 36 研发费用 132 198 221 242 282 存货 510 403 482 606 760 财务费用 11 -30 -6 22 48 其他流动资产 52 -404 -394 -363 -324 投资收益 11 4 0 0 0 流动资产合计 2,398 1,931 2,010 2,636 3,460 营业利润 126 108 118 240 350 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 125 110 117 239 350 长期股权投资 1 1 1 1 1 所得税 14 22 13 26 38 固定资产 830 1,098 1,297 1,420 1,510 净利润 111 88 105 213 311 在建工程 202 139 173 158 143 少数股东损益 0 -2 0 0 0 无形资产 78 76 89 101 111 归属母公司净利润 111 90 105 213 311 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.10 0.89 1.03 2.10 3.08 其他非流动资产 26 2 2 2 2 非流动资产合计 1,276 1,408 1,663 1,796 1,894 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 2,100 1,711 1,950 2,507 3,143 经营活动现金流 162 137 405 297 393 短期借款 329 201 11 162 297 净利润 111 90 105 213 311 应付账款 1,100 660 963 1,212 1,521 折旧摊销 48 76 48 67 82 应付票据 431 291 433 545 684 净营运资金增加 -222 78 -174 220 323 预收账款 0 0 0 0 0 其他 225 -108 426 -203 -323 其他流动负债 12 34 39 54 74 投资活动产生现金流 -95 -487 95 -200 -180 流动负债合计 2,026 1,408 1,680 2,237 2,873 净资本支出 -519 -641 -320 -200 -180 长期借款 0 262 262 262 262 长期投资变化 1 1 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 423 153 415 0 0 其他非流动负债 10 6 6 6 6 融资活动现金流 254 94 -193 119 62 非流动负债合计 74 303 270 270 270 股本变化 0 1 -1 0 0 股东权益 1,574 1,628 1,723 1,926 2,211 债务净变化 346 195 -190 151 135 股本 101 102 101 101 101 无息负债变化 795 -584 429 406 501 公积金 1,064 1,115 1,115 1,115 1,115 净现金流 317 -235 307 216 275 未分配利润 418 487 583 785 1,071 归属母公司权益 1,574 1,627 1,723 1,925 2,211 少数股东权益 0 1 1 1 1 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 15.6% 18.2% 18.2% 18.5% 19.1% 销售费用率 2.25% 2.34% 2.30% 1.90% 1.80% EBITDA率 8.1% 7.7% 5.8% 9.7% 10.5% 管理费用率 3.22% 5.05% 5.00% 3.00% 2.90% EBIT率 5.8% 4.1% 4.1% 7.9% 8.7% 财务费用率 0.42% -1.10% -0.22% 0.59% 1.02% 税前净利润率 4.9% 4.1% 4.0% 6.4% 7.4% 研发费用率 5.12% 7.32% 7.50% 6.50% 6.00% 归母净利润率 4.3% 3.3% 3.5% 5.7% 6.6% 所得税率 11% 20% 11% 11% 11% ROA 3.0% 2.6% 2.8% 4.8% 5.8% ROE（摊薄） 7.1% 5.5% 6.1% 11.1% 14.1% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 8.0% 4.7% 5.3% 11.0% 13.0% 每股红利 0.13 0.09 0.10 0.25 0.37 每股经营现金流 1.60 1.35 4.00 2.94 3.88 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 15.55 15.99 17.02 19.02 21.84 资产负债率 57% 51% 53% 57% 59% 每股销售收入 25.41 26.56 29.10 36.72 46.41 流动比率 1.18 1.37 1.20 1.18 1.20 速动比率 0.93 1.09 0.91 0.91 0.94 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 4.31 2.91 4.65 3.69 3.37 PE 40 49 42 21 14 有形资产/有息债务 9.72 5.76 9.61 8.26 7.95 PB 2.8 2.7 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 22.6 27.4 27.7 13.4 10.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.3% 0.2% 0.2% 0.6% 0.8% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明