盈利能力持续增强，新品上市贡献动能

业绩简评 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。公司23年前 三季度实现收入73.17亿元（+10%），归母净利润5.79亿元（+38%）， 扣非归母净利润5.55亿元（+28%）； 3Q23单季度实现收入22.44亿元（+1%），归母净利润1.20亿元 （+23%），扣非归母净利润1.44亿元（+76%）。 经营分析 降本增效成果显著，盈利能力稳步上行。23年前三季度公司销售 毛利率为27.68%（+2pct），销售净利率为8.28%（+2pct），盈利能力稳步上行。公司经营指标健康，期间费用保持稳定，财务费用下 人民币(元)成交金额(百万元) 降主要系利息收入实现0.21亿元（+145%)。 夯实医疗器械及制药装备核心主业，新品获证丰富产品线。23年前三季度公司收入端稳步增长主要系医疗器械、制药装备产品收 公司基本情况（人民币） 入增长所致。23年9月18日公司自主研发的双模高速连续式BFS产品正式上市，为国内首家生产连续式BFS设备的企业。产品具备高速、高材料利用率等特点。双模连续式1-2ml产能达45000pcs/h，多模连续式模具数量可达20套。双模高速连续式BFS设备的材料利用率达80%，单支产品材料成本大幅降低。高速设备提高企业生产效率，高材料利用率降低成本。BFS设备上市成功实现国产替代，为制药装备板块长期发展贡献新动能。此外公司IM-100型口腔种植机获医疗器械注册证，产品线进一步丰富。 产学研用结合，推动产业发展。23年9月，中国医学装备协会医 学装备实践培训基地在公司正式揭牌。产学研用模式持续深化，进一步推动了医学装备技术进步与产业发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.46、8.74、10.96亿元，增长49%、17%、25%，EPS分别为1.60、1.87、2.35元，现价对应PE为14、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 221024 成交金额新华医疗沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,482 9,282 10,275 11,536 12,954 营业收入增长率 3.62% -2.11% 10.70% 12.28% 12.29% 归母净利润(百万元) 556 503 746 874 1,096 归母净利润增长率 137.68 -9.68% 48.50% 17.04% 25.46% % 摊薄每股收益(元) 1.369 1.220 1.599 1.872 2.348 每股经营性现金流净额 3.23 0.73 0.30 2.75 3.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.32% 9.32% 12.35% 12.89% 14.17% P/E 23.52 17.56 13.87 11.85 9.44 P/B 2.66 1.64 1.71 1.53 1.34 限售股解禁风险、募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料供应不稳定风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 9,151 9,482 9,282 10,275 11,536 12,954 货币资金 1,351 1,567 1,689 1,872 2,089 2,331 增长率 3.6% -2.1% 10.7% 12.3% 12.3% 应收款项 1,911 1,867 2,138 2,446 2,733 3,175 主营业务成本 -7,021 -7,183 -6,828 -7,365 -8,117 -8,980 存货 2,342 2,306 3,029 3,632 3,892 4,182 %销售收入 76.7% 75.7% 73.6% 71.7% 70.4% 69.3% 其他流动资产 223 437 529 584 471 504 毛利 2,130 2,300 2,454 2,910 3,419 3,974 流动资产 5,827 6,177 7,385 8,534 9,185 10,193 %销售收入 23.3% 24.3% 26.4% 28.3% 29.6% 30.7% %总资产 50.4% 53.2% 57.0% 60.4% 61.3% 63.1% 营业税金及附加 -66 -69 -68 -75 -84 -97 长期投资 2,165 2,064 2,031 2,031 2,031 2,031 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 固定资产 2,471 2,292 2,470 2,570 2,751 2,910 销售费用 -906 -902 -887 -997 -1,119 -1,257 %总资产 21.4% 19.7% 19.1% 18.2% 18.4% 18.0% %销售收入 9.9% 9.5% 9.6% 9.7% 9.7% 9.7% 无形资产 950 879 880 890 901 911 管理费用 -394 -422 -461 -493 -542 -609 非流动资产 5,727 5,437 5,567 5,603 5,792 5,959 %销售收入 4.3% 4.4% 5.0% 4.8% 4.7% 4.7% %总资产 49.6% 46.8% 43.0% 39.6% 38.7% 36.9% 研发费用 -198 -296 -401 -411 -542 -622 资产总计 11,554 11,614 12,952 14,137 14,977 16,152 %销售收入 2.2% 3.1% 4.3% 4.0% 4.7% 4.8% 短期借款 1,847 1,038 1,067 1,555 1,125 547 息税前利润（EBIT） 567 611 636 934 1,132 1,390 应付款项 2,357 2,557 3,009 3,165 3,583 3,990 %销售收入 6.2% 6.4% 6.9% 9.1% 9.8% 10.7% 其他流动负债 1,861 2,426 2,831 2,760 2,874 3,256 财务费用 -122 -64 -37 -60 -63 -24 流动负债 6,065 6,021 6,906 7,481 7,582 7,794 %销售收入 1.3% 0.7% 0.4% 0.6% 0.5% 0.2% 长期贷款 413 59 96 176 176 176 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 218 266 160 31 27 24 公允价值变动收益 0 61 -43 0 0 0 负债 6,696 6,345 7,163 7,688 7,785 7,994 投资收益 51 112 50 50 20 20 普通股股东权益 4,385 4,915 5,393 6,043 6,776 7,732 %税前利润 14.9% 15.6% 8.6% 5.1% 1.8% 1.4% 其中：股本 406 406 412 467 467 467 营业利润 365 720 586 977 1,142 1,438 未分配利润 2,143 2,635 2,988 3,594 4,327 5,283 营业利润率 4.0% 7.6% 6.3% 9.5% 9.9% 11.1% 少数股东权益 474 354 396 406 416 426 营业外收支 -20 -2 -10 -1 -2 -2 负债股东权益合计 11,554 11,614 12,952 14,137 14,977 16,152 税前利润利润率 345 3.8% 718 7.6% 576 6.2% 976 9.5% 1,140 9.9% 1,43611.1% 比率分析 所得税 -106 -162 -47 -220 -257 -330 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 30.7% 22.6% 8.1% 22.5% 22.5% 23.0% 每股指标 净利润 239 556 529 756 884 1,106 每股收益 0.576 1.369 1.220 1.599 1.872 2.348 少数股东损益 5 0 27 10 10 10 每股净资产 10.788 12.092 13.091 12.948 14.520 16.568 归属于母公司的净利润 234 556 503 746 874 1,096 每股经营现金净流 2.250 3.233 0.728 0.302 2.747 3.047 净利率 2.6% 5.9% 5.4% 7.3% 7.6% 8.5% 每股股利 0.180 0.250 0.250 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.34% 11.32% 9.32% 12.35% 12.89% 14.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.03% 4.79% 3.88% 5.28% 5.83% 6.79% 净利润 239 556 529 756 884 1,106 投入资本收益率 5.44% 7.30% 8.32% 8.85% 10.32% 12.05% 少数股东损益 5 0 27 10 10 10 增长率 非现金支出 225 230 233 202 221 244 主营业务收入增长率 4.38% 3.62% -2.11% 10.70% 12.28% 12.29% 非经营收益 32 -48 -7 12 80 47 EBIT增长率 91.17% 7.84% 4.14% 46.79% 21.17% 22.82% 营运资金变动 418 576 -455 -830 98 26 净利润增长率 -72.82% 137.68% -9.68% 48.50% 17.04% 25.46% 经营活动现金净流 915 1,314 300 141 1,283 1,422 总资产增长率 -0.44% 0.52% 11.52% 9.15% 5.94% 7.85% 资本开支 -182 -256 -247 -274 -409 -410 资产管理能力 投资 19 368 -41 -50 0 0 应收账款周转天数 71.7 63.1 64.4 71.0 72.0 75.0 其他 134 52 6 50 20 20 存货周转天数 116.8 118.1 142.6 180.0 175.0 170.0 投资活动现金净流 -28 164 -281 -274 -389 -390 应付账款周转天数 84.9 84.7 97.2 112.0 116.0 117.0 股权募资 0 0 63 62 0 0 固定资产周转天数 86.6 83.5 85.1 78.0 73.0 67.5 债权募资 -685 -1,135 127 515 -430 -578 偿债能力 其他 -174 -272 -160 -254 -242 -208 净负债/股东权益 17.85% -10.79% -10.81% -3.73% -12.34% -20.93% 筹资活动现金净流 -859 -1,407 29 324 -672 -786 EBIT利息保障倍数 4.7 9.6 17.4 15.6 18.1 57.2 现金净流量 27 71 48 191 222 246 资产负债率 57.95% 54.64% 55.30% 54.38% 51.98% 4