2023年三季报点评：业绩增长强劲，毛利率创季度新高

中国汽研（601965）2023年三季报点评 / 业绩增长强劲，毛利率创季度新高 挖掘价值投资成长 2023年10月25日 / 【投资要点】 业绩表现符合预期。2023年前三季度公司实现营收25.21亿元，同比 +17.02%；归母净利润5.56亿元，同比+13.74%；扣非归母净利润5.33 亿元，同比+15.27%。2023年Q3公司实现营收8.70亿元，同/环比 +6.92%/-7.79%，归母净利润2.13亿元，同/环比+12.46%/+6.29%， 扣非归母净利润2.04亿元，同/环比+16.59%/+4.20%。 毛利率环比大增，持续加大研发投入。2023年Q3，公司销售毛利率为47.92%，同/环比分别增长3.92/7.87pct，销售净利率为25.79%，同/环比分别增长1.84/3.8pct。2023年前三季度，公司期间费用率为10.98%，同比微增0.04pct,基本与去年同期持平。2023年前三季度，公司研发费用率为5.94%，同比+0.22pct。公司坚持创新发展，围绕智能驾驶、新能源等领域，提升科技创新能力，打造核心技术产品。 多点突破，装备制造业务持续增长。2023年前三季度装备制造业务实现收入3.97亿元，同比+18.07%，主要原因是公司加强精益管理，优化销售渠道，燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户新签订单不断增加。 汽车技术服务稳健增长，新能源及智能网联汽车开发和测评业务有望成为核心增长点。公司汽车技术服务业务实现收入21.24亿元，同比 +16.83%，主要系公司不断优化产品和业务结构，科技创新成果突显，深入挖掘客户需求，持续拓展业务市场。公司不断升级优化业务结构，巩固传统检测业务，重点发展新能源及智能网联创新业务，提升造车新势力头部客户占比。 公司纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。一方面，公司对标海外公司（AVL）的业务布局，公司纵向构建“测试设备+测试服务+解决方案”一体化服务模式，贯穿测评服务全流程，实现价值量提升；另一方面，服务范围从原有的排放检测、整车碰撞等横向拓展到驾乘体验、“三电”系统、燃料电池空压机、循环泵等新能源整车及零部件领域的测评与认证，以及智能网联汽车测评、数据监管平台服务、后市场认证、信息安全认证等智能网联汽车全生命周期领域。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 37.88% 29.21% 20.53% 11.85% 3.17% -5.50% 10/2512/252/254/256/258/25 中国汽研沪深300 基本数据总市值（百万元) 18769.48 流通市值（百万元) 18361.50 52周最高/最低（元） 26.24/17.62 52周最高/最低（PE） 37.75/24.47 52周最高/最低（PB） 4.38/3.03 52周涨幅（%） 0.88 52周换手率（%） 144.85 相关研究 《增长动力强劲，业绩增长符合预期；前瞻布局充分，经营质量持续提升》 2023.08.28 《技术服务业务稳健增长，2023年 Q1装备制造业务回暖》 2023.05.25 《营收略低于预期，23年有望加速增长》 2023.01.13 《乘新能源与智能网联汽车之风汽车技术服务龙头扬帆正当时》 2022.12.12 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司作为汽车技术服务领域稀缺标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。未来新能源与智能网联法规落地，将打开成长空间。我们维持之前的盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.09/9.61/11.53亿元，对应EPS为0.81/0.96/11.53，PE为23/19/16倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3290.60 4007.66 4767.66 5576.67 增长率(%) -14.20% 21.79% 18.96% 16.97% EBITDA（百万元） 1126.35 1350.87 1539.93 1814.70 归母净利润（百万元） 689.14 809.10 961.14 1153.09 增长率(%) -0.36% 17.41% 18.79% 19.97% EPS(元/股) 0.71 0.81 0.96 1.15 市盈率（P/E） 27.30 22.88 19.26 16.05 市净率（P/B） 3.28 2.86 2.49 2.16 EV/EBITDA 15.73 11.80 9.74 7.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆整车及零部件企业技术研发投入不及预期； ◆新车型数量不及预期； ◆人才队伍搭建不及预期； ◆政策执行进度不及预期； ◆基建投资情况不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1798.753944.074596.285989.15 存货 240.61261.19284.69275.51 流动资产应收及预付 非流动资产 4356.464213.324370.334606.10 固定资产 2812.022916.433046.113269.36 无形资产 425.44445.44497.44515.44 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8040.619916.4710796.0512562.06 短期借款 10.541335.431042.291332.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 865.76831.05944.321149.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 297.19276.22276.22276.22 实收资本 1004.851004.251004.251004.25 留存收益 3411.173919.004880.146033.23 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3684.15 1354.70 290.10 97.02 328.86 693.11 1542.24 665.94 297.19 0.00 1839.43 1783.11 5945.52 5703.15 1273.97 223.92 98.22 288.30 464.92 2870.53 704.06 276.22 0.00 3146.75 1800.94 6470.58 6425.72 1229.88 314.86 99.62 267.61 459.54 2739.45 752.85 276.22 0.00 3015.67 1800.94 7431.72 7955.97 1299.92 391.39 101.22 262.93 457.14 3292.96 811.61 276.22 0.00 3569.18 1800.94 8584.81 少数股东权益 255.66299.14348.66408.07 负债和股东权益8040.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9916.47 10796.05 12562.06 营业成本 1840.682323.662760.253204.07 销售费用 105.99128.24169.25195.18 研发费用 215.95280.54343.27401.52 资产减值损失 -9.03 -9.85-12.21-14.32 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.00 20.04 28.61 39.04 其他收益 99.89120.23119.19139.42 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.88 4.00 4.00 4.00 利润总额 823.67968.851161.681401.74 净利润 728.46852.591010.661212.50 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 689.14809.10961.141153.09 少数股东损益 EBITDA 3290.60 42.07 306.79 -17.84 -1.19 0.04 828.01 7.23 95.20 39.32 1126.35 4007.66 51.30 380.73 -25.24 0.00 4.01 969.85 5.00 116.26 43.48 1350.87 4767.66 61.98 448.16 -68.96 0.00 2.38 1164.68 7.00 151.02 49.52 1539.93 5576.67 73.61 513.05 -88.59 0.00 2.79 1404.74 7.00 189.23 59.41 1814.70 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 799.64 1402.87 1594.15 1882.17 净利润 728.46 852.59 1010.66 1212.50 折旧摊销 308.03 407.26 447.22 501.55 营运资金变动 -311.60 91.65 75.70 103.33 其它 74.73 51.37 60.58 64.79 投资活动现金流 -326.45 -249.84 -599.44 -729.82 资本支出 -487.62 -466.63 -595.65 -727.25 投资变动 -61.22 -12.20 -24.40 -32.60 其他 222.39 228.99 20.61 30.04 筹资活动现金流 -116.97 992.28 -342.50 240.51 银行借款 14.38 1324.89 -293.14 289.80 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 186.71 17.23 0.00 0.00 其他 -318.06 -349.84 -49.36 -49.29 现金净增加额 356.27 2145.32 652.21 1392.86 期初现金余额 1389.63 1745.90 3891.22 4543.43 期末现金余额主要财务比率 1745.90 3891.22 4543.43 5936.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -14.20% 21.79% 18.96% 16.97% 营业利润增长 -1.45% 17.13% 20.09% 20.61% 归属母公司净利润增长 -0.36% 17.41% 18.79% 19.97% 获利能力（%）毛利率 44.06% 42.02% 42.10% 42.54% 净利率 22.14% 21.27% 21.20% 21.74% ROE 11.59% 12.50% 12.93% 13.43% ROIC 11.59% 10.20% 10.73% 10.96% 偿债能力资产负债率（%） 22.88% 31.73% 27.93% 28.41% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.39 1.99 2.35 2.42 速动比率 2.10 1.84 2.16 2.25 营运能力总资产周转率 0.43 0.45 0.46 0.48 应收账款周转率 4.42 5.01 7.07 9.30 存货周转率 7.81 9.26 10.11 11.44 每股指标（元）每股收益 0.71 0.81 0.96 1.15 每股经营现金流 0.80 1.40 1.59 1.87 每