铜日报：新发国债计划出台 铜价受到一定提振

期货研究报告|铜日报2023-10-25 新发国债计划出台铜价受到一定提振 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月25日，沪铜主力合约开于66,920元/吨，收于66,490元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.68%。当日成交量为90,268手，持仓量为154,382手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于66,530元/吨，收于66,779元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.86%。 现货情况： 据SMM讯，日内现货升水与铜价一齐走高，且下游采购热情不减。早盘盘初，持货商报金凤、ISA、铁峰等升水80-90元/吨，主流平水铜暂无报价，甚至一货难求，湿法铜如zaldivar等升水60元/吨附近，贵溪铜升水180-200元/吨。进入主流交易时段后，主流平水铜升水150-170元/吨，成交居佳，随着低价被秒，现货成交走高至升水170- 190元/吨，好铜升水200-220元/吨，湿法铜几无报价，少量zadivar升水100元/吨以上。临近上午十一时，现货升水继续走高，贸易商手中货源紧张，冶炼厂报价亦上抬至升水190-200元/吨，好铜升水高至升水220-240元/吨。 观点： 宏观方面，、美国10月Markit服务业PMI初值录得50.9，为2022年9月以来新高。相比之下，欧元区10月综合PMI初值从47.2降至46.5，为2020年11月以来的最低水平。日本央行据称正在考虑是否调整YCC以应对市场冲击，同时认为没有必要改变前瞻指引。国内方面，十四届全国人大常委会第六次会议24日下午闭幕。会议表决通过 了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议、十四届全国人大常委会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。我国将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，全国财政赤字将由 38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右 矿端方面，据Mysteel讯，周内铜精矿现货TC继续下行，目前价格位于88.76美元/吨，现货市场成交活跃，成交重心向80美元中高位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物。报盘少，需求相对活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。 冶炼方面，国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.1万吨，周中产量小幅减少，部分 冶炼厂月内遇到了铜阳极供应紧张的问题，产量有所减少，由于大部分检修已经提前完成，因此10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高。预计本周在冶炼检修相对有限的情况下，产量仍将维持偏高位置。 消费方面，据Mysteel讯，由于近期精废价差持续维持相对低位对电解铜消费有所刺激，同时废铜亦表现较为紧俏，部分废铜企业转向电解铜采购以替代生产，并且周内铜价重心未有大幅波动，下游采购情绪稍显积极，例如非注册、湿法货源受到市场青睐，不过目前来看，旺季需求在节后未能持续，铜品种消费相对偏弱，这对于未来铜价或存在一定不利因素。 库存方面，上个交易日，LME库存为18.75万吨，较前一交易日下降0.30万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降0.08万至0.85万吨。SMM社会库存下降0.68万吨至8.43万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.34，较前一交易日下降0.67%。 总体而言，此前在铜价走低之际，下游需求有所回升，同时由于精废价差持续维持低位，因此使得精铜的需求同样得到提振，社库于上周再度转为去化，叠加目前相对复杂的地缘局势所可能导致通胀水平的持续走高，并且国内国债新发计划�台对于铜品种存在一定支撑，因此暂时继续以逢低买入套期保值对待铜品种。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@64,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/10/24 2023/10/23 2023/10/17 2023/9/25 SMM：1#铜 195 90 10 180 升水铜 215 100 20 190 现货(升贴平水铜 175 80 0 170 水)湿法铜 115 40 -40 135 洋山溢价 87 84 78.75 62.5 LME（0-3） — -71.24 -67.75 -70.1 SHFE 期货(主力) LME 66490#N/A 656407985.5 658807961 676708149 LME — 190450 180675 163900 SHFE 库存 COMEX 58223— —23808 5689423808 6514625362 合计 — 214258 261377 254408 SHFE仓单 8490 10270 18456 11036 仓单LME注销仓单占 比 — 15.7% 8.1% 0.2% CU2311- CU2308连三-近 -260 -270 -180 -340 月 CU2310- CU2309主力-近 -110 -190 0 -200 套利月 CU2310/AL2310 3.51 3.48 3.51 3.50 CU2310/ZN2310 3.16 3.14 3.13 3.11 进口盈利 #N/A -218.0 -2.9 746.5 沪伦比（主力） — 8.22 8.28 8.30 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/09/282023/10/112023/10/24 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/10/242021/10/242023/10/24 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/10/242021/10/242023/10/24 2019/10/242021/10/242023/10/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/10/232021/10/232023/10/23 019/10/232021/10/232023/10/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/10/24 2021/10/24 2023/10/24 2019/10/23 2021/10/23 2023/10/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/10/232021/10/232023/10/23 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0