安神补脑领导品牌，医药、金融、健康多轮驱动发展

报告摘要 吉林敖东是以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司，连续十余年位列中国制药工业百强和“中国500最具价值品牌”。 公司中成药业务、化学药业务、大健康业务等板块稳健增长，推动公司持续协调发展。 投资要点 公司安神补脑液品牌优秀，销量稳步增长 公司安神补脑液自1983年上市至今40多年销售保持持续稳步增长，市场积淀形成了良好的口碑和品牌效应。2022年安神补脑液已经发展成为年销售收入过6亿元的核心品种，同比增长9.43%，由于安神补脑市场的特性与公司优秀的品牌力，我们认为该品种具备保持销量增长的潜质。 小儿柴桂退热口服液潜力突出，有望持续放量 公司小儿柴桂退热口服液为全国独家专利产品，医保非处方药。依靠治愈率高、复发率低、治疗周期短、退热平稳不反弹的优势，迅速成为儿科呼吸道疾病的一线用药，荣获过3.15健康中国消费者信赖的优质品牌称号。 2020-2022年小儿柴桂退热口服液年均复合增长率为73.34%，2022年销售额1.62亿，同比增速53.73%。考虑到儿科用药市场的紧缺，与政策对儿科药物的鼓励，我们认为该品种有望保持良好的增长前景。 参股广发证券，持续获得稳健投资受益 广发证券为公司核心的优质资产，公司从1999年开始投资广发证券，2016年成为广发证券的第一大股东。截至2023年6月30日，公司及全资子公司合计持有广发证券总股本比例为19.72%。广发证券为公司提供了稳定的投资收益，2020-2022年广发投资收益分别为17.78亿元、19.58亿元和14.48亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为34.49/40.46/46.90亿元，同比增长分别为20.26%/17.31%/15.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.18/22.54/26.59亿元，EPS分别为1.73/1.94/2.29元。考虑到公司作为知名的品牌OTC企业，中成药业务增长稳健，且化药与大健康业务持续拓展带来较好的成长性，我们看好公司医药业务未来发展；同时公司通过股权投资每年获取稳健的投资收益，整体基本面优秀。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价22.67元/股。 风险提示：医药行业政策风险、原材料价格波动风险、环境保护风险、药品研发风险、投资风险、募投项目风险、测算具有主观性风险。 财务数据和估值 1.吉林敖东：医药+金融+大健康多轮驱动的现代化企业 1.1.传承历史底蕴，高管增持彰显公司发展信心 历史悠久，蜕故孳新 公司前身为1957年成立的国营延边敦化鹿场，于1981年建立敖东制药厂，1993年经吉林省经济体制改革委员会批准，成立延边敖东药业（集团）股份有限公司，1998年更名为吉林敖东药业集团股份有限公司，1996年10月28日在深交所挂牌上市。2001年，吉林敖东建立母子公司体制，逐步发展成为以医药产业为基础，以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司，连续十余年位列中国制药工业百强和“中国500最具价值品牌”。 图1：吉林敖东发展历程 股权结构稳定，高管增持凸显公司发展底气 截至2023年8月2日，公司实际控制人为李秀林先生、敦化市金源投资有限责任公司及5名金诚公司股东，多方已续签《一致行动人协议》，存在一致行动关系。敦化市金诚实业有限责任公司为公司第一大股东，持股比例为28.12%，李秀林先生现任公司董事长。 公司拥有多家全资和控股子公司，业务范围涵盖中成药、中药配方颗粒、中药饮片、化学药品等，同时积极布局保健食品、食品、养殖、种植等领域。其中吉林敖东延边药业股份有限公司是敖东集团核心层企业，延续集团原医药生产经营、科研开发以及国家级企业技术中心和博士后科研工作站职能。 图2：吉林敖东股权结构（截至20230630） 基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的高度认可，2022年公司董事长李秀林先生、副董事长、总经理郭淑芹女士等10名董事、监事、高级管理人员进行增持。 表1：2022年吉林敖东管理层增持情况 1.2.公司营收恢复，业务板块稳中向好 公司营业收入回暖，归母净利润基本盘稳定 受疫情、政策、市场等因素的影响，公司2020年营收降幅较大，随后重回增长通道。2022全年实现营业收入28.68亿元，同比增长24.50%；实现归母净利润17.81亿元，同比增加14.22万元。2023H1营业收入15.83亿元（yoy+26.62%），归母净利润10.63亿元（yoy+114.94%），保持良好增长势头，有望实现2023全年增长。 图3：2018-2023H1公司营业收入（亿元）及同比（%） 图4：2018-2023H1公司归母净利润（亿元）及同比（%） 投资收益来源稳定、医药板块重拾增长势头 公司投资收益主要系对广发证券股份有限公司的投资收益（公司是广发的第一大股东，截止2023年6月30日，公司及全资子公司合计持股比例为19.72%），2023H1公司投资收益为9.05亿元，其中对广发投资收益为8.43亿元，占比93.18%。而公司医药板块（中药+化药+连锁药店批发和零售）在经历2019-2021年的业绩承压后，2022年重拾增长势头，实现营业收入24.66亿元（yoy+19.65%），2023H1实现营收13.57亿元，较去年同期增长15.32%。 图5：2018-2023H1公司投资收益与广发投资收益对比（亿元） 图6：2018-2023H1医药板块收入（亿元）及毛利率（%） 医药板块提质增效，发展潜力可期 中药板块，2018-2022年中药营业收入逐年攀升，营收占比从36.53%升至59.01%，2023H1营收9.48亿元，较去年同期增长20.47%，中药板块有望实现2023全年增长。 化药板块，2018-2022年化药营业收入和毛利率持续下降，营收占比从58.84%降至11.35%，毛利率从85.10%降至53.47%。2023H1化药板块回暖，实现营业收入2.12亿元，同比增长39.41%，主要是公司化学药品重点培育品种销量增加所致，且随着原公司主要品种“注射用核糖核酸Ⅱ”已于2023年不再纳入《第二批国家重点监控合理用药药品目录》，我们认为公司化药业务将会出现向好转变，有望实现盈利修复。 连锁药店批发和零售营业板块，2023H1营业收入1.98亿元，同比下降17.03%，主要是公司连锁药店子公司2023上半年不再提供相关物资采购服务的任务所致。 图7：2018-2023H1公司主营业务收入构成 图8：2018-2023H1公司分业务板块毛利率（%） 销售费用率持续下降，研发费用率保持稳定 公司销售、管理、研发费用率之和从2018年的60.88%降至2023H1的39.52%。销售费用率持续下降，从2018年的46.87%下降到2023H1的29.25%。2018-2022年管理费用率维持在11%-17%区间，2023H1下降到7.94%。研发费用率基本位于2%-5%区间，总体保持稳定。 图9：2018-2023H1公司管理、销售、研发费用率情况（%） 构建大品种营销战略，销售队伍持续扩充 公司聚焦中药战略，坚持大品种群多品种群营销战略。在中药产品营销方面，以“三司三部”专业营销队伍经营为核心，构建重点品种、发展品种和潜力品种梯队发展的品种群，保持营销持续稳步发展。在化学药品营销方面，采用自营与招商代理并存的销售模式，构建了遍布全国的销售网络。同时，各医药商业公司积极探索搭建网络营销平台，尝试和探索电商、直播带货等现代销售模式，融合线上线下业务，不断拓宽销售渠道，快速发展医药连锁大药房终端批发和零售业务。目前已形成自营及代理营销为主，连锁经营为辅的销售模式。 2018-2022年公司销售人员持续攀升，从270人增长到2212人，4年期间翻至8倍左右，完善了公司的营销网络。 图10：2020-2023H1公司分销售模式营收占比情况（%） 图11：2018-2022年销售人员（人）数量变动情况 2.产品矩阵丰富，安神补脑液占据核心地位 2.1.公司产品矩阵多元化，覆盖多个疾病领域 2023年半年报显示，公司现有药品生产批准文号606个，其中中药生产批准文号309个，化学药品生产批准文号297个，包含45个独家品种、独家剂型产品。公司共有201个产品被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，其中甲类98个，乙类102个，丙类1个；共有90个产品进入《国家基本药物目录》。 公司主要产品包括“安神补脑液”、“小儿柴桂退热口服液”、“脑心舒口服液”、“血府逐瘀口服液”、“注射用核糖核酸II”、“注射用盐酸平阳霉素”、“养血饮口服液”、“肾复康片”、“少腹逐瘀颗粒”、“伸筋片”、“维生素C泡腾片”、“感冒清热胶囊”、“注射用赖氨匹林”、“羚贝止咳糖浆”、“生脉饮”等。 表2：吉林敖东部分主要产品表 2.2.安神市场庞大，安神补脑类中成药格局良好 安神类药物治疗的症状包括头晕、失眠、健忘、乏力等，以及与神经衰弱有关的其他相关症状。如今，人们的生活节奏越来越快，工作和生活压力越来越大，安神补脑药市场潜力无限。尚普咨询行业分析师指出：目前，市场上主要有两大类人群服用安神类药物。一类是中老年人，他们的身体机能不断衰退、新陈代谢减弱，极易出现失眠、健忘等症状，并伴有乏力、头晕目眩、心悸气短和注意力不集中等症状，另一类则是长期处于亚健康状态的众多年轻人。 安神市场潜力较大，中成药发挥重要作用 随着人们生活节奏加快、工作压力增大，睡眠障碍的发病率呈现出逐年增高的趋势，目前超过3亿中国人存在睡眠障碍，且发病群体呈现出年轻化的趋势。《中国睡眠研究报告2023》显示，2022年，受访者的每晚平均睡眠时长为7.40小时，近半数受访者的每晚平均睡眠时长不足8小时(47.55%)，16.79%的受访者的每晚平均睡眠时长不足7小时，反映出民众睡眠时长有待增加、睡眠质量自评有待提升。而中成药具有副作用较小、药性更温和等特点，在安神补脑领域发挥着重要作用。根据米内网数据显示，2022年中国公立医疗机构终端安神补脑类中成药销售额超40亿元。 图12：2016-2022年我国公立医疗机构终端安神补脑类中成药销售趋势（亿元，%） 安神补脑类中成药市场竞争格局良好，公立医疗机构终端市场集中度较高 安神补脑类中成药在公立医疗机构终端市场集中度较高。从2022年安神补脑类中成药排名看，乌灵胶囊份额为23.21%，为市场绝对领导品牌；前四品种市场集中度为46.41%，属于中等集中度市场，除最大品牌以外，其它品种竞争激烈程度较高，份额相对接近。 在公立医疗机构终端上，2020-2021年安神补脑液市场份额位居第二，仅次于乌灵胶囊，2022年市场份额略有下降，占比6.62%，位于市场第四。 表3：中国公立医疗机构终端安神补脑类中成药产品TOP20格局 2.3.公司安神补脑液疗效突出，具备广阔的发展空间和潜力 公司安神补脑液品牌优秀，销量稳步增长 公司的核心产品安神补脑液为双跨品种，主要成分为鹿茸、制何首乌、淫羊藿、干姜、甘草、大枣等，功能主治为：生精补髓，益气养血，强脑安神。用于肾精不足、气血两亏所致的头晕、乏力、健忘、失眠；神经衰弱症见上述证候者。 米内网数据显示（作者白羽），近年中国网上药店安神补脑液销售规模持续扩容，2022年突破1亿元，同比增长117.23%。该产品有5家企业拥有生产批文，其中，敖东延边药业的市场份额最大，鲁南厚普制药和北京同仁堂科技制药位居第二、三位。公司安神补脑液自1983年上市至今40多年销售保持持续稳步增长，市场积淀形成了良好的口碑和品牌效应。2022年安神补脑液已经发展成为年销售收入过6亿元的核心品种，同比增长9.43%，具备保持销量增长的潜质。 图13：2020-2023H1公司安神补脑液销售趋势（亿元，%） 安神补脑液科研成果突出，二次开发有序推进 2005年12