公司简评报告：Q3收入环比增长，期待C3／S3产品持续放量

Q3收入环比增长，期待C3/S3产品持续放量 乐鑫科技(688018)公司简评报告|2023.10.24 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 1.5 乐鑫科技 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 19-Oct 8-Aug 28-May 17-Mar 4-Jan 24-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）98.63 一年内最高/最低价（元）160.00/77.23 市盈率（当前） 80.80 市净率（当前） 4.10 总股本（亿股） 0.81 总市值（亿元） 79.68 资料来源：聚源数据 相关研究 乐鑫科技：C3S3放量显著，Q2营收同环比稳步增长 乐鑫科技：深耕物联网WirelessSoC，AI有望加速智能化渗透 乐鑫科技：产品矩阵逐步完善，看好新品放量拉动增长 核心观点 C3/S3产品快速放量，拉动公司Q3收入环比增长。2023年1-9月公司实现收入10.27亿元，同比+8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比 +3.96%。单季度看，2023Q3公司实现收入3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；实现归母净利润0.23亿元，同比+9.85%，环比-32.51%。受宏观环境影响，公司部分下游客户需求同比下滑，受益于公司次新产品ESP32C3/S3进入放量周期，公司Q3收入环比实现增长。 毛利率稳中有升，公司盈利能力保持稳定。2023年1-9月公司实现毛利 率40.75%，同比+0.71pct；净利率为8.49%，同比-0.34pct。其中，芯片产品毛利率为46.82%，同比-1.36pct；模组产品毛利率为37.06%，同比 +0.83pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为40.58%，同比+0.84pct，环比-0.39pct；公司净利率为6.28%，同比+0.15pct，环比-3.32pct。 持续投入研发巩固竞争优势，研发人员数量有所扩充。2023年1-9月 公司研发费用为2.86亿元，同比+19.51%，研发费用率为27.83%。公司策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。由于半导体行业整体表现低迷，开始向市场释放人力资源。在确保公司财务状况稳健的基础上，公司选择积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。截至2023年9月30日，公司研发人员数量约490人，同比增长+10.84%。 开发者社群内容输出持续增长，奠定公司潜在成长基础。截至2023年 9月30日，公司在GitHub上ESP32项目数量达5.48万条，较2022年 12月31日增长了31%。此外，网络平台上可搜索到关于学习使用公司 产品的书籍逾200本，涵盖中文、英语、德语、法语、日语等10余国语言。物联网下游市场长尾效应明显，开发者是产业生态的关键驱动。 积极拥抱AI，公司S3产品具备人工智能功能。公司积极布局AI产品 应用，以加速行业智能化发展。公司ESP32-S3具备人工智能功能和更多的人机交互应用，面向高性能市场，ESP-BOX是一个高度集成的ESP32-S3开发板，结合当前热门的ChatGPT技术，可以展示人工智能交互功能。已经有开发者在B站上发布了视频演示应用。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 1.13/1.59/2.56亿元，对应10月23日股价PE分别为68/49/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.71 14.32 18.23 23.61 营收增速（%） -8.31% 12.69% 27.29% 29.48% 净利润（亿元） 0.97 1.13 1.59 2.56 净利润增速（%） -50.95% 15.96% 40.82% 60.86% EPS(元/股) 1.21 1.40 1.97 3.16 PE 79.13 68.49 48.64 30.24 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1708.9 1931.0 2116.9 2395.4 经营活动现金流 71.3 450.8 -326.7 449.3 现金 350.7 802.3 457.3 863.2 净利润 97.3 112.9 158.9 255.6 应收账款 198.4 383.3 357.6 602.2 折旧摊销 16.8 18.6 19.0 19.3 其它应收款 9.6 9.6 9.6 9.6 财务费用 5.0 -10.4 -5.9 -11.2 预付账款 9.7 9.7 9.7 9.7 投资损失 -24.2 -25.0 -23.3 -18.0 存货 449.0 31.6 585.2 210.9 营运资金变动 -44.3 357.8 -472.4 206.0 其他流动资产 228.1 228.1 228.1 228.1 其它 20.7 -3.0 -2.9 -2.4 非流动资产 373.9 358.3 342.3 324.0 投资活动现金流 52.3 22.0 20.3 17.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -27.8 -3.0 -3.0 -1.0 固定资产 60.2 45.5 30.2 12.7 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 2.4 1.6 0.9 0.1 其他 80.0 25.0 23.3 18.0 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 -151.4 -21.2 -38.6 -60.4 资产总计 2082.80 2289.35 2459.19 2719.43 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 190.5 315.9 371.3 447.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -151.4 -21.2 -38.6 -60.4 应付账款 77.9 203.3 258.7 335.0 现金净增加额 -16.5 451.6 -345.0 405.9 其他流动负债 0.8 0.8 0.8 0.8 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 65.6 65.6 65.6 65.6 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -8.3% 12.7% 27.3% 29.5% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -58.7% 49.0% 40.8% 60.9% 负债合计 256.1 381.5 436.9 513.2 归属母公司净利润 -51.0% 16.0% 40.8% 60.9% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1826.7 1907.9 2022.3 2206.2 毛利率 40.0% 41.3% 40.8% 41.0% 负债和股东权益 2082.80 2289.35 2459.19 2719.43 净利率 7.7% 7.9% 8.7% 10.8% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 5.3% 6.0% 8.1% 12.1% 营业收入 1271.1 1432.5 1823.4 2360.9 ROIC 5.3% 6.0% 8.1% 12.1% 营业成本 762.9 840.9 1079.3 1393.2 偿债能力 税金及附加 5.3 5.9 7.6 9.8 资产负债率 12.3% 16.7% 17.8% 18.9% 销售费用 49.3 55.2 61.9 69.3 净负债比率 -19.2% -42.1% -22.6% -39.1% 研发费用 337.1 387.7 465.2 558.3 流动比率 8.97 6.11 5.70 5.35 管理费用 59.6 63.8 68.9 74.4 速动比率 6.61 6.01 4.12 4.88 财务费用 1.4 -10.4 -5.9 -11.2 营运能力 资产减值损失 -5.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.60 0.66 0.77 0.91 公允价值变动收益 1.2 3.0 2.9 2.4 应收账款周转率 5.03 4.92 4.92 4.92 投资净收益 24.2 25.0 23.3 18.0 应付账款周转率 7.05 7.05 7.05 7.05 营业利润 65.5 128.3 180.6 290.5 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 1.21 1.40 1.97 3.16 营业外支出 0.1 0.1 0.1 0.1 每股经营现金 0.89 5.58 -4.04 5.56 利润总额 86.1 128.2 180.6 290.5 每股净资产 22.70 23.62 25.03 27.31 所得税 -11.2 15.4 21.7 34.9 估值比率 净利润 97.3 112.9 158.9 255.6 P/E 79.1 68.5 48.6 30.2 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 4.2 4.1 3.8 3.5 归属母公司净利润 97.3 112.9 158.9 255.6 EBITDA 118.5 146.8 199.6 309.8 EPS（元） 1.2 1.4 2.0 3.2 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立