肉制品成本端利好，3Q净利润同比增11.6%

阿 2023年10月25日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)30 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2023/10/24) 25.31 深证成指(2023/10/24) 9483.90 股价12个月高/低 27.5/21.14 总发行股数(百万) 3464.66 A股数(百万) 3464.09 A市值(亿元) 876.76 主要股东 罗特克斯有限 每股净值(元) 公司(70.33%)5.81 股价/账面净值 4.36 一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.85.614.0 近期评等 双汇发展(000895.SZ)BUY买进 肉制品成本端利好，3Q净利润同比增11.6%结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收463.5亿，同比增3.8%，录得净利润43.3亿，同比增6.4%，毛利率同比上升0.68pcts至17.95%；3Q实现营收158.2亿，同比下降5.1%，录得净利润14.9亿，同比增11.6%，毛利率同比上升2.9pcts至18.7%。3Q业绩符合预期。 点评： 前三季度公司肉类产品总外销247万吨，同比增6.3%，3Q外销83万吨，同比增4.6%，受益生猪屠宰规模上升及禽业项目投产。分业务来看，受猪价下跌影响，三季度屠宰业务量增价减，收入、利润规模收缩，实现收入80.9亿（含内外销），同比下降8.2%，实现营业利润1.9亿，同比 出刊日期 2023-08-16 前日收盘评等 24.94买进 下降4.4%；肉制品实现收入71.1亿，同比基本持平，实现营业利润17.5 亿，同比增17.1%，主要由于成本下行打开业务盈利空间；其他业务实现收入约26亿，同比增28%，实现营业利润0.2亿，同比扭亏，受益禽业 产品组合 生鲜产品 52.22% 包装肉制品 45.00% 其他 13.41% 机构投资者占流通A股比例基金 12.2% 一般法人 45.9% 股价相对大盘走势 项目投产后，规模效应逐步体现。 费用方面，三季度期间费用率同比上升0.64pcts，费用投放保持平稳，其中，管理费用率同比上升0.32pcts至2.06%；财务费用率同比上升0.25pcts至0.28%，研发费用率同比上升0.08pcts至0.35%。 3Q末存货约77.8亿，同比增15.6%，环比亦小幅增加0.25亿，主要由于公司逢低增加大量冻品，4Q来看猪价上涨缺乏坚实基础，预计后续公司有望继续享受成本端利好，毛利率改善可期。 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润60.2亿、66.7亿和 71.1亿，分别同比增7.2%，10.8%和6.5%，EPS分别为1.74元、1.93元和 2.05元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍。公司经营稳健，各项业务协同不断强化，此外，近几年公司维持高分红，股息回报优，重申“买进”。 风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 6256 4866 5621 6023 6673 7110 同比增减 ％ 15.04 -22.21 15.51 7.16 10.79 6.54 每股盈余(EPS) RMB元 1.86 1.40 1.62 1.74 1.93 2.05 同比增减 ％ 13.80 -24.66 15.52 7.16 10.79 6.54 市盈率(P/E) X 13.58 18.02 15.60 14.56 13.14 12.33 股利(DPS) RMB元 2.22 1.30 1.60 1.56 1.54 1.64 股息率(Yield) ％ 8.90 5.20 6.42 6.27 6.18 6.58 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：生猪价格及猪粮比走势单位：元/公斤 资料来源：行情宝，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 73935 66798 62731 66395 70564 73836 经营成本 62130 56445 52319 55159 58565 61068 营业税金及附加 341 307 342 356 379 396 销售费用 1645 1874 1927 2205 2344 2453 管理费用 1392 1082 1134 1181 1256 1314 财务费用 33 -11 -61 -131 -140 -146 资产减值损失 -839 -1298 -279 -215 -120 -90 投资收益 394 222 106 129 129 129 营业利润 8004 6239 7141 7787 8699 9247 营业外收入 31 22 36 26 38 18 营业外支出 62 44 17 24 28 -14 利润总额 7973 6216 7160 7790 8710 9279 所得税 1603 1332 1443 1666 1926 2052 少数股东损益 114 18 96 101 110 118 归属于母公司所有者的净利润 6256 4866 5621 6023 6673 7110 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 8486 7839 5769 6566 7412 8298 应收账款 236 183 184 190 196 201 存货 6378 5669 6121 6733 7407 8147 流动资产合计 22074 17520 16076 17442 18890 20439 长期股权投资 262 339 182 184 186 187 固定资产 10304 10835 15165 16681 17515 18041 在建工程 323 3097 2726 2453 2331 2261 非流动资产合计 12630 16457 20336 21861 22736 23191 资产总计 34704 33977 36412 39304 41626 43629 流动负债合计 9995 9974 13501 14581 15310 15616 非流动负债合计 576 853 729 802 866 909 负债合计 10571 10828 14230 15382 16176 16525 少数股东权益 370 341 330 333 336 340 股东权益合计 23763 22809 21853 23921 25450 27104 负债及股东权益合计 34704 33977 36412 39304 41626 43629 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 6034 7565 8100 8609 9008 6034 投资活动产生的现金流量净额 -592 -3488 -1992 -2117 -2215 -592 筹资活动产生的现金流量净额 -6002 -6415 -5312 -5645 -5907 -6002 现金及现金等价物净增加额 -556 -2337 797 847 886 -556 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。