公司简评报告：23Q3零售表现势头向好，库存周转预计持续改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 7.22 一年内最高/最低价（港元） 11.64/6.79 市盈率（当前） 17.62 市净率（当前） 2.01 总股本（亿股） 26.38 总市值（亿港元） 190.50 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_OtherReport]  特步国际（1368.HK）2023年半年报点评：主品牌增长稳健，索康尼实现盈利  特步国际（1368.HK）2023年二季度经营数据点评：23Q2零售表现凸显韧性，索康尼品牌贡献利润  特步国际（1368.HK）2023年一季度经营数据点评：23Q1零售表现亮眼，新品牌潜力逐步释放 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023Q3经营数据，特步主品牌23Q3全渠道零售流水同比增长高双位数，零售折扣七至七五折，渠道库存周转4.5-5个月。 点评： ⚫ 23Q3零售表现势头向好，童装及线下增速快于整体。零售额：23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数，其中线下增速快于线上，儿童业务流水增长约30%。分月度看，7 /8/9月零售流水分别增长10%左右/中高双位数/25%-30%。7月受异常天气等因素影响，流水增速偏缓；9月受中秋及国庆气氛带动，增长明显提速；10月黄金周流水增长30%以上。库存：截至23Q3公司渠道库存周转为4.5-5个月，较Q2环比改善。23Q4公司预计加大秋冬库存清理力度，年底渠道库存周转预计回归4个月左右的健康水平。折扣：23Q3零售折扣为七到七五折，环比Q2小幅加深，预计主要由于公司加大存货在电商及奥莱渠道的销售力度。考虑到促销季来临及行业去库需求，23Q4折扣水平预计有所加深。在22Q4低基数及促销助力下，Q4零售流水增长有望提速。 ⚫ 索康尼继续贡献盈利，盖世威及帕拉丁海外业务短期波动。专业运动:索康尼及迈乐品牌23Q3零售流水预计维持高增。其中，索康尼品牌上半年已实现盈利，下半年预计继续贡献利润；渠道拓展方面，索康尼门店全年预计达到100家，其中20家左右为加盟店，月均店效超过30万元（若剔除新店爬坡影响，店效更高），部分门店月店效达到100万元。时尚运动：盖世威及帕拉丁品牌国内零售表现较好，月均店效均达到30万元以上；海外业务受消费需求疲软影响，零售表现预计偏弱。 ⚫ 量增及同店增长有望延续，帕拉丁及盖世威推动上市计划。展望2024年，量增预计为收入增长主要驱动，价格预计持平或略增。公司持续优化渠道结构，现有九代门店店效爬坡仍有空间，九代门店覆盖率预计逐步提升，带动同店增长。同时，公司计划推动帕拉丁和盖世威独立上市，明年或年底前预计引入新股东，持股比例下降有望改善集团利润水平。 ⚫ 投资建议：公司在跑步领域优势显著，品牌定位大众与当前消费注重性价比趋势契合，新品牌培育成效显现，多品牌矩阵助力长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.3/13.7/16.4亿元，对应当前市值PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，海外消费持续疲软，市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 129 153 181 209 营收增速（%） 29.1% 18.5% 18.0% 15.4% 净利润（亿元） 9.2 11.3 13.7 16.4 净利润增速（%） 1.5% 22.0% 21.5% 19.8% EPS(元/股) 0.35 0.43 0.52 0.62 PE 19 16 13 11 资料来源：Wind，首创证券 -15%-5%5%15%25%35%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10特步国际恒生指数 [Table_Title] 23Q3零售表现势头向好，库存周转预计持续改善 [Table_ReportDate] 特步国际（01368.HK）公司简评报告 | 2023.10.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,414 3,316 3,818 4,068 营业总收入 12,996 15,406 18,174 20,985 应收款项合计 5,512 7,313 8,482 9,680 主营业务收入 12,930 15,327 18,079 20,872 存货 2,287 2,240 2,824 3,299 其他营业收入 66 79 94 113 其他流动资产 1,125 960 807 1,107 营业总支出 11,783 13,938 16,369 18,779 流动资产合计 12,338 13,829 15,931 18,154 营业成本 7,639 8,956 10,511 12,100 固定资产净额 1,368 1,552 1,766 1,950 营业开支 4,144 4,981 5,858 6,679 权益性投资 190 123 152 155 营业利润 1,213 1,468 1,805 2,206 其他长期投资 274 580 534 463 净利息支出 106 102 100 96 商誉及无形资产 1,763 2,344 2,665 2,943 权益性投资损益 -12 -6 -2 3 土地使用权 476 229 111 51 其他非经营性损益 64 90 90 90 其他非流动资产 85 77 80 80 非经常项目前利润 1,160 1,450 1,793 2,204 非流动资产合计 4,156 4,905 5,308 5,642 非经常项目损益 201 200 200 200 资产总计 16,494 18,734 21,239 23,796 除税前利润 1,361 1,650 1,993 2,404 应付账款及票据 2,772 3,175 3,926 4,399 所得税 449 537 640 782 短期借贷及长期借贷当期到期部分 2,231 2,231 2,231 2,231 少数股东损益 -9 -11 -13 -15 其他流动负债 1,642 2,034 2,326 2,678 持续经营净利润 922 1,125 1,366 1,637 流动负债合计 6,645 7,440 8,483 9,308 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 1,005 1,105 1,205 1,305 净利润 922 1,125 1,366 1,637 其他非流动负债 537 457 466 477 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 1,542 1,562 1,671 1,782 归属普通股东净利润 922 1,125 1,366 1,637 负债总计 8,187 9,002 10,154 11,090 EPS（摊薄） 0.35 0.43 0.52 0.62 归属母公司所有者权益 8,244 9,681 11,047 12,683 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 63 51 38 23 成长能力 股东权益总计 8,307 9,732 11,085 12,706 营业收入增长率 29.1% 18.5% 18.0% 15.4% 负债及股东权益总计 16,494 18,734 21,239 23,796 归属普通股东净利润增长率 1.5% 22.0% 21.5% 19.8% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 572 682 978 844 毛利率 40.9% 41.6% 41.9% 42.0% 净利润 922 1125 1366 1637 净利率 7.1% 7.3% 7.6% 7.8% 折旧和摊销 250 755 396 414 ROE 11.4% 12.5% 13.2% 13.8% 营运资本变动 -644 -1222 -805 -1211 ROA 5.9% 6.4% 6.8% 7.3% 其他非现金调整 44 25 21 5 偿债能力 投资活动现金流 -873 -1546 -842 -779 资产负债率 49.6% 48.1% 47.8% 46.6% 资本支出 -379 -1316 -856 -847 流动比率 1.9 1.9 1.9 2.0 长期投资减少 428 -238 16 69 速动比率 1.5 1.6 1.5 1.6 少数股东权益增加 19 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -941 7 -1 -1 每股收益 0.35 0.43 0.52 0.62 融资活动现金流 -236 766 366 185 每股经营现金流 0.22 0.26 0.37 0.32 借款增加 698 100 100 100 每股净资产 3.13 3.67 4.19 4.81 股利分配 -471 -636 -772 -915 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 19.0 15.5 12.8 10.7 其他融资活动产生的现金流量净额 -464 1302 1038 1000 P/B 2.1 1.8 1.6 1.4 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资