公司简评报告：23Q3盈利能力改善，静待产能扩充

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.33 一年内最高/最低价（元） 13.60/8.86 市盈率（当前） 45.73 市净率（当前） 2.28 总股本（亿股） 3.93 总市值（亿元） 48.46 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] ž 豪能股份（603809）： 差 速 器 总 成 供 应商，募投积极扩充产能 ž ž 核心观点 [Table_Summary] l 公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营收13.34亿，同比上升24.39%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降9.80%; 实现扣非归母净利润1.31亿元，同比下降8.89%。 l Q3营收同环比增长，新项目产能释放。其中，23Q3实现营收5.09亿，同比增加41.49%；实现归母净利润0.60亿元，同比增加25.51%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增加21.29%。公司23Q3营收同比高增主要系新项目产能逐步释放及公司汽车业务整体增长。 l Q3毛利率环比改善，期间费用率下降。23Q3公司毛利率29.74%，同比-2.39pct，环 比0.30pct；净利率11.82%，同比-1.96pct，环 比1.6pct。拆分费用率，23Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率0.98%/4.72%/4.32%/4.13%，环比分别实现-0.36pct/-1.34pct/-1.28pct/0.09pct。公司毛利率环比改善，我们预计为公司产能利用率提升。 l 产品矩阵完善，覆 盖 头 部 新 能 源 车 企。公司差速器产品基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖，已与比亚迪、吉利、蔚来、理想等头部新能源客户开展合作，客户结构持续优化。同时，公司产品矩阵完善，差速器、电机轴、精密行星减速器等新项目均在按计划推进，有望持续推动公司未来业绩快速增长。 l 可转债扩充产能，开拓机器人领域。公司发布可转债建设汽车差速器总成一期项目和新能源汽车关键零部件项目，包括年产500万套汽车差速器产品生产基地，拟新建差速器壳体铸造、机加生产线，行星半轴齿轮锻造、机加生产线，总成装配线，以及对混动、电动、燃油车各类车型差速器总成强度、精度、寿命等性能进行验证的实验中心。公司行星减速器具有高精度、高扭矩、高效率和传动更准确等特点，由子公司重庆豪能投资建设中，未来有望开拓机器人领域。 l 投资建议：公司产能不断扩张，客 户 结 构 优秀，打造差速器总成供应商。预计2023-2025年营收18.5/23.3/29.7亿元，对应归母净利润2.3/2.8/3.9亿元，当前市值对应2023-2025年PE为21.4/17.3/12.4，维持“买入”评级。 l 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.7 18.5 23.3 29.7 营收增速（%） 1.9 26.0 25.5 27.7 净利润（亿元） 2.1 2.3 2.8 3.9 净利润增速（%） 5.9 6.9 23.8 39.2 EPS(元/股) 0.54 0.57 0.71 0.99 PE 22.9 21.4 17.3 12.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.27-Nov18-Jan31-Mar11-Jun22-Aug2-Nov豪能股份沪深300 [Table_Title] 23Q3盈利能力改善，静待产能扩充 [Table_ReportDate] 豪能股份(603809)公司简评报告 | 2023.11.22 公司简评报告 ž 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1611 2121 2595 3349 经营活动现金流 282 1108 361 467 现金 337 514 599 841 净利润 211 226 280 389 应收账款 359 428 538 687 折旧摊销 191 44 50 54 其它应收款 3 4 5 6 财务费用 51 21 27 27 预付账款 33 45 56 70 投资损失 7 -60 -50 -60 存货 636 846 1060 1335 营运资金变动 -177 861 35 30 其他 113 143 179 229 其它 -9 8 10 13 非流动资产 3102 3259 3410 3556 投资活动现金流 -652 -142 -152 -142 长期投资 82 82 82 82 资本支出 525 150 150 150 固定资产 1643 1791 1940 2088 长期投资 0 0 0 0 无形资产 406 365 329 296 其他 -128 8 -2 8 其他 188 188 188 188 筹资活动现金流 410 -789 -124 -82 资产总计 4713 5380 6005 6905 短期借款 -286 0 0 0 流动负债 1417 1941 2373 2927 长期借款 473 -391 0 0 短期借款 286 0 0 0 其他 352 -91 -97 -56 应付账款 315 424 532 669 现金净增加额 39 177 85 242 其他 10 13 17 21 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1184 1184 1184 1184 成长能力 长期借款 463 463 463 463 营业收入 1.9% 26.0% 25.5% 27.7% 其他 139 139 139 139 营业利润 -2.4% 2.4% 25.7% 40.0% 负债合计 2601 3125 3557 4111 归属母公司净利润 5.9% 6.9% 23.8% 39.2% 少数股东权益 1 9 18 32 获利能力 归属母公司股东权益 2111 2246 2429 2763 毛利率 34.6% 30.1% 30.1% 31.1% 负债和股东权益 4713 5380 6005 6905 净利率 14.4% 12.2% 12.0% 13.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.0% 10.1% 11.5% 14.1% 营业收入 1472 1855 2329 2974 ROIC 7.6% 8.9% 10.5% 12.8% 营业成本 963 1297 1627 2049 偿债能力 营业税金及附加 21 27 34 43 资产负债率 55.2% 58.1% 59.2% 59.5% 营业费用 24 30 38 49 净负债比率 24.2% 8.6% 7.7% 6.7% 研发费用 101 123 155 197 流动比率 1.14 1.09 1.09 1.14 管理费用 93 150 163 208 速动比率 0.69 0.66 0.65 0.69 财务费用 31 21 27 27 营运能力 资产减值损失 -9 -15 -20 -20 总资产周转率 0.31 0.34 0.39 0.43 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.47 4.13 4.21 4.24 投资净收益 16 60 50 60 应付账款周转率 2.35 1.19 0.86 0.86 营业利润 245 251 315 441 每股指标(元) 营业外收入 0 6 5 5 每股收益 0.54 0.57 0.71 0.99 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.72 2.81 0.92 1.19 利润总额 243 255 318 444 每股净资产 5.36 5.71 6.17 7.02 所得税 24 21 29 41 估值比率 净利润 219 234 289 403 P/E 22.9 21.4 17.3 12.4 少数股东损益 7 8 10 13 P/B 2.29 2.15 1.99 1.75 归属母公司净利润 211 226 280 389 EBITDA 276 316 392 521 EPS（元） 0.54 0.57 0.71 0.99 公司简评报告 ž 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪