有色金属行业点评报告：地缘冲突再起 金价或短暂冲高

分析师： 孟业雄 内容提要： 地缘冲突再起金价或短暂冲高 ——有色金属行业点评报告 2023年10月20日 行业研究 证券研究报告 行业重大事件点评报告 执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920 邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn 有色金属（中信）与上证综指走势图 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级 相关报告 1）2001年10月7日阿富汗战争爆发，美国以反恐名义出兵阿富汗，直至2014年12月29日才得以撤兵。黄金价格在阿富汗战争爆发前出现一波陡峭拉升，战争打响后金价快速跳水，几乎吞没了涨幅；2）2003年3月20日，伊拉克战争爆发，美国以萨达姆政权藏有大规模杀伤性武器并暗中支持恐怖分子为由，绕开联合国安理会，直接出兵伊拉克。黄金价格在战争爆发后的几天内是持续下跌的，在20天后金价才开始上涨，这波价格上涨持续1个半月左右，此后金价一直震荡上行；3）2022年2月24日，俄乌冲突爆发，目前这场冲突仍在持续。开战当天，金价虽然微跌0.25%，但盘中振幅达到5.06%，此后8个交易日迎来一波急速拉升，黄金价格达到历史第三高位，之后，黄金价格开启一轮持续8个月、幅度近30%的下跌浪潮。 一是“没有单纯明确的规律”。黄金价格在战争爆发后可涨可跌，幅度也可大可小，战争对黄金价格的影响具有不确定性；二是战争对黄金价格的影响更偏向于短期。即使战争持续时间较长，黄金价格中长期的决定因素肯定不止战争一个，战争因素在短期内对黄金价格的影响更大；三是黄金价格对于战争往往提前反映。战争需要多方位的调动和部署，在爆发前需要较长时间的准备工作，因此，市场可能对此有预期，黄金价格常常“提前”反映，一旦战争爆发，预期落地，黄金价格很可能反倒下跌。 我们认为黄金价格很可能“提前”反映本轮巴以冲突，此时至全面战争爆发很可能是黄金价格的主要上涨期，在更大规模战争爆发后，并不能确定黄金价格如何演绎。 风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；黄金供需发生较大变化；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；全球疫情反复超预期；美国对华贸易政策出现重大不利变化；美国政府出现系统性风险。 自10月7日本轮巴以冲突爆发以来，国际黄金价格迎来一波明显上涨。截至10月20日盘中，伦敦黄金现货报1981.11美元/盎司，10个交易日累计涨幅超8%，结束了自9月1日以来的明显下跌，目前黄金价格接近7月份高点，距离今年5月创下的历史价格高点仅有5%的差距。 截至10月19日，已有超过5200人在本轮巴以冲突中丧生，以色列成立了战时内阁，拜登、苏纳克、冯德莱恩、舒尔茨等多国政要到访以色列，声援和支持以色列即将到来的军事行动。以色列正从中东多国撤离大使馆人员，包括美国航空公司、法国航空公司、汉莎航空公司在内的多家大型航司取消了周末往返特拉维夫的航班，罗马尼亚、波兰、美国、加拿大、德国、日本、韩国等10余个国家已从以色列撤侨。美国2艘航母已抵达中东地区，拜登10月20日向国会提交对以色列援助的拨款申请，以“增强以色列的军事优势”。目前，以色列已在加沙地带集结大规模军事力量，再次要求加沙北部的巴勒斯坦人逃往南部，以国防部长称“将很快下令进攻加沙”，“大战”可能一触即发。面对以美国为首的西方阵营“站台”以色列，伊朗、土耳其、埃及和叙利亚等伊斯兰世界则“力挺”巴勒斯坦。背后有美国的全力支持，从内塔尼亚胡的强硬表态中不难看出，以色列大有“清洗”哈马斯、吞并加沙领土的野心，这种“野心”也使得此轮巴以冲突恐难轻易收场，更大规模军事冲突乃至裹挟进更多国家的中东地区全面战争很有可能会发生。巴以冲突只是导火索，美西方和伊斯兰世界会否爆发全面战争才是人们更为关注的焦点。就在巴以冲突爆发后的首个交易日，伦敦黄金现货价格收涨1.54%，显示出国际社会对冲突升级的普遍担忧，避险情绪开始抬头。 一旦更大规模的军事冲突或全面战争爆发，金价将何去何从，通过复盘2000年后美国参战期间黄金价格走势，或许可以窥探其中规律。1）2001年10月7日阿富汗战争爆发，美国以反恐名义出兵阿富汗，直至2014年12月29日才得以撤兵。黄金价格在阿富汗战争爆发前出现一波陡峭拉升，战争打响后金价快速跳水，几乎吞没了涨幅；2）2003年3月20日，伊拉克战争爆发，美国以萨达姆政权藏有大规模杀伤性武器并暗中支持恐怖分子为由，绕开联合国安理会，直接出兵伊拉克。黄金价格在战争爆发后的几天内是持续下跌的，在20天后金价才开始上涨，这波价格上涨持续1个半月左右，此后金价一直震荡上行；3）2022年2月24日，俄乌冲突爆发，目前这场冲突仍在持续。开战当天，金价虽然微跌0.25%，但盘中振幅达到5.06%，此后8个交易日迎来一波急速拉升，黄金价格达到 历史第三高位，之后，黄金价格开启一轮持续8个月、幅度近30%的下跌浪潮。此外，我们还对2011年美国参与的利比亚战争和2017年开始的对叙利亚空袭期间黄金价格进行复盘，发现并无一致的规律可寻，总结这几场战时金价，发现有一些特点可供参考。 一是“没有单纯明确的规律”。黄金价格在战争爆发后可涨可跌，幅度也可大可小，战争对黄金价格的影响具有不确定性；二是战争对黄金价格的影响更偏向于短期。即使战争持续时间较长，黄金价格中长期的决定因素肯定不止战争一个，战争因素在短期内对黄金价格的影响更大；三是黄金价格对于战争往往提前反映。战争需要多方位的调动和部署，在爆发前需要较长时间的准备工作，因此，市场可能对此有预期，黄金价格常常“提前”反映，一旦战争爆发，预期落地，黄金价格很可能反倒下跌。 基于上述特点，我们认为黄金价格很可能“提前”反映本轮巴以冲突，此时至全面战争爆发很可能是黄金价格的主要上涨期，在更大规模战争爆发后，并不能确定黄金价格如何演绎。 图1：阿富汗战争爆发前后伦金现货价格情况（美元/盎司） 阿富汗战争前 阿富汗战争爆发 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图2：伊拉克战争爆发前后伦金现货价格情况（美元/盎司） 伊拉克战争爆 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图3：俄乌冲突爆发前后伦金现货价格情况（美元/盎司） 俄乌冲突爆发 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；黄金供需发生较大变化；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；全球疫情反复超预期；美国对华贸易政策出现重大不利变化；美国政府出现系统性风险。 分析师简介承诺 孟业雄，外交学院学士，北京大学硕士研究生，2017年入职国开证券，2021年加入国开证券研究与发展部。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究与发展部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层