水利需求持续增长，扣非利润小幅下滑

铸管龙头，业绩相对稳健。2023年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司坚持“以钢为基，以管为主”的经营战略，实现营业收入363.22亿元，同比下降5.60%，归母净利润10.89亿元，同比下降20.96%。三季度单季，公司实现营业收入118.01亿元，环比下降6.86%；归母净利润2.51亿元，环比下降49.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，环比微降7.41%。 铸管产品需求稳健。铸管产品主要应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域。年初以来水利投资持续增长，水利部数据显示，第三季度全国落实水利建设投资10750亿元，完成水利建设投资8601亿元，均创历史同期最高纪录，持续刺激铸管需求。截至9月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长4.9%，增速有所放缓。在此背景下，球磨铸管与球磨铸铁价差小幅收窄，但仍保持相对景气区间。 大口径铸管优势突出。公司生产基地遍布河北、安徽、湖北、广东、四川、新疆等区域，生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。我国水资源分布不均衡，需要大口径的管道将水从水资源丰富的地区调往缺水地区，大口径球墨铸铁管具有更强的抗地基沉降能力但生产过程中离心力指数级增加，精度要求高，生产难度大。2023年公司成功生产了全球首支DN3000mm超大口径球墨铸铁管，目前产能已达到30万吨，技术优势突出。 钢材产品提质增效。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等。三季度，相对于钢材价格，原燃料价格表现强势，对行业盈利形成压制。在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、工序降本，稳健经营。 风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险。 投资建议：公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显。考虑到需求复苏不及预期以及原燃料价格上涨，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为487.8/494.0/509.0亿元 ， 同比增长2.1%/1.3%/3.0%；归属母公司净利润14.9/16.7/18.4亿元，利润年增速分别为-11.1%/12.4%/9.9%。每股收益分别为0.37/0.42/0.46元，当前股价对应PE为10.3/9.2/8.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 铸管龙头，业绩相对稳健。2023年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司坚持“以钢为基，以管为主”的经营战略，实现营业收入363.22亿元，同比下降5.60%，归母净利润10.89亿元，同比下降20.96%。三季度单季，公司实现营业收入118.01亿元，环比下降6.86%；归母净利润2.51亿元，环比下降49.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，环比微降7.41%。 图1：公司营业收入（亿元） 图2：单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润（亿元） 图4：单季归母净利润及增速（亿元、%） 铸管产品需求稳健。铸管产品主要应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域。年初以来水利投资持续增长，水利部数据显示，第三季度全国落实水利建设投资10750亿元，完成水利建设投资8601亿元，均创历史同期最高纪录，持续刺激铸管需求。截至9月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长4.9%，增速有所放缓。在此背景下，球磨铸管与球磨铸铁价差小幅收窄，但仍保持相对景气区间。 大口径铸管优势突出。公司生产基地遍布河北、安徽、湖北、广东、四川、新疆等区域，生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。我国水资源分布不均衡，需要大口径的管道将水从水资源丰富的地区调往缺水地区，大口径球墨铸铁管具有更强的抗地基沉降能力但生产过程中离心力指数级增加，精度要求高，生产难度大。2023年公司成功生产了全球首支DN3000mm超大口径球墨铸铁管，目前产能已达到30万吨，技术优势突出。 钢材产品提质增效。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等。三季度，相对于钢材价格，原燃料价格表现强势，对行业盈利形成压制。在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、工序降本，稳健经营。 图5：球墨铸管价格及与球墨铸铁价差变化（元/吨） 图6：螺纹钢价格与铁矿石、主焦煤价格情况（元/吨） 投资建议：维持“买入”评级。公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显。 考虑到需求复苏不及预期以及原燃料价格上涨，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为487.8/494.0/509.0亿元 （ 原预测515.8/522.2/538.0） ， 同比增长2.1%/1.3%/3.0%； 归属母公司净利润14.9/16.7/18.4亿元 （ 原预测17.9/18.9/20.5） ， 利润年增速分别为-11.1%/12.4%/9.9%。每股收益分别为0.37/0.42/0.46元，当前股价对应PE为10.3/9.2/8.3x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）