2023年三季报点评：短期业绩承压，整机业务快速发展

短期业绩承压，整机业务快速发展 海泰新光（688677.SH）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|海泰新光 2023年10月20日 公司评级买入 股票代码688677.SH 事件：公司公告2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入3.76亿元，同比 前次评级买入 增长10.77%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降15.50%。单季度看， 评级变动维持 公司2023年Q3实现营业收入1.08亿元，同比下降24.40%，实现归母净 利润0.29亿元，同比下降51.90%。 毛利率略有下降，费用率提升明显。公司2023Q1-3管理费用率为10.1%，同比提升1.8pct；销售费用率为3.5%，同比提升0.4pct；财务费用率为-1.2%同比提升2.6pct；研发费用率为14.4%，同比提升2.4pct。公司2023Q1-3 毛利率为64.1%，同比下降1.6pct，净利率为30.8%，同比下降10.2pct。 2023Q3公司收入端和利润端均有所承压。收入端方面，去年Q3客户为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加，整体基数较高，今年Q3受 到客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降，造成收入端有所下滑。利润端方面，一方面由于前述收入端下滑影响，另一方面受到股份支付和联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。 国药新光产品获批，国内整机业务进一步发展。10月9日，公司持股49%的国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统、内窥镜LED冷光源正式获批医疗器械注册证，同时根据国药新光官方公众号披露，其自主研发的4K除雾内窥镜系统也进入注册检验阶段，预计2024年获批上市。通过国药新光销售整机系统，同时利用国药强大的市场渠道能力，有望进一步带动公司国内内窥镜整机业务的发展。 维持“买入”评级。基于公司国内整机业务进一步发展，同时与史赛克绑定也加强，预计23-25年EPS为1.42/1.98/2.62元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 310 477 526 707 912 增长率 12.5% 54.0% 10.3% 34.5% 29.0% 归母净利润(百万元) 118 183 173 241 319 增长率 14.8% 55.1% -5.2% 39.0% 32.5% 每股收益（EPS） 0.97 1.50 1.42 1.98 2.62 市盈率（P/E） 54.7 35.3 37.2 26.8 20.2 市净率（P/B） 4.2 3.8 4.6 4.1 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格52.91 近一年股价走势 海泰新光医疗设备沪深300 6% -3% -12% -21% -30% -39% -48% 2022-102023-022023-06 分析师 陆伏崴S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 陈嘉烨S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 海泰新光：内窥镜业务保持快速增长，与史赛克合作进一步加深—海泰新光（688677.SH）2023年半年报点评2023-08-29 海泰新光：业绩大幅增长，持续研发投入带来丰厚回报—海泰新光（688677.SH）2022年报及2023年一季报点评2023-04-21 海泰新光：与史赛克合作进一步加强，自产整机有望贡献增量—海泰新光（688677.SH）2022年业绩预告点评2023-01-20 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 723 636 902 1,130 1,425 营业收入 310 477 526 707 912 应收款项 66 125 138 185 238 营业成本 113 170 186 245 309 存货净额 66 138 151 199 251 营业税金及附加 4 4 5 6 8 其他流动资产 6 19 21 29 37 销售费用 10 16 18 24 30 流动资产合计 861 918 1,212 1,543 1,951 管理费用 75 102 131 174 223 固定资产及在建工程 237 398 288 183 84 财务费用 (1) (13) (10) (14) (18) 长期股权投资 0 25 25 25 25 其他费用/（-收入） (26) (9) 0 0 0 无形资产 31 31 32 35 37 营业利润 134 206 196 272 360 其他非流动资产 52 21 23 29 36 营业外净收支 (1) (1) 0 0 0 非流动资产合计 320 475 368 272 182 利润总额 133 205 196 272 360 资产总计 1,182 1,394 1,581 1,814 2,133 所得税费用 16 24 23 33 43 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 117 182 172 239 317 应付款项 68 167 184 245 312 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) (2) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 118 183 173 241 319 流动负债合计 68 167 184 245 312 长期借款及应付债券 17 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 3 4 4 5 5 盈利能力 长期负债合计 19 4 4 5 5 ROE 16.7% 15.8% 13.3% 16.3% 18.9% 负债合计 87 171 188 249 318 毛利率 63.5% 64.3% 64.6% 65.4% 66.1% 股本 87 87 122 122 122 营业利润率 43.3% 43.3% 37.2% 38.5% 39.5% 股东权益 1,095 1,222 1,393 1,565 1,815 销售净利率 37.8% 38.1% 32.8% 33.9% 34.8% 负债和股东权益总计 1,182 1,394 1,581 1,814 2,133 成长能力营业收入增长率 12.5% 54.0% 10.3% 34.5% 29.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 14.3% 54.0% -5.1% 39.0% 32.5% 净利润 117 182 172 239 317 归母净利润增长率 14.8% 55.1% -5.2% 39.0% 32.5% 折旧摊销 10 14 26 26 27 偿债能力 利息费用 (1) (13) (10) (14) (18) 资产负债率 7.4% 12.3% 11.9% 13.7% 14.9% 其他 (22) (78) (15) (53) (60) 流动比 12.66 5.49 6.59 6.31 6.25 经营活动现金流 104 104 173 198 266 速动比 11.69 4.67 5.77 5.49 5.45 资本支出 (57) (161) 83 77 69 其他 (33) 35 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (90) (126) 83 77 69 每股指标 债务融资 (29) 11 12 21 26 EPS 0.97 1.50 1.42 1.98 2.62 权益融资 646 (68) (2) (67) (67) BVPS 8.97 10.02 11.43 12.86 14.93 其它 10 (14) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 627 (71) 10 (46) (41) P/E 54.7 35.3 37.2 26.8 20.2 汇率变动 P/B 4.2 3.8 4.6 4.1 3.5 现金净增加额 642 (93) 266 228 294 P/S 20.8 13.5 12.2 9.1 7.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，