平安银行2023年三季报点评：净息差收窄带动业绩增长放缓

净息差收窄带动业绩增长放缓—平安银行2023年三季报点评 事件：平安银行公布2023年三季报，营收增速为-7.69%（2023年中报为-3.71%）、拨备前利润增速为-7.84%（2023年中报为-3.50%）、归母净利润增速为8.12%（2023年中报为14.94%），业绩表现略低于预期，我们点评如下： 今年三季度，平安银行单季归母净利润增速为-2.22%，较Q2增速下降18.97个百分点，其业绩增速下滑主要受净息差同比降幅明显走阔的拖累，而生息资产扩张、拨备计提压力减轻则对利润增长形成驱动。 Q3单季生息资产增速延续下行趋势，但降幅收窄。今年三季度平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长4.4%，较Q2增速下降0.5个百分点，信贷、债券投资增速均有所放缓，具体来看： ①信贷增速放缓与三季度央行披露的金融数据趋势基本一致 ，7月、8月市场融资需求偏弱，平安银行Q3单季新增信贷-130亿元，同比下降893亿元，其中对公信贷投放中规中矩，与去年同期相比基本平稳；而零售信贷减少176亿元，除了市场消费需求相对偏弱的影响之外，更为关键的因素是平安银行主动降低风险偏好，优化客群结构，压降信用卡、汽融贷、新一贷以及其他个人信贷产品，更多信贷资源往低风险业务的按揭、持证抵押贷款等优质客群倾斜。 ②债券投资规模增速下降，主要是持续压降其他债权投资，预计变现了部分浮亏的债券，以及压降了部分非标资产。 ③整体来看，去年三季度以来，平安银行生息资产增速下行对其净利息收入形成拖累。 Q3单季净息差环比明显下降。平安银行三季度净息差2.3%，较Q2下降17bp，同比下降48bp，是营收增速下行的主要拖累因素。 具体来看： ①生息资产收益率下行幅度偏大。平安银行Q3单季资产端利率为4.53%，环比下降14bp，其中信贷利率环比下降16bp，主要是降低风险偏好、优化资产结构，高收益的信用卡、新一贷等贷款余额下滑，导致零售信贷收益率环比下降37bp；而对公信贷（不含贴现）收益率环比逆势提升4bp，预计主要受美联储加息驱动外币贷款收益率上升的影响，展望未来，平安银行仍将优化零售信贷结构，预计信贷收益率将继续承压。 除了信贷之外，债券资产收益率小幅下降3bp，同业资产收益率下降1bp，总体来看，信贷利率下行对资产端收益率的拖累较大。 利润释放驱动ROE明显回升—平安银行2022业绩快报点评 2023-01-16 ②负债成本略有抬升。平安银行Q3单季计息负债成本率为2.28%，环比提升2bp，自去年三季度开始持续上行。其中存款成本环比提升1bp，最近三个季度保持窄幅波动的态势，当前存款定期化的趋势基本对冲了存款挂牌利率下行，并且平安银行外币存款占总存款比例为6.74%，外币加息也提升整体存款成本率。 业绩表现稳健，资产质量略有波动—平安银行2022年三季报点评 2022-10-25 除了存款之外，同业负债利率环比提升8bp，预计主要受三季度市场利率上行的影响。 ③展望未来，整个银行业均面临净息差收窄的压力，叠加平安银行主动调整资产结构、压降高风险资产与客群，预计资产端利率仍将下降，其净息差也将承压。 非息收入增速下行。今年三季度平安银行非息收入同比增长-20.5%，较Q2增速下降15.3个百分点，其中：手续费及佣金净收入增速为3.8%，较Q2增速小幅下降0.7个百分点，基本扭转了去年中收增长的颓势，主要因为三季度手续费支出大幅压降，预计与代理基金相关支出端下降有关；而手续费收入端，Q3财富管理收入增长3.2%，主要是代理保险业务的贡献（Q3增长72.8%），代理理财（Q3增速-1.2%）、代理基金收入增长仍有压力。 其他非息净收入增速为-43.7%，较Q2增速下降28个百分点。预计主要是因为出售其他债权投资，而这部分资产此前的损益放在其他综合收益科目，在三季度市场利率上行周期，债券投资的亏损增加。 资产质量总体稳定。三季度末，平安银行不良率为1.04%，环比提升1bp，保持低位波动的态势，其中对公信贷不良率环比提升8bp至0.72%，预计主要是对公房地产信贷不良暴露加快的影响，对公房地产信贷不良率环比提升46bp至1.46%，与年初相比小幅提升4bp，主要是季节性之间的波动。 零售信贷不良率环比下降2bp，主要是信用卡、汽融贷不良率下行所驱动，考虑到平安银行持续压降高风险资产，未来零售信贷整体风险与收益将会有再平衡的过程，零售信贷信用风险有望逐步回落，信贷成本也有下行空间。 三季度末，逾期率与关注率均环比提升3bp，属于正常的波动，居民部分收入与现金流的变化、小微延期还本付息政策到期对资产质量的滞后影响，未来仍需进一步观察。 前三季度平安银行不良净生成率为1.79%，较上半年下降16bp，在不良生成速度放缓的同时，平安银行三季度广义口径信用成本（当期信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.8%，同比下降39bp，对利润增长形成正贡献。 零售业务发展出现分化。Q3基础零售客群同比增速进一步放缓至0.49%,预计与平安银行主动提升客户准入门槛、资质相对下沉的零售客户增长偏慢有关；而财富客户数、私行客户数及对应的AUM增速基本平稳甚至小幅提升，总体来看，平安银行零售业务的基石仍然稳固，高端客群增长稳健。 投资建议：考虑到当前经济复苏的内生动能不足，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2023年营收增速为-5.76%，利润增速为8.10%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.61元，相当于2023年0.65X PB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 财务摘要（百万元）营业收入营收增速 图1.平安银行2023年三季度业绩增长拆分 图2.平安银行单季度生息资产同比增速、占比 图3.平安银行单季度新增信贷结构（亿元） 图4.平安银行单季净息差 图5.平安银行单季度生息资产收益率 图6.平安银行单季计息负债成本率 图7.平安银行单季存款成本率 图8.平安银行各项资产质量指标 图9.平安银行广义口径的信用成本（信用减值损失/期初期末平均总资产） 图10.平安银行各项零售业务指标 财务报表数据及估值汇总 利润表 资产负债表