服务器电源拉动毛利率，业绩有望进入兑现期

证券研究报告公司研究 公司点评报告欧陆通(300870)投资评级买入上次评级买入王舫朝非银&中小盘首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 服务器电源拉动毛利率，业绩有望进入兑现期 2023年4月7日 事件：公司发布22年年报，实现营收27.03亿元，同比+5.1%，归母净利 润0.902亿元，同比-18.84%；单四季度营收7.26亿，同比+0.39%，环比 +17.8%，归母净利润0.49亿元，同比+655%，环比+38.7%。拟向全体股 东每10股派发现金0.91元。点评： 全年收入增速受消费级电源所累，服务器电源高速增长，推出充电模块 新产品。22年Q1-4分别实现营收6.2亿元、7.4亿元、6.16亿元、7.26 亿元，同比分别+21.32%、+5.6%、-3.14%、+0.39%。其中收入端，在电源适配器和其它充电工具受全球经济不振增速下滑的影响下，服务器电源实现翻倍，收入占比22%，较21年底提升10.8pct。利润端，在受股权激励费用摊销、研发高额投入带来Q1亏损的情况下，随后Q2-Q4净利润分别为0.347亿、0.355亿和0.493亿逐季走高，Q4单季度毛利率23.9%创历史新高。 公司深耕电源主业，我们认为，未来适配器电源基本盘增速有望超越行业，服务器电源有望高速发展。在新能源领域推出可应用于充换电设施的充电模块产品，坚持技术领先，在高研发投入期后，2023年公司业绩有望进入兑现期。 毛利率回暖，缘于原材料成本下降和收入结构改善双重因素。22年公司毛利率为18.16%，较上年同期+2.55pct，受益于原材料成本下降和公司高毛利率服务器电源板块收入占比提升，Q1-Q4毛利率分别为 13.6%、15.9%、18.7%、23.9%稳步提升。我们认为伴随服务器电源需求旺盛、充电桩电源模块批量供货，规模效应下公司毛利率水平有望持续提升。 高研发投入+股权激励奠定公司技术领先地位，扩建产能未雨绸缪。报告期内管理费用1.37亿，yoy+65.1%，上升系股权激励费用约6600万所致；研发费用1.98亿，yoy+50.26%，研发费用率7.32%，持续投 入研发，坚持技术领先；完成总部升级、持续投入厂房和设备等固定资产，确保产能充足。以上因素短期或影响业绩，但有利于公司长远发展。 细数三大业务，“收获期”或将至 1）电源适配器：营收17.61亿元，占比65%，同比-2.41%，毛利率 15.99%，同比增加1.68pct。其中办公电子在全年笔记本出货量同比下滑19%的情况下实现收入同比增长16.42%，安防增长11.3%，网络通信增长5.21%，同时在智能家居和无人机等新型市场实现交付。 2）服务器电源：营收5.97亿元，占比22%，同比+106.94%，连续第二年翻倍增长，作为长期战略重点之一，通过不断研发、持续招揽人才，凭借技术、响应速度等快速进入多家头部企业供应链体系，竞争力持续 提升。毛利率22.14%，同比增加4.51pct，源于中高端客户电源产品出货占比提升，同时带来规模效应，也有助于未来业绩实现。 3）其它电源：营收3.31亿元，占比12.23%，同比-29.82%，毛利率 20.27%，同比增加1.78pct。宏观经济下行影响电动工具需求，带来收入下滑。公司已经在新能源领域推出充电桩模块产品，有望成为主要增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为1.83 亿元、2.91亿元、4.49亿元，同比分别+102.5%、+59.7%、+54.1%。公司产品技术领先，扩产能，投研发，精效益，随着高毛利率产品放量带来规模效应，有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，充电桩高功率电源模块的市场潜力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2021A2,572 2022A2,703 2023E3,360 2024E4,220 2025E5,171 同比(%) 23.4% 5.1% 24.3% 25.6% 22.5% 归母净利润（百万元） 111 90 183 291 449 同比(%) -42.7% -18.8% 102.5% 59.7% 54.1% 毛利率(%) 15.6% 18.2% 18.8% 19.7% 21.3% ROE(%) 7.1% 5.5% 10.2% 14.1% 18.0% EPS（摊薄）（元） 1.10 0.86 1.79 2.86 4.41 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月6日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,398 1,931 2,218 2,307 3,106 营业总收入 2,572 2,703 3,360 4,220 5,171 货币资金 774 518 452 159 489 营业成本 2,170 2,212 2,727 3,391 4,067 应收票据 12 58 44 73 79 营业税金及 9 12 14 14 18 应收账款 797 816 1,027 1,282 1,576 销售费用 58 63 81 106 129 预付账款 18 3 13 10 15 管理费用 83 137 195 169 207 存货 510 403 568 662 821 研发费用 132 198 185 232 269 其他 288 133 113 120 126 财务费用 11 -30 -6 -5 -7 非流动资产 1,276 1,408 1,669 1,847 1,947 减值损失合 -7 -14 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 11 4 17 1 1 固定资产（合 830 1,098 1,296 1,420 1,472 其他 12 7 24 13 16 无形资产 78 76 86 96 106 营业利润 126 108 205 328 505 其他 368 233 286 331 368 营业外收支 -1 2 0 0 0 资产总计 3,674 3,339 3,887 4,154 5,054 利润总额 125 110 205 328 505 流动负债 2,026 1,408 2,056 2,051 2,522 所得税 14 22 23 36 56 短期借款 329 201 230 42 0 净利润 111 88 183 291 449 应付票据 431 291 450 503 638 少数股东损 0 -2 0 0 0 应付账款1,1006601,0981,1881,532 归属母公司净利润 11190183291449 其他 166 256 277 317 352 EBITDA 212 206 348 504 707 非流动负债 74 303 41 41 41 EPS（当年） 1.10 0.86 1.79 2.86 4.41 长期借款 0 262 0 0 0 其他 74 41 41 41 41 现金流量表单位:百万元 负债合计 2,100 1,711 2,097 2,092 2,562 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 0 1 1 1 1 经营活动现 金流 162 137 580 274 701 归属母公司股 1,574 1,627 1,790 2,061 2,490 111 88 183 291 449 负债和股东权3,674 3,339 3,887 4,154 5,054 折旧摊销 87 131 149 182 210 财务费用 5 3 0 0 0 单位:百 投资损失-11-4-17-1-1 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -45 -100 265 -198 43 营业总收入 2,572 2,703 3,360 4,220 5,171 其它 15 19 0 0 0 同比（%） 23.4% 5.1% 24.3% 25.6% 22.5% 投资活动现金流 -95 -487 -393 -359 -309 归属母公司净利润 111 90 183 291 449 资本支出 -519 -641 -410 -360 -310 同比（%） -42.7% -18.8% 102.5% 59.7% 54.1% 长期投资 -1 0 0 0 0 毛利率（%） 15.6% 18.2% 18.8% 19.7% 21.3% 其他 425 153 17 1 1 筹资活动现 净利润 东权益 益 ROE%7.1%5.5%10.2%14.1%18.0% 金流25494-252-208-62 EPS(摊 薄)(元) 1.10 0.86 1.79 2.86 4.41 吸收投资 15 7 0 0 0 P/B 5.42 2.77 3.82 3.32 2.75 EV/EBITDA 38.35 22.31 19.41 13.61 9.17 P/E76.1551.5837.5023.4815.24借款484656-232-188-42 支付利息或 股息 -35 -28 -20 -20 -20 现金流净增 加额317-235-66-293330 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.c