主业全球化发展，布局持续完善

公司10月24日发布2023年三季报，前三季度实现营收70.28亿元，同降17.63%；实现归母净利润20.19亿元，同降43.92%；实现扣非净利润19.54亿元，同降45.03%。3Q23实现营收22.81亿元，环增1.11%；实现归母净利润7.51亿元，环降13.28%；实现扣非净利润7.44亿元，环减11.32%。 Q3锂盐销售价格下滑，海外建材业务稳定增长。公司Q3营收环增1.11%，归母环降13.28%；存货33.97亿元，环增6.6%；毛利率 30.37%，环降0.88pcts；净利率40.73%，环降10.04pcts，主因需求下滑与产业链去库影响，Q3蓝科锂业碳酸锂销量1.34万吨，环降1.5%，期末库存约0.16万吨，平均销售价格16.25万元/吨， 人民币(元)成交金额(百万元) 环降20%；贡献投资收益为5.54亿元，环降19.2%，锂盐业务持 续承压。海外建材业务受益于上半年新增瓷砖产能的持续释放，Q3产量实现稳定增长，整体盈利能力维持较好水平；负极材料业务Q3受益于降本增效多重举措，盈利能力环比改善，产销量提升，营收同比增长，Q4将根据市场情况逐步推进相关产能建设。 构建新能源材料平台。1）上游锂盐业务：蓝科锂业目前3万吨/ 年产能，积极推进技改试验项目，增量降本。2）中游负极材料业务：子公司福建科达新能源一期1万吨/年人造石墨产线已成功 达产，综合安徽基地整体已基本具备4万吨/年石墨化、2万吨/年人造石墨、1000吨/年硅碳负极、500吨/年钛酸锂的产能布局；同时福建科达新能源一期增产技改项目、福建二期与重庆三期合 计年产10万吨人造石墨产能正在建设中。3）中游建材机械/锂电 设备业务：Q3加速向全方位服务商转型，通过与国瓷康立泰合作 设立子公司，收购意大利模具公司F.D.S.EttmarS.r.l.70%股权，来继续开拓海外耗材市场，优化公司建材机械业务的产品结构。同时，公司积极践行非洲业务“大建材”战略，瓷砖、洁具、玻璃等多项目正在建设中，有助于进一步拓宽海外建材市场，实现在非洲地区业务的可持续发展。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 221024 成交金额科达制造沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年归母净利润分别为25.61亿元、26.38亿元、 27.46亿元，对应EPS分别为1.31元、1.35元、1.41元，对应PE分别为8.3倍、8.0倍、7.7倍，维持“买入”评级。 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,390 9,797 11,157 12,203 13,355 14,625 货币资金 1,447 1,961 4,797 6,271 8,670 10,951 增长率 32.6% 13.9% 9.4% 9.4% 9.5% 应收款项 1,535 1,798 2,046 2,348 2,533 2,733 主营业务成本 -5,683 -7,252 -7,872 -8,434 -9,153 -9,944 存货 2,463 3,262 3,242 3,170 3,195 3,471 %销售收入 76.9% 74.0% 70.6% 69.1% 68.5% 68.0% 其他流动资产 1,644 1,488 1,821 1,865 1,928 1,998 毛利 1,707 2,544 3,286 3,769 4,201 4,681 流动资产 7,089 8,508 11,906 13,654 16,326 19,154 %销售收入 23.1% 26.0% 29.4% 30.9% 31.5% 32.0% %总资产 53.0% 52.8% 56.3% 58.8% 62.4% 65.6% 营业税金及附加 -47 -47 -58 -61 -67 -73 长期投资 1,780 2,299 3,389 3,389 3,389 3,389 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,924 3,239 3,807 4,108 4,360 4,564 销售费用 -436 -507 -552 -598 -641 -673 %总资产 21.8% 20.1% 18.0% 17.7% 16.7% 15.6% %销售收入 5.9% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.6% 无形资产 1,414 1,853 1,796 1,809 1,821 1,833 管理费用 -501 -647 -797 -854 -895 -936 非流动资产 6,295 7,615 9,246 9,559 9,823 10,039 %销售收入 6.8% 6.6% 7.1% 7.0% 6.7% 6.4% %总资产 47.0% 47.2% 43.7% 41.2% 37.6% 34.4% 研发费用 -316 -302 -326 -329 -347 -366 资产总计 13,384 16,123 21,152 23,213 26,149 29,193 %销售收入 4.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 短期借款 1,320 1,422 1,576 570 570 570 息税前利润（EBIT） 406 1,041 1,552 1,926 2,252 2,633 应付款项 2,545 2,792 2,395 2,560 2,778 3,017 %销售收入 5.5% 10.6% 13.9% 15.8% 16.9% 18.0% 其他流动负债 1,739 2,175 2,059 1,981 2,150 2,339 财务费用 -189 -97 -52 -52 -49 -50 流动负债 5,604 6,389 6,030 5,111 5,497 5,925 %销售收入 2.6% 1.0% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 长期贷款 799 1,535 1,490 1,490 1,490 1,490 资产减值损失 -59 -37 -55 -65 -1 -6 其他长期负债 214 204 301 293 308 326 公允价值变动收益 -3 2 9 0 0 0 负债 6,617 8,128 7,821 6,894 7,296 7,741 投资收益 307 462 3,865 1,711 1,448 1,134 普通股股东权益 5,937 6,852 11,388 13,425 15,008 16,656 %税前利润 65.3% 31.0% 72.8% 47.3% 39.1% 29.8% 其中：股本 1,888 1,888 1,948 1,948 1,948 1,948 营业利润 583 1,484 5,405 3,620 3,700 3,811 未分配利润 2,069 2,814 6,684 8,221 9,804 11,451 营业利润率 7.9% 15.2% 48.4% 29.7% 27.7% 26.1% 少数股东权益 830 1,144 1,943 2,894 3,845 4,796 营业外收支 -113 8 -93 0 0 0 负债股东权益合计 13,384 16,123 21,152 23,213 26,149 29,193 税前利润 470 1,492 5,313 3,620 3,700 3,811 利润率 6.4% 15.2% 47.6% 29.7% 27.7% 26.1% 比率分析 所得税 -41 -29 -111 -109 -111 -114 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.7% 2.0% 2.1% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 429 1,463 5,202 3,512 3,589 3,697 每股收益 0.151 0.533 2.182 1.314 1.354 1.409 少数股东损益 145 457 951 951 951 951 每股净资产 3.144 3.628 5.845 6.890 7.703 8.548 归属于母公司的净利润 284 1,006 4,251 2,561 2,638 2,746 每股经营现金净流 0.627 0.682 0.512 1.112 1.460 1.583 净利率 3.8% 10.3% 38.1% 21.0% 19.8% 18.8% 每股股利 0.100 0.180 0.680 0.526 0.542 0.564 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.79% 14.68% 37.33% 19.08% 17.58% 16.49% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.13% 6.24% 20.10% 11.03% 10.09% 9.41% 净利润 429 1,463 5,202 3,512 3,589 3,697 投入资本收益率 4.17% 9.30% 9.26% 10.16% 10.44% 10.86% 少数股东损益 145 457 951 951 951 951 增长率 非现金支出 362 378 542 485 469 523 主营业务收入增长率 15.06% 32.57% 13.89% 9.37% 9.44% 9.51% 非经营收益 -123 -358 -3,763 -1,574 -1,345 -1,030 EBIT增长率 0.55% 156.20% 49.10% 24.12% 16.89% 16.95% 营运资金变动 516 -195 -984 -256 130 -105 净利润增长率 138.39% 253.53% 322.66% -39.76% 3.02% 4.08% 经营活动现金净流 1,184 1,288 997 2,166 2,844 3,084 总资产增长率 3.90% 20.47% 31.19% 9.74% 12.65% 11.64% 资本开支 -302 -522 -912 -733 -733 -733 资产管理能力 投资 212 -610 -105 0 0 0 应收账款周转天数 69.0 48.3 49.6 50.0 49.0 48.0 其他 30 -51 1,803 1,711 1,448 1,134 存货周转天数 155.9 144.1 150.8 140.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -60 -1,183 786 978 715 401 应付账款周转天数 117.5 96.9 79.8 70.0 70.0 70.0 股权募资 1,252 160 1,319 500 0 0 固定资产周转天数 125.4 109.4 102.4 93.7 84.3 74.6 债权募资 -1,963 766 37 -1,006 0 0 偿债能力 其他 -236 -536 -1,141 -1,161 -1,159 -1,202 净负债/股东权益 9.78% 11.73% -15.97% -28.25% -37.17% -43.30% 筹资活动现金净流 -947 389 215 -1,668 -1,159 -1,202 EBIT利息保障倍数 2.1 10.7 29.6 36.8 45.9 52.2 现金净流量 158 456 2,049 1,477 2,400 2,283 资产负债率 49.44% 50.41% 36.97% 29.70% 27.90% 26.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评