电缆、油服双主业同步发展，全球化产能和销售布局见成效

2024年05月05日 华通线缆(605196.SH) 公司快报 证券研究报告 输变电设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.65元股价(2024-04-30)10.51元 电缆、油服双主业同步发展，全球化产能和销售布局见成效 事件： 华通线缆发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入53.64亿元，同比+3.30%，毛利率17.59%，同比提高3.12pcts实现归母净利润3.64亿元，同比+41.74%，净利率6.79%。分业务看，电线电缆业务收入37.75亿元，同比+9.08%，毛利率14.99%，同比 +3.66pcts；油服业务收入14.01亿元，同比-8.07%，毛利率23.78%，同比+2.73pcts。分区域看，公司境外业务收入35.39亿元，同比 +6.64%，占公司营业收入65.98%，毛利率19.85%，同比+4.38pcts。24Q1实现营业收入13.80亿元，同比+7.35%，毛利率16.88%，同比提高0.36pcts，实现归母净利润0.90亿元，同比+83.26%，净利率6.52%。 电缆业务全球布局，持续完善产能与销售网络： 公司持续坚持“国内与国外市场并重，发达国家与新兴市场同步发展”的战略。国内市场形成“品牌、技术、团队、经销商、电商”营销市场服务体系，和量大、面广与细分产品并重，产品质量与生产规模并重的发展模式。国际市场注重提升产品质量与服务水平，加强汇率波动和原材料价格波动的风险控制。 公司加强海外产能和销售渠道建设。公司产品已获得美国UL、欧盟CE、德国TUV、新加坡PSB等国际性认证，和中国CRCC、CCC等国内认证，是我国在电线电缆国际认证，尤其是美国UL认证领域具有数量领先优势的企业之一。针对非洲市场，在非洲东西海岸分别建设了坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，并陆续增大产能投资额度，辐射周边国家和地区，扩大公司在非洲地区的竞争力。针对北美市场，建成韩国釜山生产基地，并正加快巴拿马生产基地建设，增强公司对北美客户的供货稳定性。 油服业务订单向好，市场持续拓展： 公司2014年以来陆续攻克了连续管制造的设备与工艺难题，并向作业装备延伸，子公司信达科创是全球仅有的获得API-5ST认证的六家连续油管企业之一，子公司华信石油定位于连续油管作业机销售与技术服务，公司在油服领域的布局已初步成型并逐步延伸，致力于成为油气服务领域综合服务方案提供商。 公司的连续油管产品及其延伸产品智能管缆产品订单持续增加，且不断孵化新产品，增强科研投入。市场方面，公司已向中海油、中石油安东石油、哈里伯顿、斯伦贝谢等境内外油田或油服企业供货，且进一步开拓北美以外的油服市场，提高公司油服产品的销售辐射区域，扩大市场范围。 交易数据总市值(百万元) 5,376.13 流通市值(百万元) 3,425.15 总股本(百万股) 511.52 流通股本(百万股) 325.89 12个月价格区间 6.46/11.25元 华通线缆 沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.8 27.9 60.3 绝对收益 -3.9 39.0 49.7 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 电缆出海优质企业，全球布2024-03-04局享红利 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为63.50/76.79/89.74亿元，增速分别为18.4%/20.9%/16.9%，净利润分别为4.64/6.77/8.75亿元，增速分别为27.4%/46.0%/29.1%，成长性突出。给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为13.65元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：油气行业周期性波动的风险；原材料价格波动的风险；海外贸易政策变化的风险；汇率波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,192.8 5,364.1 6,349.5 7,679.4 8,973.9 净利润 256.9 364.1 463.8 677.3 874.6 每股收益(元) 0.50 0.71 0.91 1.32 1.71 每股净资产(元) 4.83 5.55 6.34 7.53 9.07 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.9 14.8 11.6 7.9 6.1 市净率(倍) 2.2 1.9 1.7 1.4 1.2 净利润率 4.9% 6.8% 7.3% 8.8% 9.7% 净资产收益率 10.4% 12.8% 14.3% 17.6% 18.9% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.9% 1.3% 1.6% ROIC 10.3% 13.9% 15.7% 16.0% 24.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,192.8 5,364.1 6,349.5 7,679.4 8,973.9 成长性 减:营业成本 4,441.4 4,420.6 5,010.9 5,963.4 6,943.3 营业收入增长率 18.1% 3.3% 18.4% 20.9% 16.9% 营业税费 24.0 21.0 24.8 30.0 35.1 营业利润增长率 82.0% 43.7% 26.2% 45.3% 29.0% 销售费用 84.9 111.1 254.0 307.2 359.0 净利润增长率 118.1% 41.7% 27.4% 46.0% 29.1% 管理费用 177.6 222.7 222.2 268.8 314.1 EBITDA增长率 28.3% 26.0% 25.8% 39.2% 23.2% 研发费用 93.4 88.9 222.2 268.8 269.2 EBIT增长率 31.4% 29.9% 20.3% 38.6% 25.2% 财务费用 22.4 48.7 62.8 50.4 33.3 NOPLAT增长率 37.6% 48.5% 26.4% 38.6% 25.2% 资产减值损失 -19.5 -13.8 - - - 投资资本增长率 10.5% 11.8% 35.7% -18.7% 33.8% 加:公允价值变动收益 -5.8 -10.3 -7.5 1.2 1.7 净资产增长率 12.9% 14.7% 14.2% 18.8% 20.4% 投资和汇兑收益 3.6 1.8 - - - 营业利润 300.7 432.0 545.1 792.1 1,021.6 利润率 加:营业外净收支 -5.0 -10.4 -8.1 -7.8 -8.8 毛利率 14.5% 17.6% 21.1% 22.3% 22.6% 利润总额 295.7 421.6 537.0 784.3 1,012.8 营业利润率 5.8% 8.1% 8.6% 10.3% 11.4% 减:所得税 39.8 57.5 73.3 107.0 138.2 净利润率 4.9% 6.8% 7.3% 8.8% 9.7% 净利润 256.9 364.1 463.8 677.3 874.6 EBITDA/营业收入 9.1% 11.2% 11.9% 13.6% 14.4% EBIT/营业收入 7.5% 9.4% 9.6% 11.0% 11.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 46 49 53 58 56 货币资金 1,262.0 986.2 1,167.3 1,411.8 1,649.8 流动营业资本周转天数 146 146 144 112 103 交易性金融资产 50.2 - - - - 流动资产周转天数 273 282 260 224 214 应收帐款 1,579.5 1,531.6 2,348.6 1,491.1 2,995.8 应收帐款周转天数 109 104 110 90 90 应收票据 143.7 107.3 245.5 95.8 203.3 存货周转天数 72 77 67 54 46 预付帐款 102.5 56.1 87.2 107.3 117.4 总资产周转天数 341 368 355 318 295 存货 1,109.7 1,193.2 1,173.1 1,146.1 1,168.4 投资资本周转天数 198 213 224 193 173 其他流动资产 159.1 133.9 142.4 145.1 140.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 12.8% 14.3% 17.6% 18.9% 长期股权投资 10.5 10.8 10.8 10.8 10.8 ROA 4.7% 6.6% 6.6% 10.4% 10.7% 投资性房地产 13.9 13.7 13.7 13.7 13.7 ROIC 10.3% 13.9% 15.7% 16.0% 24.6% 固定资产 669.5 775.9 1,100.5 1,381.7 1,391.2 费用率 在建工程 90.2 432.4 466.2 483.1 241.6 销售费用率 1.6% 2.1% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 64.4 74.4 71.0 67.6 64.2 管理费用率 3.4% 4.2% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 189.2 201.2 177.9 189.4 189.5 研发费用率 1.8% 1.7% 3.5% 3.5% 3.0% 资产总额 5,444.4 5,516.7 7,004.1 6,543.6 8,186.1 财务费用率 0.4% 0.9% 1.0% 0.7% 0.4% 短期债务 1,798.4 1,485.9 2,005.9 1,346.4 1,490.2 四费/营业收入 7.3% 8.8% 12.0% 11.7% 10.9% 应付帐款 463.8 511.0 525.4 704.8 761.7 偿债能力 应付票据 129.5 152.6 276.3 214.4 321.9 资产负债率 54.5% 48.5% 53.7% 41.1% 43.3% 其他流动负债 462.1 299.0 321.8 361.0 327.3 负债权益比 119.8% 94.3% 116.0% 69.9% 76.5% 长期借款 56.1 154.6 569.3 - 578.7 流动比率 1.54 1.64 1.65 1.67 2.16 其他非流动负债 58.0 73.8 62.7 64.9 67.1 速动比率 1.16 1.15 1.28 1.24 1.76 负债总额 2,967.8 2,677.0 3,761.5 2,691.4 3,546.8 利息保障倍数 17.34 10.37 9.68 16.73 31.69 少数股东权益 6.0 1.8 1.8 1.8 1.8 分红指标 股本 511.4 511.5 511.5 511.5 511.5 DPS(元) 0.05 - 0.09 0.13 0.17 留存收益 1,964.9 2,311.9 2,729.3 3,338.8 4,126.0 分红比率 10.2% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 2,476.5 2,839.7 3,242.6 3,852.1 4,639.3 股息收益率 0.5% 0.0% 0.9% 1.3% 1.6% 现金流量表 业绩和估值