油价上行Q3业绩环比上升，加大资本开支投入助力长远发展

公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业总收入3068亿元，同比-1.39%；实现归母净利润976亿元，同比-10.23%。2023Q3单季，公司实现营业总收入1148亿元，同比+5.48%，环比+22%；实现归母净利润339亿元，同比-8.13%,环比+7.28%。 23Q3油价上行，公司利润、现金流环比回升 2023年前三季度，欧美央行维持加息进程，全球经济下行压力持续，原油需求恢复缓慢，油价中枢较2022年同期下降。2023Q3单季，主要产油国推动限产措施，油价环比回升。2023年前三季度布伦特原油均价为81.92美元/桶，同比-20%，2023Q3单季布伦特原油均价为85.92美元/桶，同比-12%，环比+10.5%。得益于油价环比上行，叠加公司油气产量稳步增长，成本管控成效显著，公司Q3归母净利润环比回升，而前三季度归母净利润降幅远低于同期国际油价降幅，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。2023前三季度公司实现经营活动现金流1590亿元，同比-4.7%，维持了较好的现金流水平。23Q3单季实现经营活动现金流594亿元，同比-8.2%，环比+25%，经营活动现金流环比上升明显。 加大勘探开发力度，油气净产量稳步增长 2023年前三季度，公司国内外油气产量均大幅增长，实现净产量499.7百万桶油当量，同比+8.3%，创历史同期新高。其中，国内净产量达345.5百万桶油当量，同比+6.7%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加；海外净产量154.1百万桶油当量，同比+11.8%，主要得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加。2023Q3单季，公司净产量为167.9百万桶油当量，同比+7.1%，环比与第二季度持平。 实现价格方面，前三季度国际油价中枢下行，但Q3环比回升，公司前三季度原油实现价格有所下跌，但Q3实现价格上涨。2023年前三季度，公司平均实现油价76.84美元/桶，同比-24.2%；平均实现天然气价格7.92美元/千立方英尺，同比-2.7%。2023Q3单季，公司平均实现油价83.20美元/桶，同比-13.2%，环比+14%，平均实现天然气价格7.55美元/千立方英尺，同比-7.4%，环比-4.6%。 成本优势持续巩固，前三季度桶油主要成本管控优秀 2023年前三季度，公司大力加强成本管控，同时受益于汇率、税费的变化，公司进一步巩固成本竞争优势，主要成本管控优秀。2023年前三季度公司桶油主要成本为28.37美元/桶油当量，同比-6.3%。其中，桶油作业费用为7.32美元/桶油当量，同比-7.0%，作业费用下降主要得益于公司成本管控成效显著;桶油DD&A为13.85美元/桶油当量，同比-2.7%，下降主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新增油田投产有效摊平公司桶油折旧与摊销。除所得税以外税金为4.05美元/桶油当量，同比下降15.1%，主要原因是油价中枢下降，资源税及石油特别收益金有所下降。23Q3单季，公司桶油主要成本为28.77美元/桶油当量，同比-4.9%，环比+2.3%，在油价上行期依然实现了较好的成本控制。 上调全年资本开支预期，加强项目建设与审批工作 2023年前三季度，公司资本支出加速完成，大力推进项目建设，为增储上产提供充分保障，共完成资本支出人民币894.6亿元，同比上涨30%。公司已将2023年度资本支出预算调整为1200-1300亿元，较调整前增长200亿元。 公司将加大投资力度，加快产能建设，加速项目审批，提升勘探开发工作量，助力油气产量的稳步增长。 2023年前三季度，公司共有三个新项目顺利投产，其中巴西Buzios5项目高峰产量达约20.4万桶油当量/日，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目高峰产量分别为7600桶油当量/日和2.95万桶油当量/日。公司其余2023年计划新增项目正在建造和安装，合计高峰产量达69.2万桶油当量/日，将为公司产量增长提供坚强支撑。 盈利预测、估值与评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1354/1391/1453亿元，折合EPS分别为2.85/2.92/3.06元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。 表1：公司盈利预测与估值简表