2022年半年报点评：油价高涨业绩大增，母公司资本开支增加助力长远发展

2022年8月31日 公司研究 油价高涨业绩大增，母公司资本开支增加助力长远发展 ——海油发展（600968.SH）2022年半年报点评 要点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入203亿元，同比 +30%；实现归母净利润10亿元，同比+47%。2022Q2单季，公司实现营业收入121亿元，同比+34%，环比+47%；实现归母净利润7.3亿元，同比+52%，环比+144%。 点评： 油服行业景气上行，上半年业绩大幅增长：2022H1，地缘政治冲突叠加原油供需偏紧，国际油价高位宽幅震荡，上半年布伦特原油期货均价为104.94美元/桶，同比增长61%。油价上涨推动油服行业景气度持续提升，带动公司上半年业绩大幅上涨。其中能源技术服务板块实现营收54.41亿元，同比增长18%，营业利润4.82亿元，同比增长17%；能源物流服务板块实现营收121.48亿元，同比增长42%，营业利润6.36亿元，同比增长61%。公司能源技术服务产业工作量持续增长，化工品贸易量和海上作业物料供应量大增，实现了营业利润的显著增加。 加快绿色低碳转型，积极推进新能源项目建设：2022H1，公司低碳环保与数字化板块实现营收33.42亿元，同比增长15%，营业利润1.64亿元，同比增长62%；通过“技术+产品+服务”一体化、智能化解决方案推动新技术、新工艺、新产品的市场应用，绿色环保服务工作量同比增长12.77%。公司积极推进新能源项目建设，所属清洁能源公司加快新能源业务布局，启动首个储能项目、海上风机安装业务、集中式光伏技术服务业务，珠海管道分布式光伏项目累计发电量达 65万度，初步具备碳捕集、运输到注入的CCUS一体化服务能力。 中海油资本开支稳定提升，助力公司长远发展：母公司中海油积极响应国家“增储上产”号召，努力提高资本开支。2022H1，中海油共完成资本开支415.7亿 元，同比+15.4%，其中勘探开支为86.7亿元，同比+5%，开发开支218.7亿元， 同比+15%；中海油2022年资本开支目标为900-1000亿元，相比于2021年的 876亿元增幅约为8.5%。海油发展能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务将充分受益于上游资本开支的增加，未来业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：高油价驱动油服行业景气上行，母公司中海油资本开支增加，公司将充分受益。我们上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为21.33（上调13%）、24.84（上调20%）、28.98（上调26%）亿元，对应的EPS分别为0.21、0.24、0.29元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险；中海油资本开支不及预期；海外市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,208 38,739 45,661 54,356 64,638 营业收入增长率 -0.76% 16.66% 17.87% 19.04% 18.92% 净利润（百万元） 1,522 1,284 2,133 2,484 2,898 净利润增长率 23.40% -15.65% 66.18% 16.44% 16.67% EPS（元） 0.15 0.13 0.21 0.24 0.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.80% 6.32% 9.75% 10.59% 11.45% P/E 19 22 13 12 10 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-30 买入（维持） 当前价：2.83元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)101.65 总市值(亿元)：287.67 一年最低/最高(元)：2.19/3.48近3月换手率：25.38% 股价相对走势 27% 15% 3% -9% -22% 08/2112/2103/2206/22 海油发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.96 4.83 18.61 绝对 9.27 8.13 5.37 资料来源：Wind 相关研报低碳转型进程加速，上游资本开支提升助力油服行业景气向上——海油发展（600968.SH）2021年年报点评（2022-04-19） 海油发展（600968.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 33,208 38,739 45,661 54,356 64,638 总资产 32,576 35,674 39,125 43,644 48,929 营业成本 28,864 33,624 39,705 47,232 56,180 货币资金 3,370 3,151 6,574 8,605 10,962 折旧和摊销 1,519 1,557 1,614 1,661 1,712 交易性金融资产 539 1,927 1,927 1,927 1,927 税金及附加 146 180 212 253 301 应收账款 8,945 10,932 12,922 15,383 18,293 销售费用 223 227 268 319 379 应收票据 249 203 239 285 339 管理费用 1,378 1,486 1,752 2,085 2,479 其他应收款（合计） 170 166 242 288 343 研发费用 855 1,041 1,227 1,460 1,736 存货 592 750 886 1,054 1,254 财务费用 98 34 79 95 143 其他流动资产 1,390 396 465 552 655 投资收益 307 296 311 326 343 流动资产合计 17,195 19,548 23,319 28,170 33,863 营业利润 2,065 1,934 3,100 3,593 4,184 其他权益工具 156 159 159 159 159 利润总额 2,098 1,920 3,107 3,601 4,184 长期股权投资 2,080 2,088 2,188 2,288 2,388 所得税 496 538 871 1,010 1,173 固定资产 10,136 8,850 7,966 7,132 6,318 净利润 1,602 1,381 2,236 2,592 3,011 在建工程 425 969 1,357 1,648 1,866 少数股东损益 81 98 103 108 113 无形资产 1,883 1,891 1,854 1,816 1,780 归属母公司净利润 1,522 1,284 2,133 2,484 2,898 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.15 0.13 0.21 0.24 0.29 其他非流动资产 - 1,125 1,125 1,125 1,125 非流动资产合计 15,381 16,126 15,806 15,474 15,066 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 12,402 14,657 16,431 19,263 22,586 经营活动现金流 4,143 2,634 4,948 3,930 4,407 短期借款 847 80 0 0 0 净利润1,5221,2842,1332,4842,898 应付账款8,1489,65711,40413,56616,136 折旧摊销 1,519 1,557 1,614 1,661 1,712 应付票据 172 131 154 183 218 净营运资金增加 -2,629 -463 1,329 957 1,141 预收账款 17 4 5 6 7 其他 3,731 256 -128 -1,171 -1,344 其他流动负债 24 45 114 201 304 投资活动产生现金流 -1,405 -1,503 -981 -999 -957 流动负债合计 11,707 13,064 14,739 17,471 20,694 净资本支出 -545 -1,376 -1,199 -1,200 -1,200 长期借款 325 368 468 568 668 长期投资变化 -110 -7 -100 -100 -100 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -750 -120 318 301 343 其他非流动负债 269 976 976 976 976 融资活动现金流 -944 -1,327 -545 -900 -1,092 非流动负债合计 695 1,592 1,692 1,792 1,892 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 20,174 21,017 22,694 24,381 26,343 债务净变化 -541 -647 93 100 100 股本 10,165 10,165 10,165 10,165 10,165 无息负债变化 2,235 2,902 1,681 2,732 3,223 公积金 3,076 3,126 3,340 3,588 3,878 净现金流 1,759 -207 3,423 2,031 2,358 未分配利润 6,296 7,072 8,432 9,763 11,322 归属母公司权益 19,501 20,301 21,874 23,453 25,302 少数股东权益 673 717 820 928 1,041 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 13.1% 13.2% 13.0% 13.1% 13.1% 销售费用率 0.67% 0.59% 0.59% 0.59% 0.59% EBITDA率 11.6% 13.1% 9.7% 9.3% 8.9% 管理费用率 4.15% 3.84% 3.84% 3.84% 3.84% EBIT率 6.1% 8.1% 6.2% 6.2% 6.2% 财务费用率 0.30% 0.09% 0.17% 0.18% 0.22% 税前净利润率 6.3% 5.0% 6.8% 6.6% 6.5% 研发费用率 2.58% 2.69% 2.69% 2.69% 2.69% 归母净利润率 4.6% 3.3% 4.7% 4.6% 4.5% 所得税率 24% 28% 28% 28% 28% ROA 4.9% 3.9% 5.7% 5.9% 6.2% ROE（摊薄） 7.8% 6.3% 9.8% 10.6% 11.5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 9.3% 14.0% 11.9% 13.9% 15.9% 每股红利 0.05 0.06 0.09 0.10 0.12 每股经营现金流 0.41 0.26 0.49 0.39 0.43 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 1.92 2.00 2.15 2.31 2.49 资产负债率 38% 41% 42% 44% 46% 每股销售收入 3.27 3.81 4.49 5.35 6.36 流动比率 1.47 1.50 1.58 1.61 1.64 速动比率 1.42 1.44 1.52 1.55 1.58 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 15.95 35.30 32.72 30.52 29.13 PE 19 22 13 12 10 有形资产/有息债务 2