收入利润正向剪刀差持续

2023年10月24日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收31.2亿元，同比增长15.4%，毛利润同比增长20.8%；实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长36.4%。公司单三季度实现营收11.0亿元，同比增长12.4%，毛利润同比增长21.2%；实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长21.0%，连续第5个季度保持正向收入利润剪刀差。 分业务线而言，公司信息技术服务单Q3实现营收7.4亿元，同比增长18.5%。其中软件及数字化转型服务营收为4.4亿元，同比增长23.4%，较上半年增速提升4.8pct；软件产品与解决方案营 人民币(元)成交金额(百万元) 收为2.5亿元，同比增长15.1%，较上半年降速15.2pct，由于软件产品与解决方案需求大多来源于中小银行，我们认为可能Q3受到中小银行需求放缓和部分业务未及验收的影响。公司业务流程外包业务单Q3实现营收3.6亿元，同比增长1.7%，我们认为主要系客户服务及数字化影响业务承压。根据公司公告，预期该产品线到四季度收入端能看到明显改善。 成本费用增长降速，公司经营质量持续提升。公司单Q3成本及三费同比增长11.3%，较上半年降速4.6pct，持续进行降本提效。第三季度销售费用同比增长10.5%，略快于上半年，我们认为主要系加大非核心客户的拓展；管理费用同比增长19.7%，快于上半年，主要系股票期权计划于Q3进行授予，确认股份支付费用所致；研发费用同比增长22.2%，与上半年增速基本持平。此外，由于公司Q3应收账款增长较少，相应的信用减值损失计提减少，也为公司收入利润剪刀差扩大带来正向贡献。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 221025 221125 221225 230125 230225 230325 230425 230525 230625 230725 230825 230925 成交金额京北方沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们维持此前盈利预测，预计2023~2025年公司实现营业收入43.1/50.3/59.1亿元，同比增长17.4%/16.7%/17.3%；预计归母净利润为3.5/4.2/5.0亿元，同比增长27.6%/17.3%/20.4%，对应22.7/19.4/16.0倍PE，维持“买入”评级。 银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期；高管及大股东减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,293 3,054 3,673 4,313 5,034 5,905 货币资金 622 861 653 675 692 754 增长率 5.1% 33.2% 20.3% 17.4% 16.7% 17.3% 应收款项 581 802 809 1,052 1,296 1,602 主营业务成本 -1,652 -2,334 -2,847 -3,315 -3,854 -4,500 存货 11 23 19 18 14 10 %销售收入 72.1% 76.4% 77.5% 76.9% 76.6% 76.2% 其他流动资产 793 599 1,106 871 1,037 1,245 毛利 641 720 827 998 1,180 1,405 流动资产 2,008 2,285 2,587 2,615 3,040 3,610 %销售收入 27.9% 23.6% 22.5% 23.1% 23.4% 23.8% %总资产 96.1% 94.5% 95.8% 80.0% 80.9% 82.5% 营业税金及附加 -15 -21 -26 -30 -35 -41 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 69 64 57 590 659 708 销售费用 -57 -68 -69 -73 -81 -89 %总资产 3.3% 2.6% 2.1% 18.1% 17.5% 16.2% %销售收入 2.5% 2.2% 1.9% 1.7% 1.6% 1.5% 无形资产 6 10 8 7 6 5 管理费用 -89 -120 -127 -142 -166 -189 非流动资产 82 133 114 654 720 766 %销售收入 3.9% 3.9% 3.4% 3.3% 3.3% 3.2% %总资产 3.9% 5.5% 4.2% 20.0% 19.1% 17.5% 研发费用 -193 -281 -346 -418 -503 -608 资产总计 2,089 2,418 2,701 3,269 3,760 4,376 %销售收入 8.4% 9.2% 9.4% 9.7% 10.0% 10.3% 短期借款 0 16 14 200 239 296 息税前利润（EBIT） 287 230 259 334 395 478 应付款项 25 19 29 32 38 44 %销售收入 12.5% 7.5% 7.1% 7.7% 7.8% 8.1% 其他流动负债 288 372 408 480 561 662 财务费用 1 1 -3 2 2 2 流动负债 313 407 451 713 838 1,002 %销售收入 -0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -27 -7 -6 -8 -9 其他长期负债 3 38 27 24 19 16 公允价值变动收益 4 1 0 0 0 0 负债 317 445 478 737 857 1,017 投资收益 5 12 9 9 9 9 普通股股东权益 1,772 1,971 2,223 2,532 2,903 3,359 %税前利润 1.6% 5.3% 3.3% 2.6% 2.2% 1.8% 其中：股本 161 225 315 441 441 441 营业利润 296 231 281 361 423 510 未分配利润 499 674 897 1,206 1,577 2,033 营业利润率 12.9% 7.6% 7.7% 8.4% 8.4% 8.6% 少数股东权益 0 2 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,089 2,418 2,701 3,269 3,760 4,376 税前利润 296 231 281 361 423 510 利润率 12.9% 7.6% 7.7% 8.4% 8.4% 8.6% 比率分析 所得税 -20 0 -4 -7 -8 -10 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 6.9% 0.1% 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 276 230 277 353 415 500 每股收益 1.718 1.025 0.880 0.801 0.940 1.134 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.031 8.762 7.060 5.739 6.578 7.612 归属于母公司的净利润 276 231 277 353 415 500 每股经营现金净流 0.345 -0.312 0.427 0.060 0.268 0.324 净利率 12.0% 7.6% 7.5% 8.2% 8.2% 8.5% 每股股利 0.200 0.110 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.58% 11.70% 12.46% 13.96% 14.28% 14.89% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.22% 9.54% 10.26% 10.81% 11.03% 11.43% 净利润 276 230 277 353 415 500 投入资本收益率 15.03% 11.54% 11.40% 11.96% 12.29% 12.80% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 28 31 37 25 42 63 主营业务收入增长率 35.90% 33.22% 20.27% 17.41% 16.72% 17.30% 非经营收益 -8 -14 -6 -15 -9 -9 EBIT增长率 49.09% -19.70% 12.61% 29.01% 18.12% 21.16% 营运资金变动 -241 -318 -174 -337 -329 -410 净利润增长率 58.03% -16.47% 20.13% 27.58% 17.31% 20.64% 经营活动现金净流 55 -70 135 27 118 143 总资产增长率 134.68% 15.76% 11.70% 21.02% 15.01% 16.40% 资本开支 -23 -14 -7 -550 -100 -100 资产管理能力 投资 0 320 -296 400 0 0 应收账款周转天数 78.4 79.8 77.0 85.0 90.0 95.0 其他 -595 17 8 9 9 9 存货周转天数 2.0 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 投资活动现金净流 -618 323 -295 -141 -91 -91 应付账款周转天数 1.9 0.9 0.4 0.5 0.5 0.5 股权募资 882 3 0 0 0 0 固定资产周转天数 11.0 7.6 5.6 7.6 11.5 12.8 债权募资 -46 0 0 186 39 57 偿债能力 其他 -18 -41 -47 -44 -44 -44 净负债/股东权益 -69.17% -57.07% -54.72% -25.72% -21.71% -18.90% 筹资活动现金净流 818 -39 -47 142 -5 13 EBIT利息保障倍数 -192.4 -437.8 93.9 -193.7 -196.1 -202.5 现金净流量 255 214 -208 28 23 65 资产负债率 15.17% 18.41% 17.70% 22.54% 22.79% 23.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-10-20买入18.4623.23～42.92 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 211025 220125 220425 220725 221025 230125 11.00 成交量 500 400 300 200 100 230425 230725 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有