业绩超预期，模组龙头正向剪刀差持续扩大

公司基本情况(人民币) 事件简评 8月23日晚，公司发布2022半年报，22年上半年实现营业收入66.89亿元左右，同比增长约54.99%，归母净利润2.77亿元，同比增长107.32%，扣非归母净利润为2.55亿元，同比增长111.52%，业绩超预期。 经营分析 业绩增速超预期，海外业务快速增长。报告期内公司成熟业务（蜂窝模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS模组）稳健增长，新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，22H1公司海外高毛利业务快速增长实现营收34.88亿元，占比52.15%，自上市以来首次超过50%，22Q2实现营收36.31亿元，同比增长48%，归母净利润1.54亿元，同比增长111%，22Q2净利率环比提升0.19PP，同比提升1.3PP，达到近十个季度以来的最高净利率，上半年同比归母净利润实现翻倍超预期增长。 积极布局高价值场景，规模效应持续显现。产品方面，公司多款5G模组获得欧盟、澳洲、北美等区域认证，并推出支持AI高算力的5G智能模组；车载模组方面公司基于高通8155芯片平台的车规级智能模组中标比亚迪智能座舱项目，已形成车规级通信模组、智能模组、Wi-Fi&蓝牙模组、GNSS定位模组、车载天线等多产品矩阵，其中车载天线项目报告期内获得多家全球知名车厂定点；ODM业务及物联网云平台业务均实现快速发展。公司21年ASP同比增长19.54%，我们认为公司通过积极布局高价值5G+AI模组、智能模组等领域 ，优化产品结构提升ASP，22Q2公司毛利率环比提升1.37PP，达到六个季度以来最高水平，我们认为随着原材料短缺问题缓解叠加公司高价值产品占比提升，整体毛利率有望持续回升。受益于模组龙头规模效应，公司22H1三大费用率同比减少1.71PP，产能方面，预计2022年新增5条产线，满产后可达9000万片/年，规模效应有望持续扩大。 全球模组龙头市占率持续提升，高盈利有望持续兑现。根据counterpoint数据，22Q1全球蜂窝物联网模块出货量增长35%，公司出货量同比增长77%，市场份额占比38%，市占率持续提升，我们看好公司平台型模组龙头优势，自21H1增收不增利的剪刀差彻底消失后，增利超过增收的正剪刀差持续扩大，高盈利有望持续兑现。 盈利调整和投资建议 我们预计22-24年归母净利润分别为7.06亿元/11.61亿元/16.94亿元，对应PE分别为43X/26X/18X，维持“买入”评级。 风险提示 5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险。