事项: 公司发布2022年三季报,收入为12.51亿元,同比增长33.10%;归母净利润为2.45亿元,同比增长76.09%;扣非净利润为2.25亿元,同比增长90.36%。 单三季度,收入为4.16亿元,同比增长39.80%;归母净利润为0.71亿元,同比增长132.80%;扣非净利润为0.62亿元,同比增长131.02%。 评论: 内镜业务发展迅速。软镜方面,公司已推出胃镜、肠镜、支气管镜、细镜、超声内镜等产品,明年十二指肠镜有望获批,光学放大镜体、可变硬度镜体已经获证,目前已实现少量销售,正在推动实现批量生产与交付。硬镜方面,已推出2K、4K白光硬镜,预计今年底或明年初推出荧光硬镜,并预计明年推出下一代硬镜平台。血管内超声有望今年底或明年初获得国内注册证,成为全球仅有的几家能推出该产品的厂家之一。镜下耗材方面,公司也有望陆续推出止血夹等高端耗材,促进耗材业务增长。 超声实现较快增长。公司高端彩超60平台经过几年推广,逐渐获得客户认可,高端60平台占比持续提升。公司超声业务国际表现尤为亮眼,得到了国际主流超声市场认可,另外海外疫情管控今年开始放开,且相比其他海外超声企业,公司超声产品的存货储备、交付时间周期等具备显著优势,带动国际超声业务增长。同时,公司有望今年底或明年初推出新一代超声平台,在硬件和软件方面均有所提升,更有助于公司攻克高端超声市场。 降本增效成果显著,净利率提升。前三季度,公司毛利率为64.72%(-1.2pct),销售费用率为22.81%(-5.2pct),管理费用率为5.61%(-1.2pct),加之汇率波动导致的汇兑收益增加等因素,公司财务费用率减少2.4pct。得益于费用率的下降,净利率达到19.61%(+4.8pct)。 投资建议:开立超声、内镜双轮驱动,软镜业务快速放量,进口替代空间广阔,超声业务受益海外复苏和国内新基建实现较快增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.5、4.5和5.7亿元,对应22-24年EPS分别为0.82、1.05和1.32元,对应PE分别为71、56、44倍。随着新品上市,后续公司毛利率有望持续提升,根据DCF模型测算,我们将公司目标价调整至65元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、产品线增速不达预期;2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标