盈利能力持续向好，外延扩张稳步推进

业绩简评 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三 季度公司实现收入21.85亿元，同比+2.12%%；实现归母净利润 5.12亿元，同比-0.67%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比 -0.09%。 单季度来看，公司2023Q3实现收入8.22亿元，同比+0.11%；实现归母净利润2.07亿元，同比-5.58%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比-3.37%。 经营分析 延续高质量发展，净利率水平进一步提升。三季度公司收入利润 维持稳定增长，并持续扩大经营规模，整体运行状态平稳。公司三费支出水平均保持平稳，净利率水平持续小幅提升。前三季度公司管理费用率为12.78%，销售费用率为12.83%，净利率18.35% （+2.4pcts），盈利能力稳中有升。 外延发展持续发力，收购优质眼科医院资产。8月18日，公司以 人民币(元)成交金额(百万元) 自有资金7000万元受让合肥视宁33%的股权。本次交易完成前， 公司基本情况（人民币） 公司持有合肥视宁18%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权。合肥视宁眼科医院成立于2020年，总面积约5000平方米，开设屈光特色专科、小儿眼病、综合眼病、接触镜科室、医学验配科室、干眼症诊疗科室。2022年实现收入10485万元，净利润2395万元，净利率约23%；23H1（未经审计）实现收入6010万元，净利润1963万元，净利率约33%。9月27日，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司陆续进入全新市场打造旗舰医院，为未来全国布局推进打下良好基础。 盈利预测、估值与评级 现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计23-25年公司归母净利润分别为6.99、9.08、11.48亿元，同比增长37%、30%、26%，EPS分别为0.83、1.08、1.37元，现价对应PE为55、42、 34倍，维持“买入”评级。 67.00 59.00 51.00 43.00 35.00 221107 成交金额华厦眼科沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,064 3,233 4,156 5,264 6,546 营业收入增长率 21.86% 5.51% 28.55% 26.65% 24.36% 归母净利润(百万元) 455 512 699 908 1,148 归母净利润增长率 36.01% 12.50% 36.53% 29.95% 26.41% 摊薄每股收益(元) 0.910 0.914 0.832 1.081 1.367 每股经营性现金流净额 1.60 1.37 1.47 1.68 1.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.83% 10.01% 12.02% 13.67% 14.87% P/E 0.00 80.00 55.06 42.37 33.52 P/B 0.00 8.01 6.62 5.79 4.98 风险提示 下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险；医疗事故风险；跨区发展风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,515 3,064 3,233 4,156 5,264 6,546 货币资金 503 953 1,345 1,549 1,998 2,583 增长率 14.5% 21.9% 5.5% 28.5% 26.6% 24.4% 应收款项 176 212 231 293 371 457 主营业务成本 -1,454 -1,654 -1,680 -2,123 -2,683 -3,332 存货 107 126 157 161 205 257 %销售收入 57.8% 54.0% 52.0% 51.1% 51.0% 50.9% 其他流动资产 51 47 2,883 2,726 2,766 2,839 毛利 1,060 1,411 1,554 2,033 2,580 3,214 流动资产 838 1,338 4,617 4,728 5,339 6,136 %销售收入 42.2% 46.0% 48.0% 48.9% 49.0% 49.1% %总资产 38.7% 41.6% 70.1% 63.9% 63.7% 63.2% 营业税金及附加 -10 -12 -13 -17 -24 -27 长期投资 120 166 177 191 193 194 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 固定资产 783 757 734 852 1,033 1,262 销售费用 -301 -402 -402 -513 -652 -815 %总资产 36.2% 23.5% 11.1% 11.5% 12.3% 13.0% %销售收入 12.0% 13.1% 12.4% 12.3% 12.4% 12.5% 无形资产 300 268 308 349 345 351 管理费用 -294 -317 -363 -455 -603 -740 非流动资产 1,324 1,882 1,968 2,671 3,047 3,567 %销售收入 11.7% 10.4% 11.2% 11.0% 11.5% 11.3% %总资产 61.3% 58.4% 29.9% 36.1% 36.3% 36.8% 研发费用 -20 -25 -49 -66 -84 -94 资产总计 2,162 3,220 6,584 7,400 8,386 9,703 %销售收入 0.8% 0.8% 1.5% 1.6% 1.6% 1.4% 短期借款 0 113 97 100 53 23 息税前利润（EBIT） 436 654 727 983 1,218 1,538 应付款项 335 275 307 383 494 622 %销售收入 17.3% 21.3% 22.5% 23.6% 23.1% 23.5% 其他流动负债 333 397 386 536 675 836 财务费用 -9 -40 -32 -9 3 17 流动负债 669 785 790 1,019 1,221 1,481 %销售收入 0.4% 1.3% 1.0% 0.2% -0.1% -0.3% 长期贷款 0 0 26 26 26 26 资产减值损失 -5 -7 -5 0 0 0 其他长期负债 42 586 641 507 445 413 公允价值变动收益 0 0 7 0 0 0 负债 710 1,371 1,457 1,552 1,692 1,921 投资收益 2 9 8 20 9 10 普通股股东权益 1,419 1,832 5,114 5,811 6,644 7,718 %税前利润 0.5% 1.5% 1.2% 2.1% 0.7% 0.7% 其中：股本 500 500 560 620 620 620 营业利润 484 652 727 1,013 1,249 1,587 未分配利润 593 1,042 1,554 2,191 3,024 4,098 营业利润率 19.3% 21.3% 22.5% 24.4% 23.7% 24.2% 少数股东权益 32 17 14 37 50 64 营业外收支 -25 -69 -74 -52 -41 -41 负债股东权益合计 2,162 3,220 6,584 7,400 8,386 9,703 税前利润 460 582 654 961 1,209 1,546 利润率 18.3% 19.0% 20.2% 23.1% 23.0% 23.6% 比率分析 所得税 -138 -129 -146 -239 -288 -383 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 30.1% 22.1% 22.3% 24.9% 23.8% 24.8% 每股指标 净利润 321 454 508 722 921 1,162 每股收益 0.669 0.910 0.914 0.832 1.081 1.367 少数股东损益 -13 -1 -4 23 13 15 每股净资产 2.839 3.664 9.132 6.918 7.910 9.188 归属于母公司的净利润 334 455 512 699 908 1,148 每股经营现金净流 1.181 1.596 1.375 1.469 1.681 1.986 净利率 13.3% 14.8% 15.8% 16.8% 17.3% 17.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.57% 24.83% 10.01% 12.02% 13.67% 14.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.47% 14.13% 7.77% 9.44% 10.83% 11.83% 净利润 321 454 508 722 921 1,162 投入资本收益率 20.78% 25.71% 10.70% 12.31% 13.65% 14.73% 少数股东损益 -13 -1 -4 23 13 15 增长率 非现金支出 223 323 328 54 56 58 主营业务收入增长率 2.37% 21.86% 5.51% 28.55% 26.65% 24.36% 非经营收益 32 34 31 -200 -34 -91 EBIT增长率 61.79% 49.94% 11.16% 35.24% 23.91% 26.35% 营运资金变动 14 -13 -96 335 99 102 净利润增长率 53.59% 36.01% 12.50% 36.53% 29.95% 26.41% 经营活动现金净流 591 798 770 910 1,042 1,231 总资产增长率 2.28% 48.94% 104.49% 12.38% 13.33% 15.70% 资本开支 -161 -172 -232 -460 -290 -368 资产管理能力 投资 -3 -2 -15 -28 -13 -25 应收账款周转天数 23.8 20.3 21.6 22.1 22.3 22.0 其他 -1 6 -2,791 14 9 10 存货周转天数 24.3 25.7 30.7 27.7 27.9 28.1 投资活动现金净流 -165 -168 -3,037 -475 -295 -383 应付账款周转天数 66.6 51.2 44.6 49.5 50.3 51.2 股权募资 12 1 2,771 60 0 0 固定资产周转天数 113.6 90.0 77.6 69.4 64.8 63.3 债权募资 -266 0 26 -19 -48 -30 偿债能力 其他 -14 -182 -146 -101 -108 -105 净负债/股东权益 -34.68% -45.46% -74.48% -68.75% -67.47% -65.94% 筹资活动现金净流 -268 -181 2,651 -60 -155 -134 EBIT利息保障倍数 49.3 16.2 22.9 103.7 -361.7 -89.0 现金净流量 157 450 384 375 592 715 资产负债率 32.86%