门店与团餐业务扩张顺利，盈利能力持续向好

证券研究报告|2022年08月11日 核心观点公司研究·财报点评 收入文件增长，业绩符合预期，增速稳中有升。公司2022H1实现营收6.85亿元（+15.19%），达到此前业绩预告的中间值。归母净利润1.18亿元 食品饮料·食品加工 证券分析师：陈青青证券分析师：廖望州 （-44.18%），主要系间接持有的东鹏饮料股票公允价值下降1.76亿所致， 0755-22940855 0755-81983057 0755-22940911 扣非归母净利润实现0.93亿元（+61.23%）。公司单Q2实现营收3.76亿元 （+9.76%），扣非归母净利润实现0.54亿元（+22.04%），整体盈利水平稳步提升。 主要原材料价格大幅回落，同时灵活调整战略，盈利水平低基数下稳步提升。以猪肉为主的原材料采购价格较去年同期有所回落，公司毛利率稳步提升至28.52%（+3.74pcts），预计未来毛利率得以维持在较高的位置。公司灵活调整营销策略，22年H1销售费率同比减少约3.05pcts至4.98%；管理费用随业务扩张有序增长，管理费率同比增长约1.26pcts至7.35%；四费合计同比减少约2.89pcts，带动22H1扣非净利润率实现13.58%，较去年低基数增长了约3.88pcts，盈利水平稳步提升。 事业部改革驱动收入增长，专业化营销体系初步成型。公司总部及华东工厂位于上海，上半年直面疫情管控影响逆流而上，积极发展社区团购以及政府保供业务，业绩保持平稳向好。上半年C端门店业务拓张顺利，华中收购品牌下属679家门店并表后，门店总数已达4251家，实现全年开店目标信心足。B端团餐业务得益于政府保供订单与大客户各渠道订单数量增长，同比收入增长109%。我们判断疫情未来进入常态化防控下，团餐客户的留存率与复购率将维持高位，加速公司团餐业务的发展。 风险提示：疫情反复带来门店收入下滑及门店数量扩张受阻。投资建议：维持“买入”评级。 公司C端开店目标达成信心足，门店优化升级有望带动单店收入稳步提升；B端团餐业务增长势头迅猛，且下半年有望维持快速增长态势。南京工厂在下半年投产后进一步强化产能支持，公司在华东地区的市占率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变，预计22-24年eps分别为1.01/1.27/1.53（未考虑公司持有东鹏饮料公司股票公允价值变动情况），对应PE31.5/25.2/20.9X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 975 1,375 1,726 2,190 2,637 (+/-%) -8.4% 41.1% 25.5% 26.9% 20.4% 净利润(百万元) 175 314 251 314 379 (+/-%) 13.4% 78.9% -19.9% 25.1% 20.4% 每股收益（元） 0.71 1.27 1.01 1.27 1.53 EBITMargin 15.5% 12.1% 17.0% 17.0% 17.0% 净资产收益率（ROE） 10.7% 16.5% 11.6% 12.7% 13.3% 市盈率（PE） 45.2 25.2 31.5 25.2 20.9 EV/EBITDA 47.6 43.3 24.9 19.9 16.7 市净率（PB） 4.85 4.15 3.67 3.20 2.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 chenqingq@guosen.com.cnliaowangzhou@guosen.com.cn S0980520110001S0980521010001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价27.34元 总市值/流通市值6780/2351百万元 52周最高价/最低价40.90/25.37元 近3个月日均成交额48.78百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《巴比食品（605338.SH）-盈利水平恢复常态，业绩稳步攀升》 ——2022-04-28 《巴比食品-605338-2021年中报点评：门店数量加速扩张，未来业绩弹性有望逐步释放》——2021-08-28 《巴比食品-605338-2021年一季报点评：低基数下收入高增符合预期，销售投入加大彰显扩张决心》——2021-05-01 《巴比食品-605338-2020年年报点评：Q4加强费用管控，全年利润增速超预期为正》——2021-04-28 《巴比食品-605338-深度报告：迈开全国扩张步伐的中式早餐龙头》——2021-02-02 巴比食品（605338.SH） 门店与团餐业务扩张顺利，盈利能力持续向好 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：2022H1实现收入增速15.19%%图2：公司扣非归母净利润增速达61.23% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：毛利率回升至28.52%，扣非净利率回升至13.58%图4：公司四费管控良好，合计下降约2.89pcts 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值情况 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值EPSPE PB （亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 603345.SH 安井食品 57.7 411 2.8 3.3 4.3 61.2 42.4 32.9 3.8 603517.SH 绝味食品 35.83 299 1.6 1.4 2.0 42.8 35.2 24.4 5.2 平均 46.765 355 2.2 2.3 3.1 52.0 38.8 28.6 4.5 605338.SH 巴比食品 30.7 68 1.3 1.0 1.3 33.6 41.9 33.5 3.6 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1399 1262 1225 1496 1913 营业收入 975 1375 1726 2190 2637 应收款项 53 71 76 90 101 营业成本 703 1022 1190 1511 1820 存货净额 37 63 48 61 73 营业税金及附加 7 9 14 18 21 其他流动资产 13 14 17 22 26 销售费用 48 90 112 142 171 流动资产合计 1503 1496 1451 1753 2199 管理费用 66 87 117 147 176 固定资产 359 450 611 758 795 财务费用 (23) (41) (29) (34) (43) 无形资产及其他 52 108 103 99 95 投资收益 2 3 1 1 1 投资性房地产 77 479 479 479 479 资产减值及公允价值变动 29 196 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收入 (1) (4) 0 0 0 资产总计 1991 2532 2643 3089 3568 营业利润 204 402 323 407 493 短期借款及交易性金融负债 0 112 0 0 0 营业外净收支 29 17 11 11 11 应付款项 137 167 153 194 234 利润总额 233 418 334 418 504 其他流动负债 187 222 208 299 361 所得税费用 58 105 84 105 126 流动负债合计 324 501 361 493 594 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 175 314 251 314 379 其他长期负债 32 117 117 117 117 长期负债合计 32 117 117 117 117 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 356 618 478 610 712 净利润 175 314 251 314 379 少数股东权益 1 6 5 5 4 资产减值准备 (0) (0) 0 0 0 股东权益 1634 1908 2160 2474 2853 折旧摊销 23 31 44 57 67 负债和股东权益总计 1991 2532 2643 3089 3568 公允价值变动损失 (29) (196) 0 0 0 财务费用 (23) (41) (29) (34) (43) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 105 (297) (20) 100 73 每股收益 0.71 1.27 1.01 1.27 1.53 其它 (0) (1) (1) (1) (1) 每股红利 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 274 (149) 275 471 518 每股净资产 6.59 7.70 8.71 9.98 11.50 资本开支 0 (314) (200) (200) (100) ROIC 10% 7% 14% 24% 29% 其它投资现金流 0 (85) 0 0 0 ROE 11% 16% 12% 13% 13% 投资活动现金流 0 (399) (200) (200) (100) 毛利率 28% 26% 31% 31% 31% 权益性融资 0 6 0 0 0 EBITMargin 16% 12% 17% 17% 17% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 18% 14% 20% 20% 20% 支付股利、利息 0 (40) 0 0 0 收入增长 -8% 41% 26% 27% 20% 其它融资现金流 638 485 (112) 0 0 净利润增长率 13% 79% -20% 25% 20% 融资活动现金流 638 411 (112) 0 0 资产负债率 18% 25% 18% 20% 20% 现金净变动 912 (137) (37) 271 418 息率 0.0% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 487 1399 1262 1225 1496 P/E 45.2 25.2 31.5 25.2 20.9 货币资金的期末余额 1399 1262 1225 1496 1913 P/B 4.9 4.2 3.7 3.2 2.8 企业自由现金流 0 (456) 45 236 377 EV/EBITDA 47.6 43.3 24.9 19.9 16.7 权益自由现金流 0 29 (46) 262 409 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证