公司事件点评报告：核心单品培育显成果，经销商结构优化增动能

证 券 研2023年10月25日 究 报核心单品培育显成果，经销商结构优化增动能 告—千味央厨（001215.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 52.51 45 87 45 51.07-79.71 61.17 市场表现 (%)千味央厨沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《千味央厨（001215）：业绩符合预期，大单品持续推进》2023- 08-30 2、《千味央厨（001215）：业绩符合预期，关注C端进度》2023-04-26 3、《千味央厨（001215）：2022年可圈可点，2023年继续前进》2023-04-19 相关研究 公司研究 2023年10月24日，千味央厨发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力持续提升 2023Q1-Q3总营收13.28亿元（同增29%），归母净利润 0.94亿元（同增35%）；2023Q3总营收4.77亿元（同增25%），归母净利润0.38亿元（同增60%），主要系公司经销商结构优化/大客户保持较高增速所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为22.94%/7.02%，分别同比 +0.2pct/+0.3pct，毛利率提升主要系小B端拓展及核心大单品贡献增量所致；2023Q3毛利率/净利率分别为22.41%/7.98%，分别同比-1pct/+2pct。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.59%/8.22%，分别同比 +1pct/-1pct，去年疫情下预制菜几乎无费投，低基数叠加仓储费用增加导致销售费用同比增加；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为4.08%/8.07%，分别同比-0.2pct/-1pct。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额0.38亿元，其中2023Q3经营活动现金流净额0.69亿元（同增20%）。 ▌持续推进核心单品建设，大B端贡献主要增量 产品端，核心单品油条增速放缓，预计2023Q1-Q3蒸煎饺营收为1.8亿（同增40%+），春卷/米糕分别实现营收0.5/0.3亿元，有望培育为新的核心大单品，预制菜业务顺利导入多个客户，未来持续围绕大B端做半成品。渠道端，2023Q3大B端营收同增40%，其中百胜/华莱士分别同增50%/60%左右，饼汉堡新品占比百胜份额预计下降，但后续有望持续导入其他市场；2023Q3小B端营收同增15%，其中宴席/团餐增速较高，公司针对宴席渠道开发多种预制菜品类，带动宴席规模收入同增30%；C端已确定发展路径，计划主攻零售便利店体系，预计2023Q4实现盈亏平衡。业务端，公司通过服务赋能经销商，业务和市场人员带领经销商业务团队深入市场一线，开发二批和终端网络，提高产品铺货率，带动销量提升。 ▌盈利预测 我们看好公司在保持油条体量的前提下，持续打造蒸煎饺/春卷/米糕等核心单品，第四季度进入旺季后，有较大机会实现单品突破；随着经销商结构不断优化，公司全年增速目标达成确定性较高。预计2023-2025年EPS为1.70/2.25/2.92 元，当前股价对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,489 1,908 2,373 2,865 增长率（%） 16.9% 28.2% 24.4% 20.7% 归母净利润（百万元） 102 147 195 253 增长率（%） 15.2% 44.7% 32.5% 29.4% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.70 2.25 2.92 ROE（%） 9.6% 12.3% 14.2% 15.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,489 1,908 2,373 2,865 现金及现金等价物 381 592 844 1,146 营业成本 1,140 1,455 1,802 2,166 应收款 73 84 91 94 营业税金及附加 12 15 18 21 存货 182 185 199 204 销售费用 58 73 88 103 其他流动资产 33 38 43 46 管理费用 139 172 211 252 流动资产合计 670 899 1,177 1,490 财务费用 2 -8 -13 -21 非流动资产: 研发费用 16 19 24 29 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 215 256 310 363 固定资产 633 651 632 599 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 100 40 16 6 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 38 36 34 32 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 营业利润 123 184 246 318 其他非流动资产 116 116 116 116 加:营业外收入 7 6 4 3 非流动资产合计 917 873 828 784 减:营业外支出 1 3 2 1 资产总计 1,587 1,772 2,005 2,274 利润总额 129 187 247 320 流动负债: 所得税费用 28 42 55 70 短期借款 15 15 15 15 净利润 101 145 193 249 应付账款、票据 191 201 224 240 少数股东损益 -1 -2 -3 -3 其他流动负债 138 138 138 138 归母净利润 102 147 195 253 流动负债合计 350 362 387 404 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 16.9% 28.2% 24.4% 20.7% 归母净利润增长率 15.2% 44.7% 32.5% 29.4% 盈利能力毛利率 23.4% 23.7% 24.1% 24.4% 四项费用/营收 14.4% 13.4% 13.0% 12.7% 净利率 6.8% 7.6% 8.1% 8.7% ROE 9.6% 12.3% 14.2% 15.8% 偿债能力资产负债率 33.1% 32.6% 31.5% 29.4% 净利润 101 145 193 249 营运能力 少数股东权益 -1 -2 -3 -3 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.3 折旧摊销 44 44 45 44 应收账款周转率 20.3 22.8 26.1 30.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.2 7.9 9.1 10.7 营运资金变动 67 -7 -1 7 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 211 180 234 296 EPS 1.18 1.70 2.25 2.92 投资活动现金净流量 -251 42 43 42 P/E 44.6 30.9 23.3 18.0 筹资活动现金净流量 251 28 15 2 P/S 3.1 2.4 1.9 1.6 现金流量净额 211 251 293 341 P/B 4.3 3.8 3.3 2.8 非流动负债:长期借款 147 187 217 237 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 176 216 246 266 负债合计 526 578 632 670 所有者权益股本 87 87 87 87 股东权益 1,061 1,195 1,373 1,604 负债和所有者权益 1,587 1,772 2,005 2,274 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。