受境内两轮车业务影响业绩承压，毛利率同比改善

移为通信（300590） 证券研究报告 2023年10月24日 投资评级 受境内两轮车业务影响业绩承压，毛利率同比改善 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入6.51亿元，同比下滑10.68%；实现归母净利润9821万元，同比下滑29.45%，扣非净 行业通信/通信设备 6个月评级增持（维持评级） 当前价格10.81元 目标价格元 利润1.04亿元，同比下滑24.67%；Q3单季度营收2.27亿元，同比下滑 6.27%，归母净利润3622万元，同比下滑33.12%。 我们的点评如下： 受两轮车业务影响境内业务承压，新兴领域持续提供发展动力 销售地区和业务来看：前三季度境外实现收入6.11亿元，同比增长1.06%，持续保持增长的态势；境内实现收入4038万元，同比下降67.62%。境内业务主要是两轮车智能化终端，两轮车智能化的发展受市场短期影响，导致公司整体营收下降，两轮车智能化终端业务虽然下滑，但从3季度开始，下滑明显减缓，目前两轮电动车智能化的发展还处于早期阶段，随着新兴技术不断迭代、创新应用推陈出新之下，两轮车智能化需求趋势有望逐步确立。前三季度的冷链相关产品实现营收6700多万元，新兴领域的市场持续为公司提供发展动力。 持续市场开拓及研发，毛利率同比提升 从费用及毛利率水平来看：前三季度的销售费用同比去年同期增加了近 1000万元，主要是公司市场开拓力度加大，新增销售人员、差旅费、展会 等费用上升；研发费用同比去年同期增加了近800万元，主要是研发投入增加，如产品认证费用等，公司会继续保持销售市场的开拓及新产品、新技术的开发。公司2023年持续采取降本增效的措施，2023年前三季度的毛利率为40.75%，同比提升6.75个百分点。 新产品的层出不穷，展现公司硬核实力 2023年上半年，公司紧贴市场需求，发布了GV355CEU、WR201、WR300FG、CV200XNA/XEU等11款新产品，应用领域涵盖AI辅助驾驶、边缘计算等，满足各类客户的应用和场景需求。其中视频车载智能终端-新一代4G智能行车记录仪（CV200）搭载基于视觉技术和多传感器的AI融合算法，可对驾驶员的状态和行为进行实时监测。设备内置的AI算法还可用于辅助驾驶训练，对司机驾驶过程中出现的急加速、急刹车、接打电话等危险驾驶行为进行持续的跟踪报警，提醒司机即时纠正风险行为。设备还内置高性能GNSS芯片，支持全球定位导航系统，还可以通过蓝牙集成多种传感器，如温湿度传感器、门磁传感器、胎压传感器等，收集多种车辆及环境信息，具备多重拓展的功能。CV200是公司紧贴市场需求，充分融合了人工智能技术和GNSS，是布局新技术在新产品开发中的落地应用。针对建筑行业出现的效率低下和管理不善等问题，移为通信与合作伙伴一起推出了以GV620MG为核心的物联网解决方案，来满足建筑公司对重型机械设备损耗控制和日常小型机械设备管理的需求。 盈利预测与投资建议：随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升，公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。考虑公司两轮车业务面临一定压力，调整23-25年归母净利润为1.73/2.47/3.19亿元（原值为2.05/2.92/3.72亿元），对应PE为29/20/16X，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险、订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等 基本数据 A股总股本(百万股) 458.69 流通A股股本(百万股) 345.79 A股总市值(百万元) 4,958.45 流通A股市值(百万元) 3,737.94 每股净资产(元) 3.79 资产负债率(%) 12.92 一年内最高/最低(元) 14.31/9.72 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 移为通信创业板指 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2022-102023-022023-062023-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《移为通信-半年报点评:业绩短期承压，毛利率持续改善》2023-07-24 2《移为通信-年报点评报告:22年收入净利润持续增长，23Q1毛利率持续改善》2023-04-28 3《移为通信-季报点评:Q3业绩快速增 长，毛利率环比持续改善》2022-10-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 920.74 1,002.22 988.20 1,277.12 1,627.62 增长率(%) 94.79 8.85 (1.40) 29.24 27.44 EBITDA(百万元) 277.67 271.48 180.71 263.93 342.00 归属母公司净利润(百万元) 155.55 165.43 172.87 247.21 319.28 增长率(%) 71.94 6.35 4.49 43.00 29.15 EPS(元/股) 0.34 0.36 0.38 0.54 0.70 市盈率(P/E) 31.88 29.97 28.68 20.06 15.53 市净率(P/B) 3.21 2.94 2.73 2.49 2.24 市销率(P/S) 5.39 4.95 5.02 3.88 3.05 EV/EBITDA 28.48 13.86 19.15 15.33 9.77 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 530.07 165.86 945.81 367.47 1,080.53 营业收入 920.74 1,002.22 988.20 1,277.12 1,627.62 应收票据及应收账款 112.39 254.38 123.53 195.76 211.15 营业成本 588.81 654.35 604.85 781.63 995.66 预付账款 38.38 14.20 59.71 23.64 78.98 营业税金及附加 3.60 4.04 3.85 4.98 6.35 存货 584.59 612.57 275.10 935.17 673.00 销售费用 41.12 57.50 56.33 63.86 76.50 其他 295.23 501.60 503.65 502.00 516.52 管理费用 35.30 46.86 45.95 54.92 66.73 流动资产合计 1,560.66 1,548.60 1,907.80 2,024.04 2,560.18 研发费用 96.39 113.37 108.70 131.54 164.39 长期股权投资 32.55 38.88 38.88 38.88 38.88 财务费用 5.32 (34.34) (22.59) (20.06) (20.38) 固定资产 256.91 252.50 238.05 223.60 209.15 资产/信用减值损失 (2.56) (7.14) (3.03) (3.44) (4.04) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 3.43 6.21 (4.19) 0.00 0.00 无形资产 6.32 5.48 4.70 3.92 3.13 投资净收益 8.87 5.38 (1.00) 6.00 6.00 其他 110.11 114.21 102.63 95.42 87.50 其他 (26.73) (21.21) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 405.89 411.06 384.25 361.81 338.66 营业利润 167.20 177.21 182.89 262.83 340.32 资产总计 1,966.55 1,959.67 2,292.05 2,385.85 2,898.84 营业外收入 0.14 0.05 3.00 3.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 应付票据及应付账款 208.78 96.18 262.94 155.97 373.64 利润总额 167.33 177.25 185.88 265.82 343.31 其他 53.03 60.29 205.63 234.04 308.89 所得税 11.78 11.82 13.01 18.61 24.03 流动负债合计 261.81 156.47 468.57 390.02 682.53 净利润 155.55 165.43 172.87 247.21 319.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 155.55 165.43 172.87 247.21 319.28 其他 2.78 9.28 5.24 5.77 6.76 每股收益（元） 0.34 0.36 0.38 0.54 0.70 非流动负债合计 2.78 9.28 5.24 5.77 6.76 负债合计 420.42 272.12 473.81 395.78 689.29 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 304.53 457.81 458.69 458.69 458.69 成长能力 资本公积 655.11 522.76 532.65 532.65 532.65 营业收入 94.79% 8.85% -1.40% 29.24% 27.44% 留存收益 588.56 708.31 829.69 1,000.79 1,220.27 营业利润 85.25% 5.99% 3.20% 43.71% 29.49% 其他 (2.07) (1.32) (2.79) (2.06) (2.06) 归属于母公司净利润 71.94% 6.35% 4.49% 43.00% 29.15% 股东权益合计 1,546.12 1,687.55 1,818.24 1,990.07 2,209.55 获利能力 负债和股东权益总计 1,966.55 1,959.67 2,292.05 2,385.85 2,898.84 毛利率 36.05% 34.71% 38.79% 38.80% 38.83% 净利率 16.89% 16.51% 17.49% 19.36% 19.62% ROE 10.06% 9.80% 9.51% 12.42% 14.45% ROIC 31.28% 19.93% 15.55% 70.60% 27.62% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 155.55 165.43 172.87 247.21 319.28 资产负债率 21.38% 13.89% 20.67% 16.59% 23.78% 折旧摊销 17.19 23.34 15.23 15.23 15.23 净