受TWS业务影响22年及23Q1业绩短暂承压，智能硬件业务高速增长

公司发布2022年年度报告及2023年一季度业绩预告，2022年公司实现营收1048.94亿元，同增34.1%；实现归母净利润17.49亿元，同减59.08%。2023Q1公司实现营收241.22亿元，同增19.94%；实现归母净利润1.06亿元，同减88.22%；扣非后归母净利润0.15亿万元，同减98.28%。 受大客户业务影响，22年及23Q1业绩承压。2022年公司实现营收1048.94亿元，同增34.10%，实现归母净利润17.49亿元，同减59.08%，主要系22年第四季度公司失去苹果33亿元订单，并计提资产减值损失准备17.97亿元。分业务看，2022年公司智能硬件/智能声学整机/精密零组件分别实现营收630.82/258.81/140.04亿元，同比+92.27%/-14.58%/+1.18%，其中VR虚拟现实、智能家用电子游戏机等领域内的业务取得了较快增长。2023Q1，公司实现营收241.22亿元，同增19.94%，实现归母净利润1.06亿元，同减88.22%，其中非经常性收益为0.91亿元，扣非后归母净利润同减98.28%至0.15亿元。 研发持续投入，控费稳健。2022年公司研发费用同比增长25.33%至52.27亿元，2022年公司获得专利授权2195项，其中发明专利授权1250项。目前公司已建立起将材料、电子电路、软件算法、先进工艺等多种技术融合的产品研发和制造平台，并与清华大学等高校及科研机构开展长期合作，2022年研发人员占比上升0.96pct至14.42%，达1.23万人，深化研发实力。控费方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为0.52%/ 2.19%/ 0.14%，合计2.85%，较同期下降0.43pct，控费稳健。 智能硬件业务：2022H1，全球VR虚拟现实行业保持了较为旺盛的增长势头，但 2022H2受到欧美宏观经济下滑、通货膨胀、消费不振等多方面不利影响，VR虚拟现实产品在传统的三、四季度欧美市场销售旺季中表现低于预期，但公司主要客户VR销量仍实现正增长，公司智能硬件业务2022年实现92.27%的高速增长。2023年消费电子和互联网行业内知名厂商仍在积极投入，继续推动着硬件技术和软件内容的丰富和发展，据IDC预测，2023年全球VR/AR产品出货量有望达到1010万台，同比增长约14%，预测2023年至2026年的CAGR有望达到约32%，公司VR代工业务绑定优质大客户，客户覆盖全球主流VR头显品牌并达成长期深度合作，包括Facebook、索尼、HTC和Pico等，中高端VR头显出货量占全球总量一半以上，公司有望随VR行业放量实现客观增长。此外，智能手表方面，据IDC数据，2022年全球智能手表总出货量为约1.49亿台，同比增长约9.4%，可穿戴设备等传统智能硬件在稳定的增长中蕴含爆发机会，高可靠性的生命体征监测技术有望为智能可穿戴产品创造新的增长空间。 智能声学整机业务：2022年第四季度，由于失去北美客户的智能声学整机订单，对净利润造成显著影响，智能声学整机2022年度实现营收258.81亿元，同比下降14.58%。公司具备多年高份额高端耳机代工经验，智能声学整机业务聚焦于声学、语音交互、人工智能等技术方向，专注TWS智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等产品研发。根据知名咨询机构FutureSource的统计数据，2022年全球TWS智能耳机产品出货量为约3.4亿台，同比增长约13%，2023年全球出货量有望达到3.66亿台，同比增长约7.6%，伴随着新型人工智能技术、自然语言处理技术与智能语音交互技术的结合，智能耳机、智能音箱等产品有望在未来迎来进一步发展，公司凭借多年经验有望获取除A外其他品牌份额。 精密零组件业务：2022年全球智能手机出货量明显下滑，给公司精密零组件业务造成冲击。但与此同时，VR/AR、TWS耳机等新兴智能硬件的发展为该业务创造新机会，公司“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略将充分发挥整机业务和零组件业务的协同效应，为精密零组件产品创造更大的应用场景和市场空间。此外，公司主营MEMS器件及微系统模组业务的歌尔微电子拟于创业板上市，深交所2022年10月19日公告提出，歌尔微电子符合发行条件、上市条件和信息披露要求，但目前上市审核因财务资料过期而中止。歌尔微电子2020年市场份额首次超过美国MEMS厂商楼氏（Knowles Corp.）位居全球第一。此次分拆上市将增强精密零组件业务的融资能力，有利于进一步研发投入。 盈利预测、估值与评级：鉴于消费电子不景气、北美大客户新旧产品迭代期间出货不及预期、以及北美大客户取消订单等影响，我们下调公司23-24年归母净利润预测为24.95亿元（业绩调整比例为-30.22%，同下），32.96亿元（-30.19%），新增25年业绩预测为39.64亿元，对应23-25PE分别为28X/21X/18X。歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来VR渗透率逐步提升公司VR代工市占率高企，以及公司智能可穿戴设备业务的稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响。 表1：公司盈利预测与估值简表