2023年三季报点评：收入增长强劲，成本持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月24日 公司研究 收入增长强劲，成本持续改善 ——劲仔食品（003000.SZ）2023年三季报点评 买入（维持） 事件：劲仔食品发布2023年三季报，上年同期调整后，公司23Q1-Q3实现营业收入14.93亿元，同比增长47.85%；归母净利润1.33亿元，同比增长47.49%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长31.87%。其中23Q3单季度实现营业收入5.69亿元，同比增长45.92%；归母净利润0.50亿元，同比增长48.36%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长26.11%。收入表现超出市场预期。 现代渠道持续开拓，散称渠道表现突出。基数提升的背景下，23Q3公司收入增速进一步拉升，今年二季度以来收入绝对值维持了逐季攀升态势。公司维持了大包装战略下的动力，渠道拓展增势仍存。分品规看，散装品规增长快速，营收占比进一步提升；大包装品规增势良好，前三季度收入增速高于整体水平；品牌势能提升拉动下，原有主要品规小包装前三季度收入维持较快增速。分产品看，公司各品类均实现不同程度业绩增长，第一大品类鱼制品动销良好；新品鹌鹑蛋快速放量，月销售额环比持续提升，已成为公司第二大单品；魔芋品类相对稳健，有望成为亿级单品。 鱼制品成本回落提振毛利率，短期费用增加影响盈利水平。毛利率方面，23Q1-Q3/23Q3公司毛利率分别为26.47%/26.80%；23Q3同比+3.22pcts，环比+0.29pcts。主要系进入新采购季，主要原材料鳀鱼干价格有所回落，成本压力相对缓解，同时体量提升下规模效应显现，毛利率有所改善。费用端，23Q1-Q3/23Q3销售费用率分别为11.44%/11.94%；23Q3同比+3.02pcts，环比+1.47pcts。主要系公司对线上渠道费用有所增加；叠加战略咨询费用的投入提升。23Q1-Q3/23Q3管理费用率分别为3.78%/3.77%；23Q3同比-0.64pcts，环比+0.05pcts。综合来看，23Q1-Q3/23Q3公司归母净利率分别为8.92%/8.80%；23Q3同比+0.14pcts，环比-0.21pcts。成本压力缓解下公司盈利水平同比有所修复。展望全年，23Q2起公司收入基数提升，但多渠道布局下逐季向好趋势不减。公司拥抱新渠道，积极推进与多家零食量贩系统合作进程，散称渠道收入增长强劲，有望持续贡献增量。新品鹌鹑蛋收入增势良好，且公司持续推进鹌鹑蛋产能建设，盈利水平有望改善。核心单品鱼干进入新采购季，成本端改善下有望助力盈利能力恢复。 盈利预测、估值与评级：公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利，品牌势能提升亦拉动传统渠道营收增长加速。上调2023-2025年归母净利润至1.87/2.49/ 3.11亿元（较前次分别上调2.78%/3.11%/2.55%），对应EPS分别为0.41/0.55/0.69元，当前股价对应PE分别为26X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,111 1,462 2,080 2,623 3,214 营业收入增长率 22.21% 31.59% 42.27% 26.12% 22.53% 净利润（百万元） 85 125 187 249 311 净利润增长率 -17.76% 46.77% 50.14% 32.94% 24.90% EPS（元） 0.21 0.31 0.41 0.55 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.62% 12.88% 13.74% 16.81% 19.23% P/E 51 35 26 20 16 P/B 4.9 4.5 3.6 3.3 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-24；注：2021-2022年股本为4.03亿股，2023-2025年股本为4.51亿股。 当前价：10.77元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.51 总市值(亿元)： 48.58 一年最低/最高(元)： 9.37/16.37 近3月换手率： 53.49% 股价相对走势 -11%3%17%32%46%10/2201/2304/2307/23劲仔食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.78 4.95 3.01 绝对 3.66 -3.41 0.60 资料来源：Wind 相关研报 动销表现良好，期待成本改善——劲仔食品（003000.SZ）2023年中报点评（2023-08-18） 23Q1动销积极，大包装战略持续推进——劲仔食品（003000.SZ）2023年一季报点评（2023-05-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 劲仔食品（003000.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,111 1,462 2,080 2,623 3,214 营业成本 813 1,087 1,540 1,918 2,339 折旧和摊销 25 29 33 35 37 税金及附加 7 8 12 15 18 销售费用 128 156 236 297 364 管理费用 67 65 91 115 141 研发费用 24 30 43 54 66 财务费用 -13 -15 -23 -23 -22 投资收益 1 3 0 0 0 营业利润 100 148 212 280 351 利润总额 91 142 208 276 345 所得税 7 20 21 28 35 净利润 84 122 187 249 311 少数股东损益 -1 -3 0 0 0 归属母公司净利润 85 125 187 249 311 EPS(元) 0.21 0.31 0.41 0.55 0.69 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 193 93 63 147 201 净利润 85 125 187 249 311 折旧摊销 25 29 33 35 37 净营运资金增加 8 60 259 222 243 其他 75 -120 -416 -359 -390 投资活动产生现金流 -118 -148 -31 -90 -65 净资本支出 -64 -166 -60 -60 -60 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -54 18 29 -30 -5 融资活动现金流 -50 -55 229 -108 -99 股本变化 3 0 48 0 0 债务净变化 1 1 -2 0 53 无息负债变化 57 128 52 53 58 净现金流 25 -109 260 -51 37 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,076 1,296 1,741 1,912 2,159 货币资金 465 396 656 606 643 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 6 10 10 12 15 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 3 5 6 7 存货 170 301 426 530 647 其他流动资产 111 88 150 204 263 流动资产合计 762 808 1,261 1,376 1,597 其他权益工具 5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 227 350 366 356 350 在建工程 27 27 24 40 57 无形资产 29 35 44 53 62 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 2 2 2 2 非流动资产合计 314 488 481 535 563 总负债 186 315 365 418 529 短期借款 0 0 0 0 53 应付账款 57 100 142 177 216 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 9 9 9 9 流动负债合计 165 291 346 399 510 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 17 17 17 17 非流动负债合计 21 24 19 19 19 股东权益 890 981 1,376 1,494 1,630 股本 403 403 451 451 451 公积金 321 343 599 624 655 未分配利润 182 233 313 406 511 归属母公司权益 883 968 1,362 1,480 1,616 少数股东权益 7 14 14 14 14 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.8% 25.6% 26.0% 26.9% 27.2% EBITDA率 11.1% 11.2% 10.6% 11.2% 11.4% EBIT率 8.6% 9.0% 9.1% 9.8% 10.3% 税前净利润率 8.2% 9.7% 10.0% 10.5% 10.7% 归母净利润率 7.6% 8.5% 9.0% 9.5% 9.7% ROA 7.8% 9.4% 10.7% 13.0% 14.4% ROE（摊薄） 9.6% 12.9% 13.7% 16.8% 19.2% 经营性ROIC 13.7% 13.5% 14.9% 16.7% 17.9% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 17% 24% 21% 22% 25% 流动比率 4.62 2.78 3.64 3.45 3.13 速动比率 3.58 1.74 2.41 2.12 1.86 归母权益/有息债务 1089.66 581.93 - - 30.46 有形资产/有息债务 1263.23 742.06 - - 39.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 11.50% 10.67% 11.34% 11.34% 11.34% 管理费用率 6.06% 4.48% 4.38% 4.38% 4.38% 财务费用率 -1.18% -1.00% -1.11% -0.88% -0.68% 研发费用率 2.17% 2.06% 2.06% 2.06% 2.06% 所得税率 8% 14% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.15 0.22 0.29 0.39 0.48 每股经营现金流 0.48 0.23 0.14 0.33 0.45 每股净资产 2.19 2.40 3.02 3.28 3.58 每股销售收入 2.76 3.63 4.61 5.82 7.13 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 51 35 26 20 16 PB 4.9 4.5 3.6 3