三季报点评：游客接待量显著提升，新项目建设加快推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告丽江股份(002033)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 丽江股份(002033.SZ)三季报点评：游客接待量显著提升，新项目建设加快推进 2023年10月24日 事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收6.42亿元/+150.3% （同比，下同），归母净利润2.12亿元/+695%，扣非归母净利润2.16亿元 /+1989%；2）23Q3公司实现营收2.49亿元/+40.5%（同比，下同），归母净利润0.91亿元/+13.3%，扣非归母净利润0.91亿元/+29.2%。3）23Q1-3 公司经营性现金流3.61亿元/+174%。点评： 毛利率下滑主要受业务结构影响，费用率改善明显。从毛利端来看，23Q3公司毛利率62.3%/-2.5pct，或源于高毛利索道产品受承载力限制，低毛利的酒店、演出等业务增长较快所致。从费用端来看，23Q3销售/管理/财务费用率分别为2.9%/13.6%/-0.6%，同比分别变化-0.7pct/-1.1pct/0.2pct，费用率整体呈下降趋势。从盈利端来看，23Q3归母净利率36.4%/-8.7pct，主要源于去年同期处置参股公司股权带来投资收益以及享受税收优惠所致。 旅游市场好转，游客接待量显著提升。分业务情况来看， 1）索道业务：23Q1-3公司三条索道共计接待游客482.5万人次/+193%（其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客248.1万人次 /203.93万人次/30.47万人次，同比分别+131%/+297%/+429%。随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。 2）演出业务：23Q1-3印象丽江共计演出569场，共计接待游客129.27万人次/+393%，实现营收1.20亿元/+395.14%。7月印象丽江剧场对面的玉龙雪山甘海子游客集散中心项目投入试运营，助力景区游客向演出转化，有望提升印象丽江的经营效率。 3）酒店业务：丽江和府酒店实现营收1.16亿元/+67％，迪庆香巴拉旅游投 资有限公司实现营业收入0.30亿元/+69%。 公司看点：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司在疫情期间积极推进泸沽湖摩梭小镇项目，并在今年9月对外投资加快开发建设，该项目有望在未来 3-5年后逐渐产生效益。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的深度体验套餐产品。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 盈利预测：我们预计2023-25年公司实现归母净利润2.55/2.99/3.33亿元，10月24日收盘价对应PE分别为17/15/13倍，我们认为旅游本质上仍然是流量生意，云南旅游与丽江旅游的内在IP价值有望持续提升流量粘性，流 量重构有望直接影响景区下一个长周期的增长中枢，我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A358 2022A317 2023E837 2024E943 2025E1,015 增长率YoY% -16.9% -11.7% 164.5% 12.6% 7.6% 归属母公司净利润 -38 4 255 299 333 (百万元)增长率YoY% -153.6% 109.7% 6824.6% 17.2% 11.2% 毛利率% 46.1% 34.0% 61.5% 61.9% 62.2% 净资产收益率ROE% -1.6% 0.2% 10.1% 10.6% 10.5% EPS(摊薄)(元) -0.07 0.01 0.46 0.54 0.61 市盈率P/E(倍) — 1,194.53 17.25 14.72 13.23 市净率P/B(倍) 1.82 1.82 1.74 1.55 1.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 813 781 1,009 1,323 1,664 营业总收入 358 317 837 943 1,015 货币资金 632 621 960 1,273 1,615 营业成本 193 209 323 359 384 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 16 17 21 22 23 应收账款 7 6 11 11 11 销售费用 26 17 26 28 28 预付账款 4 4 6 7 8 管理费用 141 92 128 135 135 存货 14 19 27 27 25 研发费用 0 0 0 0 0 其他 155 132 4 5 5 财务费用 -9 -7 -1 0 1 非流动资产 1,878 1,969 2,054 2,127 2,199 减值损失合 -1 -1 0 -1 -1 长期股权投 37 25 15 7 1 投资净收益 -8 8 12 11 10 固定资产（合 1,134 1,102 1,223 1,333 1,434 其他 4 16 4 5 6 无形资产 290 280 280 280 280 营业利润 -13 12 356 413 459 其他 417 562 536 507 484 营业外收支 -13 -1 -12 -10 -10 资产总计 2,690 2,750 3,063 3,451 3,863 利润总额 -25 11 344 403 449 流动负债 166 214 375 424 458 所得税 12 11 55 65 72 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -38 0 289 338 376 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 -4 34 39 44 应付账款 81 114 179 205 224 归属母公司 -38 4 255 299 333 其他 85 99 196 219 234 EBITDA 72 80 438 504 555 非流动负债 13 16 16 17 18 EPS(当 -0.07 0.01 0.46 0.54 0.61 长期借款 0 0 0 0 0 其他 13 16 16 17 18 现金流量表 单位:百万元 负债合计 179 230 391 441 477 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权99105138178221益 经营活动现金流 1117544482515 归属母公司 2,412 2,416 2,533 2,832 3,165 净利润 -38 0 289 338 376 负债和股东2,690 2,750 3,063 3,451 3,863 折旧摊销 87 89 95 100 106 财务费用 0 0 0 1 1 重要财务指单位:百标万元 投资损失8-8-12-11-10 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入3583178379431,015 其它 -1 -4 10 8 8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-55401614635 归属母公司 净利润 -38 4 255 299 333 资本支出-208-149-195-193-193 同比（%）-16.9%-11.7%164.5%12.6%7.6%投资活动现-177-124-67-169-174 其他815171513 毛利率（%）46.1%34.0%61.5%61.9%62.2% 同比（%）-153.6109.7%6824.617.2%11.2%长期投资-512011186 EPS(摊 薄)(元) -0.07 0.01 0.46 0.54 0.61 吸收投资00000 ROE%-1.6%0.2%10.1%10.6%10.5%筹资活动现-119-3-13700 P/E—1,194.517.2514.7213.23借款00000 P/B1.821.821.741.551.39 支付利息或 -118 -2 -138 -1 -1 EV/EBITDA38.8875.917.896.235.04 现金流净增 加额-295-11339313342 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非