粉芯短期受光储需求节奏影响，芯片电感受益算力逐步放量

三季报业绩：23年前三季度实现营收8.54亿元，yoy+14.9%；归母净利润1.89亿元，yoy+43.7%；扣非净利润1.81亿元，yoy+39.8%。其中，Q3实现营收2.73亿元，yoy+0.3%，环比-6.3%；归母净利润0.55亿元，yoy+4%，环比-19.9%；扣非净利润0.54亿元，yoy+6.3%，环比-13.3%。 粉芯盈利小幅回落，静待产业链节奏提速 营收方面，公司23年前三季度实现8.54亿元，yoy+14.9%，Q3单季度实现营收2.73亿元，环比-6.3%，主要系粉芯出货速度放缓，我们预计Q4将逐步改善。受益于上半年在芯片电感产能的大力布局，公司Q3芯片电感营收环比+229.17%，实现超高速增长，Q4产品放量有望延续高增长趋势。 盈利方面，公司23年Q3毛利率37.7%，环比-2.41pct；净利率20.1%，环比-3.38pct。我们认为主要系受光储市场需求等影响，叠加原材料成本上涨（Q3铁矿石均价环比+7.2%），综合成本小幅提升。 粉芯赛道持续景气，芯片电感趋势逐步确立 软磁粉芯：立足于光储及新能源汽车领域的景气赛道，同时进入粉芯行业的企业增多，持续验证赛道景气度。上半年，河源基地进入试生产阶段，公司将逐步突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。 芯片电感：金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。产品认证方面，公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线建设，计划于今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充至1,000-1,500万片/月，以迎接更多个性化需求。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89/4.05/5.51亿元，对应当前股价PE分别为27/20/14x，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。 财务数据和估值