季报点评：半导体设备零部件持续高速成长，新业务进展顺利

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 半导体设备零部件持续高速成长，新业 务进展顺利 ——江丰电子(300666)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2023-10-23) 发布日期：2023年10月24日 收盘价(元) 58.46事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实 一年内最高/最低(元) 92.44/54.00现营收18.52亿元，同比+9.84%；归母净利润1.93亿元，同比- 沪深300指数 3,474.2413.02%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-24.03%；23Q3单季度公 市净率(倍) 3.69司实现营收6.54亿元，同比+9.19%，环比+3.45%；归母净利润0.40 流通市值(亿元) 121.56亿元，同比-40.53%，环比-58.62%；扣非归母净利润0.42亿元，同 基础数据(2023-09-30) 比-41.41%，环比-31.55%。 每股净资产(元) 15.83 每股经营现金流(元) 0.94 毛利率(%) 29.29投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) 4.6023Q3营收稳健增长，毛利率环比显著提升。由于半导体行业仍处 资产负债率(%) 26.74于下行周期，受到半导体设备零部件国产替代加速推动，公司 总股本/流通股(万股) 26,543.56/20,793.3423Q3实现营收同比和环比稳健增长；受益于产品结构优化，公司 B股/H股(万股) 0.00/0.0023Q3毛利率环比提升4.59%至30.44%，同比下降1.01%；受到 个股相对沪深300指数表现 16% 7% -1% -9% -17% -25%2022.10 -33% 2023.02 2023.06 2023.10 江丰电子沪深300 -41% 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《江丰电子(300666)季报点评：高纯靶材不断提升市场份额，半导体零部件继续高速成长》2023-05-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 财务费用环比增加、以及中芯国际和中芯集成股票公允价值变动所导致的公允价值变动损益等因素影响，23Q3净利率环比下降9%至4.99%，同比下降5.32%。 公司晶圆制造溅射靶材全球市场份额排名第二，有望率先受益于行业复苏。溅射靶材在半导体领域的技术门槛最高，并对金属材料纯度、内部微观结构、加工精度等均有严苛的标准，凭借领先的技术水平和稳定的产品性能，公司的超高纯金属溅射靶材在半导体领域已具备了一定国际竞争力，目前已成为台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名半导体制造企业的核心供应商。根据弗若斯特沙利文报告，2022年江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额排名第二。公司作为全球晶圆制造溅射靶材领先企业，随着半导体行业下游需求逐步复苏，公司有望率先受 益。 半导体设备零部件业务持续保持高速成长，收购芯创科技股权推动零部件业务发展。根据弗若斯特沙利文报告，2022年全球半导体设备精密零部件市场规模为3861亿元人民币，2022年中国市场规模为1141亿元，半导体设备零部件市场空间广阔。受益于半导体设备零部件国产化加速推进，23H1公司零部件业务实现营收 2.03亿元，同比增长15.01%，23Q2环比增长45.15%，23Q3零部件业务实现营收1.68亿元，环比增长39.87%，持续保持高速成长。芯创科技是公司半导体CVD工艺零部件的生产基地，公司为深化协同效应，推动零部件业务发展，拟以自有资金1.2777亿元收购芯创科技的45.9990%股权，收购完成后，公司对芯创科技 的持股比例将由54.0010%增加至100%。 积极布局第三代半导体关键材料，产品初步获得市场认可。第三代功率半导体模块应用的基板材料市场长期被国外企业垄断，随着新能源车、轨道交通、特高压、5G通讯等新兴领域的高速发展，基板材料国产替代需求迫切。公司目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设拥有独立知识产权、工艺技术先进、材料规格齐全、产线自动化的国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地，产品已初步获得市场认可，未来有望成为新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，需求复苏相对缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为2.75/3.76/4.71亿元（原值为3.75/5.44/7.47亿元），对应的EPS为1.04/1.42/1.77元，对应PE为56.33/41.29/32.94倍。考虑公司为全球晶圆制造溅射靶材领先企业，半导体设备零部件业务持续高速成长，新业务进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期，产品国产化不及预期，原材料价格波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,594 2,324 2,569 3,141 3,791 增长比率（%） 36.64 45.80 10.56 22.25 20.69 净利润（百万元） 107 265 275 376 471 增长比率（%） -27.55 148.72 3.87 36.42 25.37 每股收益(元) 0.40 1.00 1.04 1.42 1.77 市盈率(倍) 145.53 58.51 56.33 41.29 32.94 资料来源：Wind，中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,488 2,923 3,187 3,589 3,997 营业收入 1,594 2,324 2,569 3,141 3,791 现金 482 1,315 1,329 1,440 1,511 营业成本 1,187 1,628 1,804 2,183 2,607 应收票据及应收账款 361 442 557 637 737 营业税金及附加 9 10 13 16 19 其他应收款 20 25 26 34 41 营业费用 57 77 82 104 124 预付账款 10 20 43 38 49 管理费用 115 190 226 261 320 存货 589 1,060 1,153 1,334 1,521 研发费用 98 124 164 188 228 其他流动资产 26 61 80 107 138 财务费用 45 7 13 30 41 非流动资产 1,413 2,162 2,683 3,049 3,473 资产减值损失 -12 -27 0 0 0 长期投资 117 225 311 405 498 其他收益 40 26 31 44 49 固定资产 623 841 933 1,062 1,247 公允价值变动收益 20 -21 0 0 0 无形资产 131 393 474 551 623 投资净收益 -12 41 21 27 37 其他非流动资产 543 703 964 1,031 1,105 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,901 5,085 5,870 6,638 7,470 营业利润 113 302 317 430 538 流动负债 841 793 865 1,030 1,299 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 376 152 91 132 231 营业外支出 10 6 0 0 0 应付票据及应付账款 284 420 551 637 758 利润总额 104 297 317 430 538 其他流动负债 181 221 223 261 311 所得税 5 60 64 87 109 非流动负债 595 306 788 1,048 1,181 净利润 99 237 253 343 430 长期借款 117 209 679 933 1,057 少数股东损益 -7 -28 -22 -33 -41 其他非流动负债 478 97 109 115 123 归属母公司净利润 107 265 275 376 471 负债合计 1,436 1,099 1,653 2,078 2,480 EBITDA 233 406 455 605 751 少数股东权益 9 -17 -39 -72 -114 EPS（元） 0.40 1.00 1.04 1.42 1.77 股本 228 266 265 265 265 资本公积 616 3,121 3,142 3,142 3,142 主要财务比率 留存收益 467 710 941 1,317 1,788 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,457 4,003 4,256 4,632 5,103成长能力 负债和股东权益 2,901 5,085 5,870 6,638 7,470 营业收入（%） 36.64 45.80 10.56 22.25 20.69 营业利润（%） -29.87 166.52 4.98 35.50 25.23 归属母公司净利润（%） -27.55 148.72 3.87 36.42 25.37 获利能力毛利率（%） 25.56 29.93 29.77 30.51 31.24 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.69 11.41 10.72 11.97 12.43 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.32 6.62 6.47 8.11 9.23 经营活动现金流 103 16 251 338 453 ROIC（%） 5.84 5.25 5.20 6.42 7.25 净利润 99 237 253 343 430 偿债能力 折旧摊销 82 116 124 145 171 资产负债率（%） 49.48 21.61 28.16 31.30 33.20 财务费用 46 70 26 43 55 净负债比率（%） 97.94 27.57 39.20 45.56 49.70 投资损失 12 -41 -21 -27 -37 流动比率 1.77 3.69 3.68 3.48 3.08 营运资金变动 -148 -400 -136 -167 -166 速动比率 1.03 2.27 2.23 2.07 1.78 其他经营现金流 11 34 3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -301 -853 -628 -485 -558 总资产周转率 0.60 0.58 0.47 0.50 0.54 资本支出 -316 -786 -353 -402 -483 应收账款周转率 5.13 5.79 5.15 5.26 5.52 长期投资 15 -67 -93 -102 -104 应付账款周转率 4.35 4.63 3.71 3.67 3.74 其他投资现金流0 0 -181 20 29每股指标（元） 筹资活动现金流 279 1,633 379 258 176 每股收益（最新摊薄） 0.40 1.00 1.04 1.42 1.77 短期借款 -362 -225 -60 41 98 每股经营现金流（最新摊薄） 0.39 0.06 0.94 1.27 1.71 长期借款 6 92 470 254 125 每股净资产（最新摊薄） 5.49 15.08 1