焚毁 NBFIRE ： 汉国国债运动基金 （ LDI ） <unk> 机的宗教 （ 汉 ）

PuttingOuttheNBFire: 英国责任驱动的教训投资(LDI)危机 陈若和埃斯蒂·坎普 WP/23/210 IMF工作文件描述研究 作者的进展（S），并发表到征求意见并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是那些作者（S）和不一定 代表国际货币基金组织及其执行局的观点，或国际货币基金组织管理层。 2023 SEP ©2023国际货币基金组织WP/23/210 货币基金组织工作文件欧洲部 PuttingOuttheNBFire: 英国负债驱动投资（LDI）危机的教训 由RuoChen和EstiKemp编写* 授权SAliAbbas发行 2023年9月 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 不一定代表国际货币基金组织、其执行局或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：负债驱动投资(LDI)基金处于 在2022年9月英国“迷你预算”之后的英国金边市场。 在过去两年中，“DashforCash”和“Archegos”的压力事件凸显了潜在的在大型和多样化的非银行金融机构(NBFI)部门的脆弱性。本文寻求更深层次的了解放大金边市场动荡的因素，最终导致英格兰银行 (BoE)将在9月底/10月初以金融稳定为由进行临时金边债券购买 2022年恢复有序的市场状况，并使LDI基金能够建立其资本头寸。随着金边市场压力和英国央行的购买现在完全解除，本文确定了 英国央行干预的成功。然后，还借鉴了2022年英国金融部门评估的结果计划(FSAP)，本文讨论了与金融稳定监测相关的关键差距和政策问题单个司法管辖区和国际标准制定机构在更广泛的NBFI领域面临的风险。 推荐引用:陈若和埃斯蒂·坎普，“把NBFire：来自英国的教训 负债驱动的投资(LDI)危机“，国际货币基金组织工作文件2023/210（华盛顿：国际货币基金）。 JEL分类编号： E43、E44、G18、G23 关键字: 确定的福利养老基金;负债驱动型投资;非银行金融机构; 英格兰银行金融稳定干预；流动性 管理；央行流动性支持；NBFI监督；金融稳定 作者的电子邮件地址： rchen@imf.org,ekemp@imf.org *作者要感谢AliAbbas和LauraPappi对本文的建议和支持。他们感谢 来自英格兰银行、金融行为监管局、英国财政部、养老金监管机构和主要机构的有用评论市场参与者。 工作文件 PuttingOuttheNBFire: 英国责任驱动投资的经验教训 (LDI)危机 由RuoChen和EstiKemp编写 Contents GLOSSARY3 1.简介 2.LAD-UPTOTHELDICRISIS8 3.LDI危机和英国金融稳定干预银行10 3.ALDI危机的展开10 3.B英格兰银行的金融稳定干预_11 4.KEYTAKEAWAYS15 4.A监管和信息差距15 4.B非银行金融机构的流动性管理和杠杆监督_16 4.C中央银行流动性对系统性非银行金融机构的支持 4.D对NBFI部门的全面监控19 5.CONCLUDINGPOINTS19 参考 术语表 AIFMD 另类投资基金经理指令 BCBS 巴塞尔银行监管委员会 BoE 英格兰银行 CCP 中央对手方 CRE 商业地产 DB 定义的好处 DC 定义的贡献 ETF 交易所买卖基金 ESRB 欧洲系统性风险委员会 FCA 金融行为监管局 FSAP 金融部门评估计划 FSB 金融稳定委员会 LDI 负债驱动型投资 LME 伦敦金属交易所 LMT 流动性管理工具 MMF 货币市场基金 MPC 货币政策委员会 NBFI 非银行金融机构 OBR 预算责任办公室 OTC 在柜台上 PRA 审慎监管局 中小企业 中小型企业 SWES 全系统探索场景 TECRF 临时扩大抵押品回购设施 TPR 养老金监管者 1.Introduction 在英国“迷你预算”之后，市场压力集中在负债驱动型投资（LDI）基金上 2022年9月的公告再次聚焦于非银行金融机构的脆弱性 机构(NBFI)部门。“迷你预算”强制定义后，金边债券收益率突然大幅上升福利(DB)养老基金采用杠杆LDI策略，快速筹集大量现金，以满足 marginandcollateralcalls,contributingtofire-salesoflonger-datedgilts.Theeffectwascomplexedbyrising 前10个月的长期利率，一些养老金计划和LDI基金未能达到这一水平调整其可用的流动性资源。迫在眉睫的金融稳定风险迫使英格兰银行(BoE)以临时和有针对性的方式干预金边市场，以恢复有序的市场状况，同时允许LDI基金有时间进行资本重组。动荡的核心是杠杆、流动性错配 在资产和负债之间，以及LDI策略的集中头寸。在过去的几年里在几个案例中，类似的风险因素引发了市场压力，要么源于NBFI部门或在NBFI部门内扩大(见方框1)。 NBFI部门由大量金融中介机构组成，这些中介机构不是银行、中央银行或公共金融机构。NBFI是一个异质的机构集团，包括保险公司、养老金 基金、各类投资基金、金融公司、经纪交易商和中央对手方 (CCPs)(seeTable1).Whilesometimesengaginginactivitiessimilartobanks,NBFIarenotdeposittakersandarethusnotsubjecttosimilarregulationorsupervisionasbanks.Accordingly,NBFIgenerallyalsodonothaveaccesstocentralbankbackstops.GiventhedifferentbusinessmodelsofvariousNBFI,theypose 不同类型的系统性风险。例如，金融稳定委员会(FSB)确定了NBFI的一个子集 (称为“狭义措施”)，当局已评估为参与信贷中介 活动-即到期/流动性转换、杠杆或不完善的信用风险转移和/或监管套利-可能会带来类似银行的金融稳定风险。1 在英国，NBFI在金融体系中的相对权重上升，随之而来的是相互联系可能会放大和分散财务压力。NBFI金融资产大致构成 截至2021年底，英国金融资产总额的一半，高于十年前的约45%。此外，NBFI 贷款已经在国内和跨境扩张，特别是在商业地产(CRE)和中小企业(SME)部门(占非金融企业贷款总额的37%)和 特定抵押产品（11％）和无担保消费信贷（52％）。2022年英国金融部门评估计划(FSAP)指出，一些非银行活动，如“先买后付” 计划和企业贷款，仍在监管范围之外，缺乏深入风险的精细数据 analysis,includinginterconnectednesstokeymarketsegmentssuchasthegiltmarket.Furthermore,certain 非银行贷款人严重依赖银行融资和证券化，与其他 包括银行在内的金融体系可能会扩大传染。例如，英国近一半的资金 Financecompaniescomesfrombanks.SignificantlinkagesexistamongvariousNBFIsandbetweenNBFIsand 银行系统，随着时间的推移，这些联系变得更加牢固。这种联系不仅限于国内 entities,andbalancesheetlinkagesexistwithoverseasbanksandassetmanagersaswell.TheFSAPalso 1“狭义措施”中的实体按其履行的经济职能进行分类-包括那些易受影响的实体运行(经济功能或EF1)，例如MMF和开放式投资基金；那些放贷和依赖的以金融公司为例的短期融资(EF2)；依赖于短期融资(EF3)的市场中介 例如经纪交易商；促进信贷中介(EF4)，例如信贷保险提供者；和证券化- 基于信用中介(EF5)，例如证券化工具。 强调国际活跃的非银行金融机构的流动性错配是核心风险的主要来源英镑市场，即股票、公司债券、商业票据和金边债券。 表1.联合王国主要非银行金融机构分部门 相关 潜在来源 分部门 Est.AUM* （2021年底） 主要活动 监管者/监督者 详尽无遗) 养老基金 4.1tn美元 将客户的贡献投资于 养老金 核心杠杆 公共和私人市场。 调节器(TPR)(DB 市场 定额福利养老基金养老金)；DC经常利用杠杆来 联合计划 负债与资产匹配 受监管的财务行为权威(FCA)2 Insurance 3.2tn美元 投资溢价的目的是 FCA&保诚 之间的链接 companies 提供财务保护。 监管机构(PRA) 银行和保险公司 对冲基金 10.4万亿美元 在一定范围内投资客户资金 基金经理是 杠杆 （如果在英国注册） 金融的 稳定性风险(不 ** 资产，以最大限度地提高投资者的授权和通过使用受杠杆。FCA3 Exchange- 通常，二级市场FCA 流动性错配 交易基金 可赎回股票交易 在固定收益 （ETF） 实物。 ETF。 开放式基金 投资者资金汇集和FCA投资于各种资产（包括更多和更少liquid).Redemptionofferedin 流动性不匹配;系统性风险-值得注意的是交叉 短期（通常为每日）。 边界联系 货币市场基金(MMF) 将需求和FCA短期资金供应 流动性不匹配; 系统性压力短期资金市场 房地产 将客户的贡献投资于FCA 流动性错配 基金 非流动性房地产资产 证券化 转换范围广泛的非流动性PRA和FCA 信用风险 资产变成更可交易的和可存取证券 经纪交易商 促进客户交易，例如FCA4 Market 衍生品，启用杠杆。 中介依赖于短期资金 中央柜台 通过作为英格兰银行 流动性压力 当事人(CCP) 持有人的中央对手方 放大; 金融合同。 商品 采取对冲头寸一般 流动性风险， 交易员 体力活动不受监管的，给定的 信用风险 面向客户的活动。 2FCA监管基于合同的DC缴款计划的提供者(即不是DC计划本身)，而TPR 规范DC职业计划。 3FCA是否直接监管将取决于“对冲基金”的定义以及基金的类型结构。 4启用杠杆并作为银行子公司的经纪交易商将受到PRA和FCA的监管。 市场，可以使用衍生品推测的变化 商品价格 *管理资产价值基于FSB《2022年非银行金融中介机构全球监测报告》 **值表示其他金融中介机构（OFI）的规模，即所有非中央银行的金融机构的资产，保险公司、养老基金、公共金融机构或金融辅助机构。 在这种情况下，本文旨在从LDI压力事件中吸取教训，以减轻和管理与更广泛的NBFI部门相关的金融稳定风险。我们寻求更深 了解是什么推动了LDI压力事件期间的市场动荡，并导致了金融稳定风险。然后，我们记录英国央行的金融稳定干预措施和因素-如协调、工具 choice,andcommunication—thatledtoitssuccess.Wealsoexplorewhethertherearelimitstotheregulation 以及对养老基金和LDI策略的监管。借鉴这一集的经验和 2022年英国FSAP的调查结果，然后本文提出了一些监测和缓解金融 与NBFI部门相关的稳定性风险。虽然LDI事件已经过去，但仔细分析可能会有所帮助减少将来发生类似事件的可能性，甚至在NBFI部门的其他地方，并启用 当局，包括其他司法管辖区的当局，在这种情况下加强危机准备和应对事件发生。 本文的其余部分组织如下：第二节提供了历史背景 LDI策略在英国固定收益(DB)养老基金中的受欢迎程度及其对英国国债的影响市场。第三节详细介绍了我们对LDI危机的发展和英国央行金融稳定的理解干预措施，基于与市场参与者和英国当局的讨论。第四节总结 关键外卖。我们强调，LDI危机中揭示的潜在漏洞并非英国独有 pe