Q3业绩持续高增，跨境电商高景气度验证

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《业绩表现亮眼，智能技术助力效率 汲肖飞纺织服装行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 华凯易佰（300592.SZ) Q3业绩持续高增，跨境电商高景气度验证 2023年10月12日 事件：公司2023年前三季度预计实现净利2.90-3.10亿元、同增101.79%- 115.70%，扣非净利2.73-2.93亿元、同增103.66%-118.58%，其中23Q3 实现净利0.82-1.02亿元、同增36.63%-69.94%，扣非净利0.80-1.00亿元，同增43.86%-79.62%。跨境电商主业高景气度持续，且6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长，2023年前三季度公司预计易佰网络实现收入47.00-48.00亿元，净利润3.75-3.95亿元，计提超额业绩奖励4250-5250万元，计提后净利为3.33-3.43亿元。其中23Q3公司预计易佰网络实现收入17.00-18.00亿元、同增57.64%-66.91%，净利润1.00-1.20亿元，同增34.95%-61.95%，收入、利润（不考虑提成）增速估计较23Q2环比提升，公司高增长持续验证。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高SKU上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、GMV实现飞速增长。公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议：23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.98/5.11/6.51亿元，目前股价对应23年 18.60倍PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,075 2022A4,417 2023E6,248 2024E7,800 2025E9,695 增长率YoY% 1435.1% 112.9% 41.5% 24.8% 24.3% 归属母公司净利润 -87 216 398 511 651 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。 提升》2023.4 (百万元)增长率YoY% -39.9% 347.4% 84.2% 28.2% 27.5% 毛利率% 37.2% 37.9% 38.1% 38.0% 37.6% 净资产收益率ROE% -4.2% 9.8% 15.3% 16.4% 17.3% EPS(摊薄)(元) -0.30 0.75 1.38 1.77 2.25 市盈率P/E(倍) — 34.28 18.60 14.52 11.39 市净率P/B(倍) 3.55 3.36 2.85 2.38 1.97 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月11日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,7011,923 2,719 3,3864,334 营业总收入 2,0754,417 6,248 7,8009,695 货币资金 485848 529 1,2621,120 营业成本 1,3022,742 3,865 4,8356,050 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 34 6 8 10 应收账款 267 303 461 492 639 销售费用 580 1,088 1,500 1,872 2,327 预付账款 30 35 90 113 142 管理费用 150 243 312 351 388 存货 583 598 1,189 1,047 1,750 研发费用 29 52 77 97 120 其他 336 140 450 472 683 财务费用 30 -3 -15 -8 -23 非流动资产 1,268 1,205 1,168 1,151 1,203 减值损失合 -10 -10 -10 -14 -17 计 长期股权投 17 17 7 13 21 投资净收益 3 -3 3 4 5 资固定资产 273 265 280 304 343 其他 -33 7 31 39 48 （合计）无形资产 119 106 91 73 53 营业利润 -58 286 526 674 860 其他 859 817 791 762 787 营业外收支 0 2 0 0 0 资产总计 2,969 3,128 3,887 4,537 5,537 利润总额 -59 288 527 675 860 流动负债 589 623 934 1,010 1,279 所得税 23 44 79 101 129 短期借款 1 62 62 62 62 净利润 -82 244 448 574 731 应付票据 0 8 0 0 0 少数股东损 5 28 49 63 80 益 应付账款 455 345 514 506 670 归属母公司净利润 -87 216 398 511 651 其他 133 208 357 441 546 EBITDA 5 340 575 739 920 非流动负债 192 168 168 168 168 EPS（当年） -0.43 0.76 1.38 1.77 2.25 长期借款 5 0 0 0 0 其他 187 168 168 168 168 现金流量表 单位:百万元 负债合计 781 790 1,101 1,178 1,447 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 101 135 184 247 328 金流 323 285 -290 791 -5 归属母公司 2,087 2,203 2,602 3,112 3,763 净利润 -82 244 448 574 731 股东权益负债和股东 2,969 3,128 3,887 4,537 5,537 折旧摊销 31 57 57 63 71 权益 财务费用 29 -2 2 2 2 重要财务指 单位:百 投资损失 -3 3 -3 -4 -5 标 万元 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 272 -30 -803 143 -822 营业总收入 2,075 4,417 6,248 7,800 9,695 其它 75 15 10 14 17 同比(%) 1435.1 % 112.9% 41.5% 24.8% 24.3% 投资活动现金流 -257 144 -26 -56 -135 归属母公司净利润 -87 216 398 511 651 资本支出 -40 -8 -30 -40 -110 同比(%) -39.9% 347.4% 84.2% 28.2% 27.5% 长期投资 -221 149 0 -20 -25 毛利率(%) 37.2% 37.9% 38.1% 38.0% 37.6% 其他 4 2 3 4 0 筹资活动现 ROE(%)-4.2% 9.8% 15.3% 16.4% 17.3% 287 -82 -2 -2 -2 金流 EPS（摊薄）-0.30 0.75 1.38 1.77 2.25 吸收投资 476 0 0 0 0 P/E— 34.28 18.60 14.52 11.39 借款 20 61 0 0 0 P/B3.553.362.852.381.97 支付利息或股息 -4-2-2-2-2 （元） EV/EBITDA1,035. 34 现金净增加 10.7612.198.486.97额 338360-319733-142 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况