中国海油(600938)：经营管理优异的海上油气巨头

中国海油(600938)：经营管理优异的海上油气巨头 国信证券股份有限公司研究员：杨林/刘子栋日期：2023-09-20 我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。 我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08亿吨。国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达9 中国海油(600938)：经营管理优异的海上油气巨头 国信证券股份有限公司研究员：杨林/刘子栋日期：2023-09-20 我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。 我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08亿吨。 国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达94%，其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的 25%。 持续增储上产，海内外新项目稳定放量。 作为全球领先的海上油气开采企业，多年来，公司始终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水平。 近年来，公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地，海外圭亚那Stabroek区块成为海外产量增量主力军。严控桶油成本，作业费用具备行业领先优势。 公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。 桶油成本中DD&A占比较高，经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力，公司DD&A逐年下降，未来仍有一定降本空 间。 紧跟国内天然气行业高速发展期，天然气板块享受增长红利。 国内处于天然气的快速发展期，需求量增长潜力巨大。 供给端随着勘探技术发展与进口管道建设，可有限满足消费增长。 公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度，新项目开发将有力助推公司实现2025年天然气产量占比达到35%的目标。现金流水平稳健，注重股东回报，股息率高。 公司资产负债率较低，现金流水平稳健，为公司长期发展奠定坚实基础。 此外，公司注重股东回报，累积分红位居港股能源类企业第一，根据公司年报，未来两年公司全年股息支付率预计将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。 盈利预测与投资建议：公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。 通过多角度估值，预计公司合理估值22.16-25.84元，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖，基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。