Q3业绩兑现如期，业务拓展持续

均胜电子（600699） 公司研究/公司点评 Q3业绩兑现如期，业务拓展持续 报告日期：2023-10-24 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）17.15 近12个月最高/最低（元）20.59/13.92 总股本（百万股）1,409 主要观点： 事件：2023年10月23日，均胜电子（600699.SH）发布2023年度三季度报告，对应2023Q3单季度营业收入142.96亿元，同比增长11.48%；归母净利润3.03亿元，同比增长28.22%；归母扣非净利润 流通股本（百万股） 1,368 流通股比例（%） 97.12 亿元，同比增长15.57%；归母净利润7.79亿元，同比增长494.54%； 总市值（亿元） 242 归母扣非净利润6.71亿元，同比增长165.02%。 流通市值（亿元） 235 2.75亿元，同比增长60.38%。公司前三季度累计实现营业收入413.10 公司价格与沪深300走势比较 21% 6% -10%10/22 1/23 4/237/23 -25% 37% 均胜电子沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.均胜电子|公司点评：23H1利润扭亏为盈，业绩持续向好2023-07-122.均胜电子|公司点评：Q1业绩快速增长，在手订单保持强劲2023-05- 05 核心观点： 营收稳步增长，降本增效措施有效实施，单季度经营情况向好： 1）营收方面，全球范围内主要汽车市场销量回暖，新订单拓展势头强劲，客户订单持续放量，营收规模得到稳步增长。2023年前三季度公司各项业务继续保持稳健增长，实现营业收入约413.10亿元，同比增长约16%。随着全球汽车行业智能电动化的加速转型，公司重点瞄准智能新能源汽车、中国自主及新势力品牌市占率提升的市场机会，积极把握快速响应客户的本土化优势及国内的工厂协同战略。2023年前三季度新业务订单持续保持同去年高水平获取订单能力，全球累计新获订单全生命周期金额约590亿元，其中新能源汽车相关的新订单金额约350亿元，占比59%，国内新获订单250亿元，占比提升至42%； 2）盈利方面，第三季度及前三季度净利润均实现同环比强劲增长，盈利能力持续提升。毛利率季均提升1pct，整体毛利率达14%。公司第三季度单季贡献归母净利润约3.03亿元，同比增长28.22%，环比增长，利润环比增幅（10.13%）远超营收环比增幅（3.65%），盈利能力持续向好。 汽车电子业务布局全面，新产品及新方案上市带来强劲增长潜力： 汽车电子业务紧随智能电动化以及中国市场发展趋势，保持持续增长。前三季度实现营业收入约126亿元，同比增长约17%。毛利率稳定保持在20%左右。新获订单全生命周期累计金额约250亿元，其中2023年Q1新获800V高压平台全球定点项目为重点新增订单。公司坚持以智能电动化为核心，拓展战略明确，持续布局智能座舱板块及高阶自动驾驶，1）软件开发：2023年第三季度，均胜电子专门设立软件公司宁波均联智及信息技术服务有限公司，加强自动驾驶等软件创新业务。2）智能座舱方案推新：在智能人机交互板块推出“可360度旋转、可拆卸、可在屏上随意放置”智能旋钮结合中控屏技术方案。3）战略合作及产品发布：2023年上半年，公司与地平线签署战略合作协议以推进高级别自动驾驶、辅助驾驶等领域的研发及落地以及发布首款双芯片结构设计的智能驾驶域控制器产品nDriveH。 汽车安全业务结构持续优化，业绩稳步增长： 汽车安全业务恢复提速，公司2023前三季度实现营业收入约287亿元，同比增长约15%；随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，整体毛利率显著提升，第三季度单季毛利率提升至12.6%，较23H1提升约2pct。同时坚持致力于推进产品创新。陆续开发量产DMS、MSB、 SHS等集成安全解决方案，在保障车辆安全性的同时，提升产品单车价值量。汽车安全业务新获订单全生命周期金额约340亿元。 投资建议： 公司业绩环比持续提升，盈利增幅大于营收增幅，规模效应凸显。重点瞄准智能新能源汽车渗透率提升，持续加码开拓国内市场，在手订单充沛。随着新能源汽车的进一步渗透，汽车电子业务订单将稳步释放。业绩兑现如期，业务及合作拓展持续。我们预计，公司2023~2025年营收分别为554.93/627.66/726.68亿元；2023~2025年实现归母净利润分别为9.86/13.11/21.77亿元；2023~2025年对应PE为24.50/18.43/11.10x，维持公司“增持”评级。 风险提示： 1）宏观经济波动可能造成公司订单减少，订单不如预期等风险。 2）新能源汽车、智能座舱/网联、智能驾驶等仍存在整体商业化进度慢于预期的风险。 3）大宗原材料价格及汇率波动风险，业绩不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 49793 55493 62766 72668 收入同比（%） 9.0% 11.4% 13.1% 15.8% 归属母公司净利润 394 986 1311 2177 净利润同比（%） 110.5% 150.1% 32.9% 66.1% 毛利率（%） 12.0% 13.9% 15.0% 16.2% ROE（%） 3.2% 7.3% 8.9% 12.8% 每股收益（元） 0.29 0.70 0.93 1.55 P/E 48.45 24.50 18.43 11.10 P/B 1.57 1.80 1.64 1.43 EV/EBITDA 9.94 9.96 8.44 6.68 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24976 24500 29615 29736 营业收入 49793 55493 62766 72668 现金 5405 6428 3931 5950 营业成本 43839 47803 53350 60896 应收账款 7601 7308 10327 9904 营业税金及附加 141 157 178 206 其他应收款 942 1836 1526 2287 销售费用 845 1125 1263 1427 预付账款 178 204 217 251 管理费用 2382 2890 3180 3715 存货 8512 6452 11146 8850 财务费用 478 190 113 90 其他流动资产 2339 2272 2468 2493 资产减值损失 -49 -3 -4 -3 非流动资产 29136 28643 28427 27991 公允价值变动收益 102 0 0 0 长期投资 2087 2209 2338 2464 投资净收益 124 139 157 182 固定资产 11146 10872 10571 10153 营业利润 292 1098 1853 2691 无形资产 3238 2955 2694 2425 营业外收入 200 0 0 0 其他非流动资产 12664 12606 12824 12949 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 54112 53143 58042 57727 利润总额 480 1098 1853 2691 流动负债 20875 19155 23153 21531 所得税 247 564 952 1383 短期借款 3008 2408 1775 1195 净利润 233 534 901 1308 应付账款 8847 7379 11489 9866 少数股东损益 -161 -452 -410 -868 其他流动负债 9021 9367 9888 10470 归属母公司净利润 394 986 1311 2177 非流动负债 15533 15533 15533 15533 EBITDA 3427 3753 4649 5488 长期借款 12468 12468 12468 12468 EPS（元） 0.29 0.70 0.93 1.55 其他非流动负债 3065 3065 3065 3065 负债合计 36408 34688 38686 37064 主要财务比率 少数股东权益 5451 4999 4589 3721 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1368 1409 1409 1409 成长能力 资本公积 10264 10579 10579 10579 营业收入 9.0% 11.4% 13.1% 15.8% 留存收益 620 1469 2780 4956 营业利润 107.5% 276.7% 68.8% 45.2% 归属母公司股东权 12253 13456 14767 16943 归属于母公司净利 110.5% 150.1% 32.9% 66.1% 负债和股东权益 54112 53143 58042 57727 获利能力毛利率（%） 12.0% 13.9% 15.0% 16.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.8% 1.8% 2.1% 3.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.2% 7.3% 8.9% 12.8% 经营活动现金流 2170 3648 811 5021 ROIC（%） 0.7% 1.5% 2.3% 3.2% 净利润 233 534 901 1308 偿债能力 折旧摊销 2887 2597 2839 2885 资产负债率（%） 67.3% 65.3% 66.7% 64.2% 财务费用 932 271 209 149 净负债比率（%） 205.7% 188.0% 199.9% 179.4% 投资损失 -124 -139 -157 -182 流动比率 1.20 1.28 1.28 1.38 营运资金变动 -1646 378 -2982 857 速动比率 0.73 0.87 0.74 0.91 其他经营现金流 1766 162 3884 455 营运能力 投资活动现金流 -2675 -1972 -2467 -2272 总资产周转率 0.94 1.03 1.13 1.26 资本支出 -3202 -1989 -2495 -2328 应收账款周转率 6.89 7.44 7.12 7.18 长期投资 83 -122 -129 -126 应付账款周转率 5.49 5.89 5.66 5.70 其他投资现金流 445 139 157 182 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -652 -841 -729 每股收益 0.29 0.70 0.93 1.55 短期借款 -389 -600 -632 -581 每股经营现金流 1.54 2.59 0.58 3.56 长期借款 -1031 0 0 0 每股净资产 8.96 9.55 10.48 12.03 普通股增加 0 41 0 0 估值比率 资本公积增加 -170 314 0 0 P/E 48.45 24.50 18.43 11.10 其他筹资现金流 1358 -408 -209 -149 P/B 1.57 1.80 1.64 1.43 现金净增加额 -704 1023 -2497 2019 EV/EBITDA 9.94 9.96 8.44 6.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角