2023年三季报点评：粗纱行业底部竞争加剧，电子布具备涨价条件

公司发布2023年三季报：23Q1-Q3实现营收114.25亿元，同比-29.04%，归母净利26.74亿元，同比-51.54%，扣非归母净利16.24亿元，同比-54.84%。其中，23Q3实现营收35.96亿元，同比-14.23%，归母净利6.11亿元，同比-53.41%，扣非归母净利3.54亿元，同比-53.83%。23Q1-Q3毛利率28.67%，同比-7.55pct，净利率24.27%，同比-10.98pct；23Q3毛利率27.14%，同比-6.78pct、环比-1.73pct。 粗纱：23Q3单位净利预计环比有所回落，行业竞争加剧 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，23Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3650元/吨，同比-26.1%，环比-7.4%。Q3玻纤价格环比仍有下降，预计主因系23H1景气较好的风电市场Q3需求有所波动，同时下游其他领域需求仍相对较弱。 （2）销量方面，根据卓创资讯数据，23Q3期末行业库存为90.13万吨，环比23Q2末增加5.16万吨，尤其是7-8月行业处于垒库阶段。巨石23Q3期末库存43.23亿元，环比+2.27%。考虑到23Q3行业、公司库存均有所增加，我们预计公司产销率环比Q2或有所回落（23H1粗纱及制品销量124.18万吨，同比+16%）。 （3）盈利方面，23Q3扣非归母净利3.54亿元，考虑到23Q3扣非净利环比23Q2下降54.4%（其中部分受到汇兑损益影响，如23Q2财务费用为-0.97亿元、23Q3财务费用为1.01亿元），较23Q1下降28.35%，我们测算单吨扣非净利较23Q1-23Q2仍有一定幅度下降。 电子布：价格已有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件 单价方面，23Q3行业7628电子布均价约3.55元/米，同比-7.7%、环比-0.3%，价格处于历史低位。8-9月电子布迎来2轮涨价，截至10月13日，7628电子布均价约3.78元/米，较7月最低点上涨0.43元/米（涨幅为12.7%），预计主因系①截至2023年9月末，行业无大规模7628电子布产能投放，明年新增供给或同样偏少，行业除巨石外出现较大面积亏损，一方面抑制行业投产动力，另一方面观测是否行业内是否有停产减产现象出现；②Q3起下游PCB需求环比有所回暖，例如7月起中国台湾PCB厂商月度营收持续3个月环比改善，7月营收环比+12.3%、8月营收环比+9.5%、9月营收环比+6.6%，同比降幅同样有所收窄。 粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大 2023年供给压力偏轻，截至23Q3末，全年行业共投产1条产线（巨石九江智能制造1线20万吨）、冷修复产2条产线、冷修2条产线，供给压力明显小于2021-2022年。 供给投放较少主因系受国内外宏观环境影响，当前玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。综合判断短期粗纱价格仍需磨底，底部阶段关注行业供给侧出清（产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出）及头部企业经营优势扩大（中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升，零碳基地领先全球）。 投资建议：考虑到粗纱价格降幅较大，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为33.69、38.29和46.43亿元，现价对应PE分别为15x、13x、11x。 公司看点包括：①粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大， ②电子布价格有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件，③零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业产能投放速度偏快；燃料成本大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）