2023年三季报点评：粗纱价格或将继续承压，电子布行业有望率先复苏

事件：中国巨石发布2023年三季报，23年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为114/27/16亿元，同比-29%/-52%/-55%。23Q3，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为36/6.1/3.5亿元，同比-14%/-53%/-54%。 粗纱业务：景气度下行导致量价回落，粗纱价格或将继续承压。23年前三季度，判断公司粗纱销量约183万吨，同比+20%；其中23Q3销量约59万吨，同比+28%，环比-13%；23Q3销量环比下降或主要由于：1）风电纱需求在二季度旺盛但在三季度相对疲软；2）玻纤行业下游需求总体仍然疲软。测算公司23Q3粗纱产品吨扣非净利约530元/吨，同比-65%，环比-47%，环比回落或主要由于：1）23Q3玻纤价格进一步下降；2）产品结构原因，23Q3风电纱占比或下降。考虑到23Q4-24H1行业内或有较多新增产能，23Q4粗纱行业价格或将继续承压。行业层面虽仍处于寒冬，但公司受益于成本优势及产品结构优势，盈利能力或与中小企业进一步拉开差距。 电子布业务：行业底部企稳，公司电子布利润占比回落谷底，盈利弹性未来可期。 判断23年前三季度公司电子布销量约6.4亿米，同比+25%；其中23Q3销量约2.35亿米，同比+25%，环比-9%；公司电子布销量增长较快主要受益于22年6月公司智能电子纱3线投产（对应电子布年产能约3亿米）。23Q3电子布价格基本企稳，判断23Q3公司电子布单米利润约0.17元/米，电子布业务净利润约0.4亿元。23Q3电子布行业普遍亏损时，公司电子布业务仍保持盈利，受益于公司强大的成本优势。展望23Q4及2024年，电子布行业企业目前暂无明确投产计划，价格走势或取决于下游需求复苏情况。测算23Q3公司电子布业务利润占公司扣非净利润比例约11%，显著低于高峰时40%左右的比例，期待电子布业务在下一轮上行周期中为公司贡献新的利润弹性。 盈利预测、估值与评级：23Q3玻纤粗纱价格环比进一步下滑，行业复苏尚需时日，但中国巨石在行业寒冬中竞争优势进一步强化。粗纱业务方面，公司凭借产品结构优势，盈利能力与中小企业进一步拉开差距。电子纱业务方面，行业普遍亏损背景下，公司仍实现小幅盈利，且公司电子布利润占比或已降至谷底，盈利弹性未来可期。考虑到粗纱价格持续下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至33亿元（下调25%）、30亿元（下调58%）、42亿元（下调52%）。 现价对应2023年动态市盈率14x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格进一步下跌风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。 公司盈利预测与估值简表