业绩短期承压不改长期逻辑，零部件业务营收环比高增

业绩短期承压不改长期逻辑，零部件业务营收环比高增 核心观点： 江丰电子(300666.SZ) 推荐（维持）分析师  事件：公司发布2023年三季度业绩，23Q1-Q3实现营收18.52亿元，yoy为9.84%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，yoy为-13.02%。单季度来看，23Q3实现营业收入6.54亿元，（yoy为9.19%，qoq为3.45%）；23Q3归母 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 净利润为4014.13万元（yoy为-40.53%，qoq为-58.62%）。公司营收较为稳定，净利润承压。  公司零部件业务环比高增，净利润短期承压不改长期逻辑：1）零部件业务营收：23Q3公司零部件业务实现营业收入1.68亿元，环比增长39.87%。23Q1-Q3零部件业务实现营收3.71亿元，已超过去年全年零部件业务营收。2）毛利率和净利率：单季度来看，公司23Q3毛利率企稳回升至30.44%。第三季度营业收入6.54亿元，归属于上市公司股东净利润4014.13万元（归母销售净 市场数据 2023-10-20 利率6.13%），扣非后净利润4227.91万元（扣非销售净利率6.46%）。另外， 股票代码 300666.SZ 第三季度影响比较大的有投资收益变动、汇兑损益。3）应收账款：截至23Q3， A股收盘价(元) 60.66 公司应收账款为5.80亿元，相较2022年末增长30.93%，主要系公司经营稳 上证指数 2983.06 总股本(万股) 26544 公司持续扩大投资，厚植发展动能。2023年7月，公司决定以不超过人民 实际流通A股(万股) 20796 币3.5亿元的投资总额在韩国建立生产基地；23年10月公司拟以自有资金 流通A股市值(亿元) 126.1 1.28亿元收购控股子公司芯创科技45.999%的股权，对该子公司的持股比例增 定，销售额持续增长。 加至100%。公司持续扩大投资，为业绩增长提供强劲支撑。2023年9月，公司计划使用自有资金以集中竞价的方式回购部分股份，回购价格不超过人民币85元/股（含），进一步彰显公司长期发展信心。 半导体行业复苏在即，公司零部件产品有望继续放量：1）据SIA数据显示，全球半导体行业自今年3月起已实现6个月的环比上升。在消费电子等传统需求逐步回暖和AI等新需求的推动下，半导体行业复苏曙光初现。2）三星和SK海力士获得“无限期豁免”，在华工厂可以继续升级和扩产，公司半导体金属靶材具备韩厂供应能力，有望率先受益。3）美国设备出口限制细则落地，国内可以覆盖的设备国产化率将进一步提升，公司作为半导体零部件行业的先行者，产品将持续放量。 投资建议：公司是国内靶材市场龙头企业，同时纵向拓展靶材用原材料的自主可控，看好靶材毛利率逐步提升。公司布局半导体零部件打造第二成长曲线，将充分受益于国产替代的浪潮，看好半导体行业复苏带来的增长机遇。我们预计公司2023-2025年收入27.38/34.19/43.77亿元，归母净利润为3.07/4.27/5.44亿元，当前股价对应PE为52.39x/37.69x/29.61x，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发的风险；行业周期的风险；下游需求不确定的风险。 相对沪深300表现图 江丰电子 沪深300 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河电子】公司点评报告_江丰电子：靶材新品进展顺利，零部件加速放量 【银河电子】公司深度报告_江丰电子：靶材国产替代龙头，半导体设备零部件打开第二成长曲线 公司点评报告●电子行业 2023年10月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2323.88 2738.18 3418.82 4376.97 收入增长率% 45.80 17.83 24.86 28.03 净利润（百万元） 265.20 307.35 427.25 543.78 利润增速% 148.72 15.89 39.01 27.27 毛利率% 29.93 29.08 29.91 30.56 摊薄EPS(元) 1.00 1.16 1.61 2.05 PE 60.71 52.39 37.69 29.61 PB 4.02 3.75 3.41 3.06 PS 6.93 5.88 4.71 3.68 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300666.SZ 江丰电子 60.66 1.16 1.61 2.05 52.39 37.69 29.61 600206.SH 有研新材 12.08 0.39 0.55 0.70 31.28 22.14 17.19 300263.SZ 隆华科技 7.03 0.35 0.48 0.63 20.18 14.52 11.13 300346.SZ 南大光电 28.79 0.45 0.55 0.67 64.02 52.00 42.65 300655.SZ 晶瑞电材 10.14 0.23 0.32 0.40 55.35 39.67 31.80 平均值（剔除公司） 42.71 32.08 25.69 资料来源：wind，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2922.97 2583.11 2466.24 2570.70 营业收入 2323.88 2738.18 3418.82 4376.97 现金 1315.18 813.87 324.12 -190.47 营业成本 1628.29 1941.80 2396.29 3039.37 应收账款 441.99 579.54 708.22 880.51 营业税金及附加 9.94 14.93 17.66 21.73 其它应收款 24.98 27.92 38.18 46.85 营业费用 76.99 85.16 126.50 168.51 预付账款 19.78 20.63 25.01 33.64 管理费用 189.52 211.75 266.67 345.61 存货 1059.95 1087.93 1312.24 1732.32 财务费用 7.20 0.00 0.00 0.00 其他 61.09 53.23 58.47 67.85 资产减值损失 -26.52 -42.00 -26.82 -31.78 非流动资产 2162.25 2762.70 3179.71 3650.77 公允价值变动收益 -21.35 0.00 0.00 0.00 长期投资 225.36 296.76 385.21 474.62 投资净收益 40.67 9.31 15.23 19.26 固定资产 840.55 932.97 1040.68 1133.91 营业利润 302.17 327.68 449.01 586.14 无形资产 393.05 512.64 648.31 820.90 营业外收入 0.80 0.00 0.00 0.00 其他 703.28 1020.33 1105.50 1221.35 营业外支出 5.61 0.00 0.00 0.00 资产总计 5085.22 5345.81 5645.95 6221.48 利润总额 297.36 327.68 449.01 586.14 流动负债 792.75 778.38 685.79 763.68 所得税 59.99 41.26 56.28 88.50 短期借款 151.64 51.94 -176.74 -361.14 净利润 237.37 286.42 392.73 497.63 应付账款 420.50 523.68 612.56 793.84 少数股东损益 -27.83 -20.93 -34.52 -46.15 其他 220.62 202.76 249.97 330.98 归属母公司净利润 265.20 307.35 427.25 543.78 非流动负债 306.37 315.97 315.97 315.97 EBITDA 405.70 460.01 603.75 760.15 长期借款 209.18 209.18 209.18 209.18 EPS（元） 1.00 1.16 1.61 2.05 负债合计 1099.12 1094.36 1001.76 1079.66 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -17.16 -38.09 -72.61 -118.76 营业收入 45.80% 17.83% 24.86% 28.03% 归属母公司股东权益 4003.26 4289.54 4716.80 5260.58 营业利润 166.52% 8.44% 37.03% 30.54% 负债和股东权益 5085.22 5345.81 5645.95 6221.48 归属母公司净利润 148.72% 15.89% 39.01% 27.27% 毛利率 29.93% 29.08% 29.91% 30.56% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.41% 11.22% 12.50% 12.42% 经营活动现金流 16.49 305.98 295.49 295.60 ROE 6.62% 7.17% 9.06% 10.34% 净利润 237.37 286.42 392.73 497.63 ROIC 5.25% 6.24% 8.26% 9.82% 折旧摊销 115.68 132.33 154.75 174.02 资产负债率 21.61% 20.47% 17.74% 17.35% 财务费用 69.75 0.00 0.00 0.00 净负债比率 27.57% 25.74% 21.57% 21.00% 投资损失 -40.67 -9.31 -15.23 -19.26 流动比率 3.69 3.32 3.60 3.37 营运资金变动 -400.11 -140.66 -268.70 -393.46 速动比率 2.27 1.84 1.59 1.00 其它 34.47 37.20 31.94 36.67 总资产周转率 0.58 0.53 0.62 0.74 投资活动现金流 -853.42 -714.10 -556.55 -625.81 应收帐款周转率 5.79 5.36 5.31 5.51 资本支出 -785.97 -442.09 -477.74 -546.11 应付帐款周转率 4.63 4.11 4.22 4.32 长期投资 -67.45 -75.60 -94.04 -98.95 每股收益 1.00 1.16 1.61 2.05 其他 0.00 -196.41 15.23 19.26 每股经营现金 0.06 1.15 1.11 1.11 筹资活动现金流 1633.18 -107.03 -228.69 -184.40 每股净资产 15.08 16.16 17.77 19.82 短期借款 -224.81 -99.70 -228.69 -184.40 P/E 60.71 52.39 37.69 29.61 长期借款 92.24 0.00 0.00 0.00 P/B 4.02 3.75 3.41 3.06 其他 1765.75 -7.33 0.00 0.00 EV/EBITDA 43.10 30.04