投资价值分析报告：成都大运会商超类独家供应商叠加旅游客流增长，有望带动便利店业绩提升

A股研究报告|2023年4月21日 成都大运会商超类独家供应商叠加旅游客流增长，有望带动便利店业绩提升 —红旗连锁（002697.SZ）投资价值分析报告 消费者即时性消费需求增加，便利店有望持续增长 便利店具有距离近、购物方便、经营时间长、服务多样、运营精细化等特点，2023年1-2月份限额以上便利店零售额同比增长10.0%，始终高于超市等其他零售业态。随着人均GDP不断增长，居民价格敏感性有所降低，对便利性、即时性需求增加，同时在我国老龄化人口日益增多、上班族生活节奏加快背景下，便利店能够满足消费者即时性消费需求以及便民服务需求。对比其他国家，我国便利店渗透率仍有较大提升空间。随着旅游恢复，旅游人群的即时性消费需求有望带动便利店业绩进一步增长。 短期看，成都大运会举办及旅游恢复有望带动公司业绩提升 2023年7月28日至8月8日，成都将举办第31届世界大学生夏季运动 会，红旗连锁作为成都第31届世界大学生夏季运动会官方供应商（商超类独家），将配合做好大运村及比赛场馆门店开设、销售大运会官方特许商品，保障大运会食品、后勤等相关工作。此外，旅游的恢复以及大运会的举办有望为省内带来大量客流，便利店是最接近消费者的零售业态，客流及门店数量增长，有望带动公司业绩提升。 长期看，门店规模持续扩张保障业绩稳健增长 成都市内便利店渗透率仍较低，公司在市内仍有较大扩张空间，随着门店数量的加密，有望进一步提升公司品牌知名度以及形成规模效应。公司门店均为直营，有利于单店模型的打磨，形成标准可复制的开店模板，目前公司已通过管理模式输出在甘肃开设98家甘肃红旗便利店，未来有望持续以加盟店形式形成规模化扩张，带动业绩稳健增长。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为109.87、117.95、126.71亿元， YOY分别为9.65%、7.36%、7.43%；EPS分别为0.44、0.47、0.50元， 根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 8.80元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 宏观经济增长放缓风险、市场竞争加剧风险、运营成本增长风险 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,020.09 10,986.91 11,795.17 12,671.38 YOY 7.15% 9.65% 7.36% 7.43% 归母净利润 485.67 595.81 642.78 686.10 EPS 0.36 0.44 0.47 0.50 P/E 17.25 14.11 13.21 12.42 数据来源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部商贸零售行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2023.4.20 收盘价（元）6.21 一年中最低/最高（元）6.47/5.20 总市值（亿元）84.46 ROE（加权）3.34% PE（TTM）16.74 股价相对走势 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析5 1.1.行业基本信息5 1.2行业竞争格局7 1.3行业成长空间8 二、公司主要业务板块经营情况分析10 2.1公司主营业务及产品介绍10 2.2公司经营业绩情况11 2.3公司核心资源和竞争优势分析12 2.3.1规模效应12 2.3.2供应链优势13 2.3.3“商品+服务”增强用户粘性13 2.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析14 三、2023-2025年公司整体业绩预测16 四、公司估值分析17 4.1P/E模型估值17 4.2DCF模型18 五、公司未来六个月内投资建议18 5.1公司股价催化剂分析18 5.2公司六个月内的目标价19 六、公司投资评级19 七、风险提示19 图表目录 图1：中国人口结构（单位：百万人）6 图2：社零增速及网下商品零售总额增速6 图3：按零售业态分限额以上消费品零售额累计增长7 图4：2021年国内品牌便利店市场份额8 图5：西区前十大零售商市场份额变化8 图6：2021年各国和地区便利店渗透率9 图7：2021年各国便利店销售额9 图8：各城市便利店饱和度排名9 图9：成都及全国人均GDP10 图10：国内便利店门店数量及销售额10 图11：便利店市场规模预测及增速10 图12：公司营业收入及增速11 图13：公司净利润及增速11 图14：毛利率及净利率情况12 图15：费用率变动情况12 图16：公司营业收入构成12 图17：公司主营业务分产品毛利率12 图18:可比公司存货周转率对比14 图19:可比公司应收账款周转率对比14 图20:可比公司总资产周转率对比14 图21:可比公司销售费用率对比15 图22:可比公司管理费用率对比15 图23:可比公司财务费用率对比15 图24:可比公司毛利率对比15 图25:可比公司净利率对比15 图26:可比公司ROE对比16 图27:可比公司PE(TTM)对比17 表1：便利店经营模式对比8 表2:2023-2025年公司收入预测16 表3:可比公司估值表（截止2023年4月19日）17 表4:DCF模型估值18 一、公司所属主要行业情况分析 1.1行业基本信息 便利店是指以经营即食性商品或服务为主，以满足便利性需求为第一宗旨，采取自选购物方式的小型零售店。按经营模式划分，便利店可分为连锁便利店和非连锁便利店；按区域划分，便利店可分为社区便利店、风景区便利店、商业区便利店、车站便利店等，不同区域便利店的消费者需求存在一定的差异。 与超市、百货商店等大型零售业态相比，便利店具有距离近、购物方便、经营时间长、服务多样、运营精细化等特点：（1）距离近。便利店以满足客户便利性为第一需求，多开设在社区、CBD、学校等人流密集地区，周边人群可就近购物；（2）购物方便。便利店门店面积小，商品数量少，商品陈列简洁，顾客可在短时间内找到所需商品，完成购物过程；（3）经营时间长：便利店经营时间通常为16-24小时，顾客可在多数时段进店购买商品；（4）服务多样：除商品售卖外，部分便利店还提供交通卡充值、代收快递、复印文件等便民服务； （5）运营精细化：由于SKU少，便利店可对单一商品制定运营规划，通过实时收集顾客反馈并根据反馈信息淘汰销量低的商品，从而提升连锁便利店商品整体销量。 近几年，国务院、商务部等部门多次出台相关文件支持便利店发展。2021年7月，商务部办公厅等11部门印发通知，发布《城市一刻钟便民生活圈建设指南》，文件指出，优先配齐基本保障类业态，支持与居民日常生活密切相关的便利店、综合超市、菜市场、生鲜超市 （菜店）、早餐店等进社区，在安全、合法的前提下采取“一点多用”、服务叠加等方式发展微利业态，保障生活必需。同时，文件对便利店的发展提出了更为详细的鼓励措施，并特别提到鼓励大企业输出品牌、标准、管理和服务，发展社区便利店。 根据国家统计局数据，2022年末我国60岁及以上人口2.80亿人，占全国人口的19.8%，较2021年增加1,268万人；其中65岁及以上人口2.10亿人，占全国人口的14.9%，较2021年增加922万人。据UNpopulationpyramid预测，到2030年，我国55岁及以上年龄段的人口数量将比2020年上升38%。老龄化人口增多促使零售行业对购物便捷性提出更高要求，如日本的便利店和自动贩卖机行业在老龄化社会中得到了充分的发展。 图1：中国人口结构（单位：百万人） 数据来源：UNpopulationpyramid，毕马威，华通证券研究部 近40年来，我国家庭人数从每户4.4人降低至2020年的每户2.6人，并且1.25亿是单人家庭。家庭人口减少让做饭变得不经济，同时快节奏的生活、懒人经济等，促使预制菜、加工类食品增长，这使得接近消费者办公、生活的商务型便利店、社区型便利店迎来发展机遇。 根据中华全国商业信息中心数据，2023年1-2月份，社会消费品零售总额实现77,067亿 元，同比增长3.5%，增速自去年10月份首次转正，较去年12月份提高5.3个百分点。随着 接触型、聚集型消费增多，网下商品零售额同比增速由负转正，实现自去年9月份以来的最 快增速。2023年1-2月份网下商品零售额同比增长2.1%，增速较去年12月份提高4.1个百分点。 图2：社零增速及网下商品零售总额增速 数据来源：中华全国商业信息中心，华通证券研究部 作为最贴近消费者的零售业态，便利店在零售业态中始终保持着良好的增长速度。按零 售业态分，2023年1-2月份限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、百货店零售额同比分别增长2.3%、10.0%、3.6%、5.5%，品牌专卖店下降5.4%。 图3：按零售业态分限额以上消费品零售额累计增长 数据来源：国家统计局，华通证券研究部 1.2行业竞争格局 相较于其他销售品类和服务与便利店相似的小型零售店、生鲜店、水果店等类便利店，国内便利店中品牌连锁便利店占比较大，品牌连锁便利店市场规模及密度都保持上升态势，不仅在一线城市保持规模扩张，也不断进入下沉市场。根据《2022年中国便利店发展报告》，2021年全国便利店销售额3,492亿元，其中品牌连锁便利店销售额3,050亿元，增速12.3%。 2021年全国便利店门店规模达到25.3万家，其中品牌连锁便利店16.3万家，增速约13%，门店增速高于销售额增速。 受供应链能力、数字化水平等各种因素影响，在各城市中的跨区域全国性连锁品牌仍然较少，我国各城市中的便利店仍以区域品牌为主。各城市便利店的发展受经济水平、消费习惯、气候条件、营商环境等各方面影响，区域差异性较大，给全国性连锁品牌的发展带来了较大挑战。根据欧睿数据，2021年品牌便利店中，美宜佳作为全国性连锁品牌占据23.80%的市场份额，红旗连锁市场份额为11.00%位列第2。 根据凯度消费者指数，截至2023年1月的12周内，西区前十大零售商中永辉、沃尔玛、物美作为前三大零售商共占据20.9%的市场份额，市场集中度较低。其中，红旗连锁位列第5，占据2.9%的市场份额，较去年同期提升0.1个百分点。 图4：2021年国内品牌便利店市场份额 数据来源：欧睿数据库，华通证券研究部 图5：西区前十大零售商市场份额变化 数据来源：凯度消费者，华通证券研究部 随着便利店行业竞争愈加激烈，主流便利店借助并购、区域加盟等方式实现低线扩张。本土便利店主导门店加盟模式向紧密加盟转变，外资便利店凭借较强的品牌影响力，借助区域大品牌加盟商模式加快扩张。 表1：便利店经营模式对比 直营 松散加盟 紧密加盟 区域大品牌加盟商 含义 品牌方为主导，有公司总部直接投资经营，在各地投资设立分公司或子公司的经营管理模式 品牌方对加盟店仅提供不做供货率要求的部门货品的供应服务，无其他深度服务 由加盟方提供店铺资源、承担加盟费、运营成本，品牌方负责质量控制、店铺装修、设备、 商品、培训等 品牌方在当地寻找一个大型合作机构，由其作为区域的总品牌加盟者，让其拓展当地门店 管控力最强，是品牌方打磨单店模型的抓手， 品牌方不必付出高额的 品牌方可借助加盟方的 强强联合，资源互补； 优势 承载最多核心技术与管 开店成本，可以快速提 资源，快速扩店；拥有 合作模式灵活；拓店速 理经验，有效抢占高价 升门店数量 运营主导权 度快 值点位 品牌方缺乏运营主导 局限 品牌方独自承担开店与运营的全部资金成本；限制拓店速度；品牌方 独自承担全部风险 权，导致无法保证统一的标准服务；无法统采统配，形成规模优势；无法沉淀盈利模型，积 对品牌方统一运营能力要求高；前期打磨店型难度大、时间长 合作以双方优势互补为前提，对品牌方与合作方双方的要求高 累经验 资料来源：《2022年中国便利店发