铝：宏观不确定性加大，国内经济数据向好，沪铝或区间震荡

铝：宏观不确定性加大，国内经济数据向好，沪铝或区间震荡 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：袁棋 投资咨询号：Z0019013Email：yuanq@mfc.com.cnTel：13419616215 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2氧化铝-产业基本面 3电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：美国经济数据强劲，同时地缘冲突剧烈，不确定性加大；国内经济数据显示向好，政策不断，谨慎乐观 氧化铝-产业基本面总结： 供给：氧化铝产能扩张速度较快，最新开工率为84.05，环比略有上升，考虑到冶炼工艺简单，可随开随停，因此供给弹性较大 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏115元，较上周收敛35元/吨 需求：国内电解铝复产接近尾声，对氧化铝的需求增量边际减少 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2882元左右，每吨盈利108元，较上周上涨20元/吨；烧碱价格较上周跌50元，跌幅1.32% 从基本面来看，预计短期高位震荡。库存仍处于历史低位。随着云南复产临近尾声，对氧化铝的需求增量也逐渐平稳，成本端煤炭和烧碱近期价格回落，冶炼成本较为平稳，当前冶炼利润可观。中期受限于过剩产能及较大的供给弹性，价格上方空间有限。关注氧化铝主力12合约价格在3200元/吨附近的压力情况，建议做好风险控制。 电解铝-产业基本面总结： 供给：产能增量有限，产量增量边际放缓，近期进口窗口打开，进口货源增加 进口：最新进口盈利130元/吨，较前一周上涨30元/吨，且9月净进口19.36万吨，同比增长13.03% 需求：9月中国铝材产量555.05万吨，同比增长5.7%；铝合金产量126.1万吨，同比增长11.3%，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17600元附近，利润在1270元附近，较前一周减少230元/吨 库存：电解铝交易所库存和社会库存绝对值仍处于历史相对低位，较前一周无变化 周内下游开工整体表现一般，其中建筑型材受大型房地产暴雷影响，市场消极情绪显著，建筑型材企业谨慎接单。国内铝供应 端逼近峰值，难有增量，近期铝价下跌，下游补库明显，节后大幅增加的库存也出现小幅下降，考虑到当前铝社会库存绝对值仍处于历史相对低位，因此对铝价仍能起到一定支撑作用，预计下周沪铝主力11合约价格或维持区间震荡，波动范围为18600-19500元/吨。 风险点：国内外宏观政策，地缘政治 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 据阿拉丁数据,2023年8月中国氧化铝总产能为10292万吨，同比增加6.08%，环比无变化；2023年8月中国氧化铝在产产能 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 为8650万吨，同比增加5.88%，环比增加50万吨。 10,500.00 10,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 据国家统计局数据,2023年9月中国氧化铝产量为707.25万吨，同比增加1.60%，环比减少0.75万吨；2023年1-9月中国氧化 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.008,000.00 20.00 20.00 600.00 500.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 15.00 10.00 10.00 400.00 0.00 5.00 300.00 -10.00 0.00 200.00 -5.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00 -30.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 750.00700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 铝产量累计为6170.64万吨，同比增加0.8% 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 据阿拉丁数据,2023年8月中国氧化铝开工率为84.05，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比上升，根据季节图来看，上 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 中国:ALD:氧化铝:在产产能 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 95.00 93.00 91.00 89.00 87.00 85.00 83.00 81.00 79.00 77.00 75.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 75 80 85 90 95 中国:ALD:氧化铝:开工率% 方空间很大，供给弹性较大 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10.00) 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 据海关总署数据,2023年9月中国氧化铝净进口10.14万吨，2023年1-9月中国氧化铝净进口累计为40.13万吨 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 据国家统计局数据,2023年8月中国电解铝产量360万吨，同比增加3.1%；2023年1-8月中国电解铝产量累计为2723万吨，同 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 150.00 1,500.00 100.00 1,000.00 50.00 500.00 0.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 比增加2.9%；月度产量处于历史较高位置。 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（AL/SI=8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450