大类资产周报：三季度延续修复，地产有待企稳

2023年10月23日 三季度延续修复，地产有待企稳 ——大类资产周报（10.23） 证券研究报告|宏观研究|宏观周报 三季度GDP同比增长4.9%，环比折年率5.3%，较二季度明显加速。前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长5.2%，工业生产稳步恢复，9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，环比增长0.36%，前三季度工业增加值累计同比增长4%，较二季度小幅提升。 失业率下行至5%。9月全国城镇调查失业率为5.0%，31个大城市城镇调查失业率为5.2%，已经基本回到了疫情前的水平。 消费仍有较大修复空间。前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%，两年复合增速3.71%，较上半年增速略有提升。餐饮、金银珠宝类、书报杂志、体育娱乐用品等消费升级类表现较好，汽车消费增速不断提升，日用品、粮油食品等日常消费品销售额增速较为平稳，化妆品和地产产业链相关的家具、家电、建材料等销售仍然偏弱。9月社零消费环比仅增长0.02%，从季节性来看，距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距。 固定资产投资增速延续放缓。前三季度全国固定资产投资同比增长3.1%，较上半年增速下滑0.7个百分点，其中，基建投资同比增长8.64%，制造业投资同比增长6.2%，地产投资同比下滑9.1%。 基建较上半年有一定降速，但边际逐渐回升。今年下半年以来，基建投资相关的增量政策少于去年同期，再考虑化债模式对项目审批的约束，下半年以来的基建投资降速较为合理，随着三季度专项债发行提速，基建单月增速边际回升。 制造业增速继续回暖。今年以来，制造业投资的韧性仍然较强，具体到行业来看，汽车、电气设备、仪器仪表等装备制造业和高技术产业投资增速仍保持在较高水平。1-9月，高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、11.8%。 房地产销售和开发投资端仍然偏弱，房企资金状况尚未改善。1-9月房地产销售额同比下降4.6%，其中9月销售额同比下降19.3%，降幅较8月收窄4.5个百分点。在地产政策较大程度放松的背景下，数据低于市场预期。另一方面，投资端的下行压力并未缓解，1-9月房屋新开工面积同比下降23.4%，9月单月新开工同比下降15.2%。1-9月房企开发资金同比下降14.2%，较上半年降幅进一步扩大。 上周股市、债市均下跌。A股本周再度跌破3000点，收于2983.06点，10年期国债收益率从2.670%上行至2.705%，9月经济数据的改善的确对债市存在利空影响，但权益市场却并未基于经济数据的改善而走强，侧面印证了数据本身改善程度有限，超预期的政府债供给压力或是引起债市调整的主要原因，但是供给压力的冲击对债市影响或是阶段性的。当前央行宽货币态度仍然明确，并且当前利率调整的幅度已经较大，建议关注债券配置机会。 风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响。 作者 潘宇昕分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《宏观月报-国内边际修复，美联储或暂停加息》 2023-10-17 《宏观月报-国内经济仍在修复，美国通胀反弹》 2023-09-19 《宏观月报-国内政策积极呵护，美国服务业回暖》2023-09-11 《宏观月报-如何理解7月的经济数据》2023- 08-28 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 本周宏观数据和政策解读3 大类资产展望3 大类资产表现回顾4 （一）一周概览4 （二）股市4 （三）债市5 （四）大宗商品6 （五）外汇6 （六）房地产7 风险提示7 图表目录 图1本期A股指数变化（%）4 图2本期全球重要指数涨跌幅（%）4 图3公开市场操作（亿元）5 图4资金利率（%）5 图5国债收益率（%）5 图6国债期限利差（bp）5 图7信用利差(bp)5 图8美国国债收益率(%)5 图9本期Wind商品期货指数（%）6 图10生猪、原油期货今年以来累计涨幅（%）6 图11COMEX黄金结算价格（美元/盎司，截至10/20）6 图12COMEX铜结算价格（美元/磅，截至10/12）6 图13美元指数7 图14本期人民币兑篮子货币涨跌幅7 图1530大中城市商房成交面积（万平方米）7 本周宏观数据和政策解读 三季度GDP同比增长4.9%，环比折年率5.3%，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，其中，三季度环比折年率5.3%，较二季度明显加速。工业生产稳步恢复，9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，环比增长0.36%，前三季度工业增加值累计同比增长4%，较二季度小幅提升。 消费仍有较大修复空间。前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%，平滑基数的影响，两年复合增速3.71%，较上半年增速略有提升。餐饮、金银珠宝类、书报杂志、体育娱乐用品等消费升级类表现较好，汽车消费增速不断提升，日用品、粮油食品等日常消费品销售额增速较为平稳，化妆品和地产产业链相关的家具、家电、建材料等销售仍然偏弱。9月社零消费环比仅增长0.02%，从季节性来看，距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距。 固定资产投资增速延续放缓。前三季度全国固定资产投资同比增长3.1%，较上半年增速下滑0.7 个百分点，其中，基建投资同比增长8.64%，制造业投资同比增长6.2%，地产投资同比下滑9.1%。 基建较上半年有一定降速，但边际逐渐回升。去年底到今年上半年，政策性金融工具、专项债投放和商业银行配套信贷在基建投资中发挥了重要支持作用。今年下半年以来，基建投资相关的增量政策少于去年同期，再考虑化债模式对项目审批的约束，下半年以来的基建投资降速较为合理，随着三季度专项债发行提速，基建单月增速边际回升。 制造业增速继续回暖。今年以来，制造业投资的韧性仍然较强，具体到行业来看，汽车、电气设备、仪器仪表等装备制造业和高技术产业投资增速仍保持在较高水平。1-9月，高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、11.8%。 房地产销售和开发投资端仍然偏弱，房企资金状况尚未改善1-9月房地产销售额同比下降4.6%，其中9月销售额同比下降19.3%，降幅较8月收窄4.5个百分点。在地产政策较大程度放松的背景下，这一数据低于市场预期。另一方面，投资端的下行压力并未缓解，1-9月房屋新开工面积同比下降23.4%，9月单月新开工同比下降15.2%。1-9月房企开发资金同比下降14.2%，较上半年降幅进一步扩大。 失业率下行至5%。9月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。失业率已经基本回到了疫情前的水平。 9月一线城市二手住宅环比转涨，二三线城市住宅价格环比下降。从环比看，9月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平，其中北京和上海环比分别上涨0.4%和0.5%，广州和深圳环比分别下降0.6%和0.5%。一线城市二手住宅销售价格环比连续4个月下降后首次转涨，涨幅为0.2%，其中北京和上海环比分别上涨0.7%和0.6%，广州环比下降0.7%，深圳环比持平。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅环比下降0.5%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 大类资产展望 上周股市、债市均下跌。A股本周再度跌破3000点，收于2983.06点，10年期国债收益率从2.670%上行至2.705%；10年期国开债收益率从2.730%上行至2.758%。9月经济数据的改善的确对债市存在利空影响，但权益市场却并未基于经济数据的改善而走强，侧面印证了数据本身改善程度有限，超预期的政府债供给压力或是引起债市调整的主要原因，但是供给压力的冲击对债市影响或是阶段性的。考虑到当前央行宽货币取向仍然明确，并且当前利率调整的幅度已经较大，建议关注债券配置机会。 大类资产表现回顾 （一）一周概览 表1概览 大类资产 代码 名称 现价 本期涨跌幅 上期涨跌幅 本月以来 今年以来 000001.SH 上证综指 2983.06 -3.40 -0.72 -4.10 -3.44 399001.SZ 深证成指 9570.36 -4.95 -0.41 -5.33 -13.12 000905.SH 中证500 5423.67 -3.72 -1.01 -4.69 -7.52 股票 399006.SZ 创业板指 1896.95 -4.99-5.06 -0.36 -5.34 -19.17 000852.SH 中证1000 5774.32 0.05 -5.01 -8.08 000300.SH 沪深300 3510.59 -4.17 -0.71 -4.85 -9.33 CBA00301.CS 中债总财富指数 222.99 -0.13-0.25-0.24-0.100.03 -0.10-0.13-0.12 -0.09 3.09 CBA00603.CS 中债公债 126.47 -0.23 1.16 债券 CBA01203.CS 中债金融债 126.46 -0.22-0.030.11 0.07 CBA02703.CS 中债信用债 118.70 -0.02 1.521.53 885009.WI 货币基金指数 1656.43 0.08 GC.CMX COMEX黄金 1993.10 2.662.77 5.465.40 6.81 9.14 SI.CMX COMEX白银 23.53 4.81 -2.12 大宗商品 HG.CMX COMEX铜 3.55 -0.50 -1.59 -4.94 -6.76 CL.NYM NYMEX原油 88.30 0.70 5.95 -2.72 10.02 USDX.FX 美元指数 106.16 -0.49 0.54 -0.03 2.58 USDCNY.IB 美元兑人民币 7.32 0.15 0.05 0.20 5.235.28 外汇 EURCNY.IB 欧元兑人民币 7.75 0.69 -0.07 0.62 JPYCNY.IB 100日元兑人民币 4.88 -0.05 -0.33 -0.38 -7.26 HSI 恒生指数 17172.13 -3.60 1.87 -3.58 -13.19 HSHK35 恒生香港35 2222.60 -3.37 0.98 -3.13 -17.82 港股 HSF 恒生金融类指数 29661.04 -3.59 2.40 -1.08 -8.58 HSCI 恒生综指 2565.23 -4.10 1.60 -4.35 -13.75 HSHKMS 恒生科技 2215.78 -4.51 1.32 -5.48 -18.81 DJI.GI 道琼斯工业指数 33127.28 -1.61 0.79 -1.13 -0.06 美股 IXIC.GI 纳斯达克指数 12983.81 -3.16 -0.18 -1.78 24.05 SPX.GI 标普500 4224.16 -2.39 0.45 -1.49 10.02 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）股市 图1本期A股指数变化（%）图2本期全球重要指数涨跌幅（%） - -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 恒生指数恒生香港35 恒生金融类指数 恒生综指恒生科技 道琼斯工业指数纳斯达克指数 标普500 富时100 法国CAC40 德国DAX日经225恒生指数 韩国综合指数 - -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 资