聚烯烃周报2020年第6期总第208：高库存，需求不及预期，短期震荡偏空

敬请阅读末页的重要说明 O ·| 商品研究 周度报告 高库存，需求不及预期，短期震荡偏空 2020年2月29日 聚烯烃周报2020年第6期总第208 李国洲 0755-82763159 liguozhou@cmschina.com.cn F3012499 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 本期分品种观点： ❑ 聚乙烯： 1、基本面上：本周石化库存小幅去化，不过仍处于历史新高 ，港口库存累积。进口窗口关闭，海外美金现货走弱。两桶油负荷逐步恢复，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着全国复工逐步恢复，短期仍处于高库存，高供应，需求环比改善格局，短期受海外疫情及原油大跌影响，震荡偏弱为主。后期关注下游复工情况及疫情发展情况。中期来看：近年上半年供需偏宽松，关注春检的量,逢高做空远月为主。 2、从交易维度上：高库存，供应高位，需求不及预期，原油大跌及海外疫情继续发酵，空单继续持有。 ❑ 聚丙烯： 1、基本面上：本周石化库存去化，不过仍处于历史新高，港口库存累积。进口窗口关闭，海外美金现货走弱。两桶油负荷逐步恢复，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着全国复工逐步恢复（虽然疫情带动口罩需求爆发，但是占表需只有3%），丙烯单体因为地炼负荷大幅下降，供需偏紧，短期处于高库存，高供应，需求环比改善，短期受海外疫情及原油大跌影响，震荡偏弱为主。后期关注下游复工情况及疫情缓和情况。中期来看：近年上半年供需偏宽松，关注春检的量，逢高做空远月为主，风险在于房地产竣工端起来带动下游主动补库存的反弹。 2、从交易维度上：高库存，供应高位，需求不及预期，原油大跌及海外疫情继续发酵，空单继续持有。 ❑ 风险点： 新装置投放不及预期/原油大涨/疫情缓和 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周LLDPE现货继续小幅震荡，主力合约升水，基差走弱，LL5-9和9-1价差小幅扩大。 聚烯烃 1.现货价格、期现价差与跨期价差 图1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图2：LLDPE期现价差走势 资料来源：WIND，招商期究所 图3：LLDPE跨期价差走势 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周PP现货价格小幅震荡，主力合约升水幅度缩窄，基差走强，PP5-9小幅扩大，9-1价差小幅缩窄。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：PP交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图5：PP期现价差走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图6：PP跨期价差走势 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 本周LLDPE美金报价小幅下跌，本周人民币汇率变化不大，国内价格小幅下跌，进口窗口关闭，随着国内期货带动现货下，中国贴水东南亚价格缩窄至-15美金。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2、聚烯烃美金价格与进口利润 图7：LLDPE美金价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图8：LLDPE进口利润 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本周PP美金价稳中小跌，人民币汇率变化不大，国内现货小幅下跌，进口倒挂，出口窗口打开，东南亚进口倒挂。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：LLDPE中国-东南亚价差 资料来源：WIND，招商期货研究所 图10：PP美金价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：PP进口利润 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 本周上游原油大幅下跌，石脑油价格大幅下跌，烯烃烯单体继续下跌，聚烯烃价格小幅下跌；原油下跌幅度大于烯烃下跌幅度，烯烃生产利润大幅回升，煤炭下跌幅度小于烯烃下跌幅度，煤制烯烃生产利润小幅缩窄；丙烯下跌幅度大于PP粉料大跌幅度，粉料利润小幅缩窄，PP拉丝和粉料聚合费用小幅缩窄。 资料来源：WIND，招商期货研究所 3、聚烯烃产业链利润与价差 图12：油化工制烯烃相关上游产品价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图13：石脑油一体化装置聚烯烃利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图14：煤化工一体化装置聚烯烃利润 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 丙烷下跌幅度小于PP下跌幅度，本周聚ＰＤＨ生产利润小幅收窄，处于偏低水平；甲醇价格下跌小于丙烯价格下跌幅度，导致 MTP综合利润小幅缩窄；MEG现货小幅下跌，聚烯烃现货小幅下跌，甲醇小幅下跌，MTO综合盈利继续缩窄 。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图15：丙烯单体-PP粉料聚合利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图16：PP粒料-PP粉料价差 资料来源：WIND，招商期货研究所 图17：PDH利润 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 本周ＰＥ下游生产利润随着原料小幅下跌，成品下跌，加工利润小幅震荡；ＰＰ下游ＢＯＰＰ膜利润随着原料小幅下跌，成品价格下跌，综合利润变化不大。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图18： MTP利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图19：宁波富德MTO到成品综合利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图20：ＰE下游生产利润 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 本周LLDPE-HDPE价差继续小幅缩窄，处于正常偏低水平，ＨＤＰＥ对ＬＬＤＰＥ支撑有所转弱。本周标品生产比例下降，对线性支撑有所支撑。 受今年LDPE和LLDPE产能同时扩产，本周LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，处于正常水平，短期LDPE对LLDPE形成顶部压制。 本周共聚-均聚价差小幅缩窄，不过仍处于正常偏高水平，本周拉丝生产比例小幅缩窄，对拉丝有所支撑。后期重点关注共聚价格什么时候转弱。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图21：ＰＰ下游ＢＯＰＰ膜生产利润 资料来源：WIND，招商期究所 4、聚烯烃替代相关价差 图22：LLDPE-HDPE国内价差结构 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 由于19年HD表需增长太高，导致HDPE-PP价差持续缩窄，近期随着转产线性比例下降，HD产量有所上升，本周HD-PP价差有所缩窄。后期关注是否出现反替代情况。 本周华北ＬＬＤＰＥ－华东ＰＰ拉丝价差大幅震荡至-125。 本周PE新料与PE回料价差处于正常水平，小幅缩窄，对ＰＥ新料支撑有所减弱，八月至今，回料价格下跌700元/吨； 资料来源：WIND，招商期货研究所 图23：LLDPE-LDPE国内价差结构 资料来源：WIND，招商期货研究所 图24：PP共聚-PP均聚国内价差 资料来源：WIND，招商期货研究所 图25：HDPE-PP价差 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 PP新料-PP回料价差处于正常偏低水平。本周回料下跌200，对PP新料支撑有所转弱，八月至今，PP回料价格下跌550。 PE明年上半年压力仍偏大，三四季度压力更大，供需逐步走弱。 PP明年上半年压力逐步显现，三四季度压力更大，供需逐步走弱。 资料来源：Wind，招商期货研究所 图26：LLDPE华北-PP华东价差 资料来源：Wind，招商期货研究所 图27：PE新料-PE回料价差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图28：PP新料-PP回料价差 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2020年PE计划检修比2019年有所增加，不过二季度检修比较集中，四季度大幅减少。 2020年PP检修比2019年明显减少，不过二季度检修比较集中，四季度明显减少。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 5、供需面及产业链库存 表1：PE供需情况 资料来源：招商期货研究所 表2：PP供需情况 资料来源：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 本周国内两桶油ＰＥ库存继续小幅去化，不过仍处于往年同期历史新高水平；港口库存小幅增加；社会库存小幅增加。 本周国内两桶油ＰＰ库存小幅去化，不过仍处于往年同期历史新高水平；港口库存小幅累积；社会库存小幅累积。 图29：PE检修情况 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图30：PP检修情况 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图30：PE石化库存 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 节后国内下游农膜原料库存随着疫情现在下游开工，原料去库存逐步去化；下游BOPP原料库存随着加工费起来，小幅回升；BOPP成品库存小幅去化。 据卓创统计，本周粉料平均开工在48.5%，环比上升0.6%，同比下降11%。 图31：PE贸易商及港口库存 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图32：PP石化库存 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图33：PP贸易商及港口库存 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 本周国内ＰＥ下游开工率继续大幅回升 ；农膜开工率环比上升13%，同比下降5% ；包装膜开工率环比上升3%，同比下降8% ；单丝开工率环比上升12% ，同比下降20%；薄膜开工率环比上升5%，同比下降15%；中空开工率环比上升5%，同比下降11%；管材开工率上升10%，同比下降3=7%。 本周聚丙烯主要下游企业继续回升，其中塑编开工率环比上升2%，同比下降15%；注塑开工率环比上升5%，同比下降5%；图34：聚烯烃下游原料库存情况 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 6、下游开工率及生产利润 图35：PP粉料开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图36：PE农膜开工率 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 BOPP膜开工率环比上升6%，同比下降4%。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图37：PE包装膜开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图38：PP塑编开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图39：BOPP膜开工率 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 17 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图40：PP注塑开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 6、周度展望 LLDPE: 本周石化库存小幅去化，不过仍处于历史新高 ，港口库存累积。进口窗口关闭，海外美金现货走弱。两桶油负荷逐步恢复，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着全国复工逐步恢复，短期仍处于高库存，高供应，需求环比改善格局，短期受海外疫情及原油大跌影响，震荡偏弱为主。后期关注下游复工情况及疫情发展情况。中期来看：近年上