期待芯片电感加速放量

事件 公司10月23日发布2023年三季报，前三季度实现营收8.54亿元，同增14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同增43.66%；实现扣非净利润1.81亿元，同增39.79%。3Q23实现营收2.73亿元，环降6.19%；实现归母净利润0.55亿元，环降19.12%；实现扣非净利润0.54亿元，环降12.90%。 评论 Q3主业符合预期，芯片电感大幅增长。公司Q3营收环降6.19%， 归母环降19.12%；存货2.27亿元，环增8%；毛利率37.66%，环降2.41pcts；净利率20.14%，环降3.37pcts，Q3主因粉芯下游 人民币(元)成交金额(百万元) 持续去库，公司出货速度放缓，预计Q4逐步改善，年内保持粉芯 出货稳定增长。Q3公司芯片电感产能释放，营收环增229.17%，产品验证顺利，预计Q4产能进一步提升。23年9月公司控股股东摩码投资及实际控制人杜江华减持计划实施完毕，合计减持比例2.99%。公司股权激励摊销从23年5月开始，上半年摊销700-800 万，下半年预估总摊销在1500-1600万左右。 磁粉芯龙头产能持续扩张，粉末产品逐步放量。截至22年底公司 公司基本情况（人民币） 磁粉芯产能约3.1万吨/年，河源基地将新增2万吨产能，预计24年达产扩至5.1万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz频率段，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。粉末业务方面，公司成功开发了微细球形铁硅铬粉末，已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现国产替代，非晶纳米晶粉末也得到了客户的验证，也将逐步导入客户量产。 芯片电感快速增长，高算力高功耗场景下空间广阔。公司采用独 创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产 74.00 67.00 60.00 53.00 46.00 39.00 221024 221221 230217 230416 230613 230810 成交金额铂科新材沪深300 700 600 500 400 300 200 100 231007 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 726 1,066 1,450 2,085 2,582 营业收入增长率 46.11% 46.81% 36.06% 43.79% 23.84% 归母净利润(百万元) 120 193 288 423 551 归母净利润增长率 12.90% 60.52% 49.40% 46.80% 30.16% 摊薄每股收益(元) 1.160 1.757 1.451 2.130 2.772 每股经营性现金流净额 -0.33 -0.05 1.47 1.42 2.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.14% 11.85% 15.99% 20.58% 23.08% P/E 84.72 49.20 27.51 18.74 14.40 P/B 10.28 5.83 4.40 3.86 3.32 交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充 到1000-1500万片/月。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为28倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；新领域拓展不及预期； 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 497 726 1,066 1,450 2,085 2,582 货币资金 212 118 166 215 290 335 增长率 46.1% 46.8% 36.1% 43.8% 23.8% 应收款项 299 404 654 717 1,031 1,276 主营业务成本 -303 -480 -665 -888 -1,249 -1,515 存货 65 117 144 191 268 325 %销售收入 61.1% 66.2% 62.4% 61.3% 59.9% 58.7% 其他流动资产 157 67 252 276 295 308 毛利 193 246 401 562 836 1,067 流动资产 734 707 1,216 1,399 1,883 2,244 %销售收入 38.9% 33.8% 37.6% 38.7% 40.1% 41.3% %总资产 68.2% 58.2% 54.1% 52.7% 56.2% 57.5% 营业税金及附加 -4 -5 -7 -14 -20 -25 长期投资 14 7 6 6 6 6 %销售收入 0.9% 0.7% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 244 314 669 859 1,079 1,275 销售费用 -8 -13 -24 -29 -42 -52 %总资产 22.7% 25.8% 29.7% 32.4% 32.2% 32.7% %销售收入 1.6% 1.7% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 27 42 53 55 58 60 管理费用 -33 -42 -64 -80 -115 -142 非流动资产 342 508 1,033 1,255 1,469 1,660 %销售收入 6.6% 5.8% 6.0% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 31.8% 41.8% 45.9% 47.3% 43.8% 42.5% 研发费用 -27 -42 -64 -77 -111 -137 资产总计 1,076 1,215 2,249 2,653 3,352 3,904 %销售收入 5.4% 5.8% 6.1% 5.3% 5.3% 5.3% 短期借款 65 88 87 318 665 806 息税前利润（EBIT） 121 144 241 362 549 711 应付款项 66 79 164 176 248 301 %销售收入 24.4% 19.8% 22.6% 25.0% 26.3% 27.6% 其他流动负债 31 47 104 135 193 243 财务费用 -4 -7 -27 -34 -49 -62 流动负债 162 213 355 630 1,106 1,350 %销售收入 0.7% 1.0% 2.5% 2.3% 2.4% 2.4% 长期贷款 50 10 98 98 98 98 资产减值损失 -3 -6 -11 -4 -2 -1 其他长期负债 1 1 166 123 91 68 公允价值变动收益 1 0 1 0 0 0 负债 213 224 619 850 1,294 1,515 投资收益 8 4 5 5 0 0 普通股股东权益 863 991 1,629 1,803 2,058 2,388 %税前利润 6.4% 3.2% 2.5% 1.5% 0.0% 0.0% 其中：股本 58 104 110 199 199 199 营业利润 127 140 219 339 498 648 未分配利润 355 449 612 785 1,039 1,369 营业利润率 25.5% 19.2% 20.5% 23.4% 23.9% 25.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -3 -5 0 0 0 负债股东权益合计 1,076 1,215 2,249 2,653 3,352 3,904 税前利润 124 137 213 339 498 648 利润率 25.0% 18.8% 20.0% 23.4% 23.9% 25.1% 比率分析 所得税 -18 -16 -20 -51 -75 -97 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.3% 11.9% 9.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 120 193 288 423 551 每股收益 1.849 1.160 1.757 1.451 2.130 2.772 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.981 9.556 14.829 9.072 10.350 12.014 归属于母公司的净利润 107 120 193 288 423 551 每股经营现金净流 0.607 -0.332 -0.047 1.473 1.418 2.582 净利率 21.4% 16.6% 18.1% 19.9% 20.3% 21.3% 每股股利 0.280 0.200 0.200 0.580 0.852 1.109 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.35% 12.14% 11.85% 15.99% 20.58% 23.08% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.90% 9.90% 8.59% 10.87% 12.63% 14.12% 净利润 107 120 193 288 423 551 投入资本收益率 10.64% 11.62% 12.00% 13.82% 16.51% 18.34% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 27 46 65 78 96 118 主营业务收入增长率 23.42% 46.11% 46.81% 36.06% 43.79% 23.84% 非经营收益 -5 0 25 23 44 58 EBIT增长率 20.62% 18.23% 68.01% 50.03% 51.65% 29.65% 营运资金变动 -94 -201 -289 -96 -281 -214 净利润增长率 25.93% 12.90% 60.52% 49.40% 46.80% 30.16% 经营活动现金净流 35 -34 -5 293 282 513 总资产增长率 16.43% 12.94% 85.10% 18.01% 26.31% 16.47% 资本开支 -81 -113 -285 -296 -308 -308 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 131.0 120.7 121.0 120.0 120.0 120.0 其他 -121 111 -142 5 0 0 存货周转天数 77.1 69.5 71.9 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -203 -2 -427 -291 -308 -308 应付账款周转天数 70.5 54.4 62.2 63.0 63.0 63.0 股权募资 0 0 435 1 0 0 固定资产周转天数 135.8 146.9 184.4 170.9 148.5 140.6 债权募资 48 -25 84 231 346 141 偿债能力 其他 -34 -33 -73 -143 -214 -279 净负债/股东权益 -28.25% -6.09% -10.44% 0.72% 13.82% 15.94% 筹资活动现金净流 13 -57 446 90 133 -138 EBIT利息保障倍数 34.2 19.2 8.9 10.8 11.2 11.5 现金净流量 -155 -94 18 92 107 68 资产负债率 19.77% 18.44% 27.55% 32.03% 38.61% 38.82% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，