下游需求疲软拖累业绩，外延并购丰富产品矩阵

纳芯微(688052.SH) 下游需求疲软拖累业绩，外延并购丰富产品矩阵 电子 2023年10月24日 推荐(维持) 股价:121.73元 主要数据 行业电子 公司网址www.novosns.com 大股东/持股王升杨/10.87% 流通A股(百万股) 91 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 173 流通A股市值(亿元) 111 每股净资产(元) 44.14 实际控制人王升杨,盛云,王一峰总股本(百万股)142 资产负债率(%)8.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入10.01亿元，同比下降21.57%；实现归母净利润-2.51亿元，同比下降203.65%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比下降42.58%，归母净利润为-1.19亿元，同比下降353.79%。 平安观点： 终端市场需求疲软拖累业绩，研发投入增加：受整体宏观经济及半导体周期下行，以及客户去库存行为等因素的影响，公司下游终端市场需求疲软。公司2023年前三季度实现营业收入10.01亿元，同比下降21.57%；实现归母净利润-2.51亿元，同比下降203.65%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比下降42.58%，归母净利润为-1.19亿元，同比下降353.79%。2023年前三季度公司综合产品毛利率为41.07%，比上年同期减少10.1个百分点。2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.02%(+5.37pctYoY)、17.34%(+9.63pctYoY)、-2.81%(-2.40pctYoY)、49.87% (+30.24pctYoY)，其中研发费用的大幅增加主要系2023年前三季度公司研发人员人数及平均薪酬均有所增长，计入研发费用的股份支付费用金额也大幅增加所致。 拟收购昆腾微控股权，外延并购丰富产品矩阵：2023年7月18日及8月2日，公司披露了《关于签订股份收购意向协议的公告》及《关于签订股份收购意向协议的进展公告》，公司已与昆腾微电子股份有限公司30名股东签署了《意向协议》，拟通过现金方式收购其30名股东合计持有昆腾微电子股份有限公司67.60%股权。本次收购有助于公司进一步完善公司的技术IP组合，扩充产品料号，丰富产品矩阵，完善产品解决方案，提升公司在战略市场包括汽车、泛能源等围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 862 1,670 2,124 2,829 3,848 YOY(%) 256.3 93.8 27.2 33.2 36.0 净利润(百万元) 224 251 -134 39 257 YOY(%) 340.3 12.0 -153.6 128.8 565.4 毛利率(%) 53.5 50.0 49.2 50.2 51.2 净利率(%) 26.0 15.0 -6.3 1.4 6.7 ROE(%) 40.7 3.9 -2.1 0.6 3.9 EPS(摊薄/元) 1.57 1.76 -0.94 0.27 1.81 P/E(倍) 77.5 69.2 -129.2 448.6 67.4 P/B(倍) 31.5 2.7 2.7 2.7 2.6 纳芯微公司季报点评 投资建议：公司是国内模拟隔离芯片龙头，主营产品分别为传感器、信号链、电源管理等，并通过内生加外延等方式不断丰富产品矩阵。基于公司2023年三季报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司盈利预期，预计公司2023、2024和2025年归母净利润分别为-1.34、0.39和2.57亿元（前值分别为2.36、3.06和4.40亿元）。虽然公司短期出现一定的亏损，但有不少是股权支付费用增加导致，且公司在传感器、信号链、电源管理三大产品方向深度布局，持续开发全系列的模拟集成电路产品，具有从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力，保持领先的核心竞争力。公司产品矩阵不断丰富，有望在半导体周期磨底结束后，保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）核心技术泄密风险。公司已量产出货产品和诸多在研项目均以传感器信号调理及校准技术、基于AdaptiveOOK信号调制的数字隔离芯片技术等多项核心技术为基准，如果出现核心技术泄密或被他人盗用或将会给公司的经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。如果国际贸易摩擦的状况持续或进一步加剧，公司上下游供应链被卡脖子，可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等局面，若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5724 6076 6328 6817 现金 1265 1258 1083 955 应收票据及应收账款 220 345 459 625 其他应收款 20 17 23 31 预付账款 36 192 256 348 存货 605 739 964 1286 其他流动资产 3578 3524 3544 3573 非流动资产 1137 900 823 745 长期投资 44 44 43 43 固定资产 365 335 300 259 无形资产 32 27 21 16 其他非流动资产 695 494 458 426 资产总计 6861 6976 7151 7562 流动负债 327 499 650 866 短期借款 20 0 0 0 应付票据及应付账款 144 227 296 395 其他流动负债 163 272 354 472 非流动负债 35 30 25 21 长期借款 13 7 3 -2 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 362 530 675 887 少数股东权益 1 1 1 1 股本 101 142 142 142 资本公积 5953 5993 5993 5993 留存收益 444 310 339 538 归属母公司股东权益 6498 6445 6475 6674 负债和股东权益 6861 6976 7151 7562 单位:百万元 纳芯微公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1670 2124 2829 3848 营业成本 835 1080 1408 1878 税金及附加 3 6 9 12 营业费用 70 85 113 154 管理费用 166 191 255 346 研发费用 404 892 990 1154 财务费用 -24 -3 -4 -4 资产减值损失 -44 -24 -33 -44 信用减值损失 -7 -11 -14 -20 其他收益 16 8 8 8 公允价值变动收益 14 0 0 0 投资净收益 58 22 22 22 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 254 -132 41 273 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 253 -132 41 273 所得税 3 2 2 16 净利润 250 -134 39 257 少数股东损益 -0 -0 0 0 归属母公司净利润 251 -134 39 257 EBITDA 280 -64 114 347 EPS（元） 1.76 -0.94 0.27 1.81 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 93.8 27.2 33.2 36.0 营业利润(%) 2.1 -152.1 131.2 562.0 归属于母公司净利润(%) 12.0 -153.6 128.8 565.4 获利能力毛利率(%) 50.0 49.2 50.2 51.2 净利率(%) 15.0 -6.3 1.4 6.7 ROE(%) 3.9 -2.1 0.6 3.9 ROIC(%) 32.3 -7.4 1.9 12.0 偿债能力资产负债率(%) 5.3 7.6 9.4 11.7 净负债比率(%) -19.0 -19.4 -16.7 -14.3 流动比率 17.5 12.2 9.7 7.9 速动比率 15.2 10.2 7.7 5.9 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 应收账款周转率 7.9 6.3 6.3 6.3 应付账款周转率 5.82 4.76 4.76 4.76 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.76 -0.94 0.27 1.81 每股经营现金流(最新摊薄) -1.71 -0.61 -1.31 -0.63 每股净资产(最新摊薄) 45.61 45.25 45.45 46.85 估值比率P/E 69.2 -129.2 448.6 67.4 P/B 2.7 2.7 2.7 2.6 EV/EBITDA 98 -198 114 38 单位:百万元 经营活动现金流 -243 -87 -187 -89 净利润 250 -134 39 257 折旧摊销 51 72 77 78 财务费用 -24 -3 -4 -4 投资损失 -58 -22 -22 -22 营运资金变动 -707 -166 -278 -400 其他经营现金流 244 166 2 2 投资活动现金流 -3972 21 21 21 资本支出 383 0 0 0 长期投资 -153 0 0 0 其他投资现金流 -4201 21 21 21 筹资活动现金流 5390 60 -10 -59 短期借款 -73 -20 0 0 长期借款 2 -5 -5 -4 其他筹资现金流 5461 85 -5 -55 现金净增加额 1173 -7 -176 -128 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此