前三季度增长强劲，双十一表现值得期待

阿 2023年10月24日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)117 产业别化工 A股价(2023/10/23)93.00 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 前三季度增长强劲，双十一表现值得期待结论与建议： 业绩概要： 上证指数(2023/10/23) 2939.29 股价12个月高/低 138.28/92.13 比增50.6%；3Q实现收入16.2亿，同比增21.4%，录得净利润2.5亿，同比 总发行股数(百万)A股数(百万) 396.82394.80 增24.2%。3Q业绩符合预期。 A市值(亿元) 367.16 点评： 公告前三季度实现营收52.5亿，同比增32.5%，录得净利润7.5亿，同 主要股东侯军呈(34.46%)每股净值(元)9.80 股价/账面净值9.49 一个月三个月一年股价涨跌(%)-9.7-15.3-23.0 出刊日期 前日收盘 评等 2023-08-30 99.30 买进 2023-07-13 105.35 买进 2023-06-26 105.93 买进  2023-04-21 118.06 买进 近期评等 产品组合护肤类84.52 美容类12.65 机构投资者占流通A股比例  基金 9.3% 一般法人 8.4% 洗护类2.83 股价相对大盘走势 公司品牌影响力持续扩大，第二曲线高增长。以产品大类来看，三季度护肤（含洁肤）产品实现收入13.7亿，同比增15.8%，增速上较H1有所放缓，我们认为受7月公司调整抖音渠道运营模式影响，目前已有改善，客单价同比上升57%，主要受益高单价的精华、面霜等大单品销量增加；美容彩妆产品实现收入近2亿，同比增36.4%，客单价同比上升37.2%，彩棠作为公司第二成长曲线，品牌力正稳步上升；洗护类产品实现收入0.5亿，受益直营占比提升，客单价同比上升82.3%。 成本费用进一步优化，经营效率提升。3Q毛利率同比上升0.7pcts至72.7%，我们认为主要受益大单品占比提升以及线上直营收入占比上 升。3Q期间费用率同比下降3.18pcts至49.91%，其中销售费用率同比下降1.09pcts至42.62%，我们认为主要跟费用投放节奏有关，由于双十一临近，我们预期公司将加大营销推广，4Q销售费用率环比或将有所提升；管理费用率同比下降2.3pcts，主要由于去年同期摊入较多股权激励费用；此外，财务费用率同比上升0.47pcts。 双十一活动在即，品牌势能有望更近一层。从全年来看，公司各大单品矩阵陆续实现配方和口碑的双重升级，复购率稳步上升，9月重磅推出“能量”系列，产品覆盖更加全面。双十一活动将于24日晚间拉开帷幕，参考年内大促表现，我们认为公司竞争实力将进一步巩固，全年业绩高增长可期。中长期来看，品牌、品类矩阵在大单品战略下不断完善，彩棠拓宽赛道，进一步抢占市场份额，第二曲线值得继续期待。 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、24.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为33倍、26倍和21倍。公司发展战略清晰，竞争优势凸出，重申“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 476 576 817 1129 1414 1739 同比增减 ％ 21.22 21.03 41.88 38.11 25.21 23.04 每股盈余(EPS) RMB元 2.37 2.87 2.90 2.84 3.56 4.38 同比增减 ％ 20.92 21.10 1.05 -1.92 25.21 23.04 市盈率(P/E) X 41.90 34.60 34.24 34.91 27.88 22.66 股利(DPS) RMB元 0.72 0.86 0.87 0.85 1.07 1.31 股息率(Yield) ％ 0.73 0.87 0.88 0.86 1.08 1.32 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3752 4633 6385 8125 10129 12295 经营成本 1368 1554 1935 2374 2933 3538 营业税金及附加 33 41 56 75 94 114 销售费用 1497 1992 2786 3596 4490 5432 管理费用 204 237 327 442 551 666 财务费用 -14 -7 -41 -54 -67 -82 资产减值损失 -28 -54 -165 -52 -15 -10 投资收益 2 -7 -6 -1 10 10 营业利润 555 671 1058 1513 1918 2359 营业外收入 2 0 1 2 2 2 营业外支出 9 4 5 3 8 16 利润总额 548 668 1054 1512 1912 2345 所得税 96 111 223 351 459 557 少数股东损益 -24 -19 14 32 40 49 归属于母公司所有者的净利润 476 576 817 1129 1414 1739 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 1417 2391 3161 3974 5037 6267 应收账款 285 139 102 112 121 129 存货 469 448 669 769 846 889 流动资产合计 2342 3159 4147 5142 6325 7685 长期股权投资 58 170 139 140 141 143 固定资产 566 559 570 582 640 755 在建工程 47 109 207 311 218 174 非流动资产合计 1294 1474 1631 1762 1867 1942 资产总计 3637 4633 5778 6904 8192 9627 流动负债合计 1129 1025 1428 1695 1922 2081 非流动负债合计 26 721 813 894 966 1024 负债合计 1155 1746 2241 2589 2888 3105 少数股东权益 90 10 13 13 13 13 股东权益合计 2392 2877 3524 4315 5304 6522 负债及股东权益合计 3637 4633 5778 6904 8192 9627 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 332 830 1111 1463 1823 2213 投资活动产生的现金流量净额 15 -342 -298 -406 -506 -615 筹资活动产生的现金流量净额 -43 490 -65 -244 -253 -369 现金及现金等价物净增加额 303 976 747 813 1064 1229 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。