前三季度同比高速增长，产能释放值得期待

公司研究/公司快报 2022年10月29日 增持-B(维持) 硅烷科技（838402.BJ） 前三季度同比高速增长，产能释放值得期待 公司近一年市场表现 事件描述 10月28日公司发布三季报，前三季度实现营收7.40亿元，YOY+38.81%；实现归母净利润1.47亿元，YOY+108.14%。2022Q3单季度实现营收2.32亿元，YOY+41.44%，QOQ-4.28%；实现归母净利润4,649.09万元，YOY+138.38%，QOQ-1.33%。 事件点评 受益于产品价格量价齐升，公司前三季度营收和利润同比显著提升。公 司前三季度营业收入同比增长38.81%，主要原因为前三季度硅烷的产销量较 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）： 19.53 年内最高/最低（元）： 60.00/13.61 流通A股/总股本（亿）： 0.68/3.25 流通A股市值（亿）： 13.22 总市值（亿）： 63.41 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.47 摊薄每股收益：0.47 每股净资产(元)：3.94 净资产收益率：11.90 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 上期增加，叠加硅烷及氢气的销售价格同比大幅增加所致；归母净利润同比增加108.14%，主要原因为前三季度公司硅烷气产销量正常增长的情况下，价格显著提升，盈利能力持续上升，公司前三季度毛利率达32.03%，相较去年提高7.88pct。 硅烷气供需近两年处于紧平衡状态，新增产能释放有利于公司龙头地位巩固。光伏行业产能持续扩张、N型电池渗透率提高以及硅碳负极持续投产等多重因素的影响下，硅烷气未来需求持续攀升，从目前的产能及规划来看，预计未来3年硅烷气处于紧平衡状态，存在较大缺口。公司硅烷气产能除在建的硅烷装置冷氢化系统技改募投项目外，还有9月27日公告拟建设的3500吨硅烷气项目，两个项目达产后预计公司2023-2025年末硅烷气设计产能分别达3575、6525、7400吨。在硅烷气紧平衡的环境下，随着产能的逐步释放，公司业绩将保持持续增长，龙头地位进一步巩固。 三氯氢硅富余产能外售，亦有望成为公司业绩增长的重要来源。冷氢化系统技改后，公司在无需外购三氯氢硅的情况下，可补足三氯氢硅设计产能缺口约2.3万吨，供硅烷一期、硅烷二期歧化反应阶段使用，富余三氯氢硅产能约2.7万吨可直接对外销售。三氯氢硅是使用西门子法生产太阳能光伏电池片的主要原材料，公司目前下游客户包括光伏相关企业，具有向光伏行业拓展销售三氯氢硅的潜在基础。随着光伏行业产能的提高，对原材料三氯氢硅需求也将进一步提高，亦有望成为公司新的业绩增长点。 半导体硅材方面积极推进客户验证，未来有望成为公司新的亮点。募投的500吨半导体硅材（区熔级多晶硅300吨、电子级多晶硅200吨），随着大尺寸硅片的占比提升、功率半导体市场空间的进一步扩张以及公司客户验证的进一步推进，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 中短期，氢气业务仍将是公司的重要收入来源；同时，随着募投项目的 达产，硅烷气量价齐升有望推进公司业绩高速增长；此外，三氯氢硅的外售也将为公司业绩带来新的增长点。长期看，半导体硅材完成验证后，将进一步打开公司的业绩空间。预计公司2022-2024营业收入分别为10.02、13.47、 18.67亿元，归母净利润分别为2.04、3.19、4.55亿元，对应10月28日收盘价，市盈率分别为为31.0、19.9、13.9X，相对于可比公司（金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体）均值的40.5、28.7、21.7X，存在一定折价。风险提示 偿债能力风险；规范治理和内部控制风险；安全生产及环保风险；关联方资金依赖及资金紧张的风险；客户集中及关联交易占比比较大的风险；潜在独立性风险；宏观经济周期性波动风险 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 511 721 1,002 1,347 1,867 YoY(%) 38.5 41.2 38.9 34.4 38.6 净利润(百万元) 47 76 204 319 455 YoY(%) 197.9 61.9 169.7 55.9 42.7 毛利率(%) 22.7 24.2 33.0 36.5 37.5 EPS(摊薄/元) 0.14 0.23 0.63 0.98 1.40 ROE(%) 7.7 11.1 23.1 26.5 27.4 P/E(倍) 135.4 83.6 31.0 19.9 13.9 P/B(倍) 10.5 9.3 7.2 5.3 3.8 净利率(%) 9.2 10.5 20.4 23.7 24.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 703 568 684 1014 1224 营业收入 511 721 1002 1347 1867 现金 334 34 170 116 270 营业成本 395 547 671 855 1167 应收票据及应收账款 217 400 375 719 760 营业税金及附加 3 2 5 6 7 预付账款 5 6 9 12 16 营业费用 5 2 3 3 5 存货 35 41 44 70 86 管理费用 26 41 50 63 84 其他流动资产 112 87 86 98 92 研发费用 7 24 15 20 28 非流动资产 976 998 1258 1620 2170 财务费用 32 16 15 15 24 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -13 0 0 0 固定资产 865 830 1121 1474 2012 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 59 65 65 66 67 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 52 104 72 80 91 营业利润 49 86 251 392 560 资产总计 1679 1566 1942 2634 3394 营业外收入 4 0 1 1 1 流动负债 939 814 957 1318 1605 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 142 180 100 342 134 利润总额 52 86 252 394 561 应付票据及应付账款 536 302 548 670 1121 所得税 5 10 48 75 107 其他流动负债 261 332 308 306 350 税后利润 47 76 204 319 455 非流动负债 135 71 99 111 129 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 75 18 43 55 74 归属母公司净利润 47 76 204 319 455 其他非流动负债 59 53 57 56 55 EBITDA 118 169 300 459 646 负债合计 1074 885 1056 1430 1734 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 235 235 325 325 325 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 293 293 203 203 203 成长能力 留存收益 78 153 358 677 1131 营业收入(%) 38.5 41.2 38.9 34.4 38.6 归属母公司股东权益 605 681 886 1204 1659 营业利润(%) 136.0 76.6 191.9 56.1 42.7 负债和股东权益 1679 1566 1942 2634 3394 归属于母公司净利润(%) 197.9 61.9 169.7 55.9 42.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.7 24.2 33.0 36.5 37.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 9.2 10.5 20.4 23.7 24.4 经营活动现金流 -13 -47 550 117 982 ROE(%) 7.7 11.1 23.1 26.5 27.4 净利润 47 76 204 319 455 ROIC(%) 5.3 8.6 19.1 19.6 23.8 折旧摊销 62 72 41 55 74 偿债能力 财务费用 32 16 15 15 24 资产负债率(%) 63.9 56.5 54.4 54.3 51.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 -158 -229 290 -270 430 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 4 18 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -7 -10 -299 -416 -623 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 147 -60 -114 17 22 应收账款周转率 2.8 2.3 2.6 2.5 2.5 应付账款周转率 0.9 1.3 1.6 1.4 1.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.23 0.63 0.98 1.40 P/E 135.4 83.6 31.0 19.9 13.9 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 -0.15 1.69 0.36 3.02 P/B 10.5 9.3 7.2 5.3 3.8 每股净资产(最新摊薄) 1.86 2.10 2.73 3.71 5.11 EV/EBITDA 53.8 39.1 21.3 14.6 9.8 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料