锰硅周报：钢厂盈利率持续走低，“负反馈”压力继续增大，价格仍以偏弱看待

钢厂盈利率持续走低，“负反馈”压力继续增大，价格仍以偏弱看待 锰硅周报2023/10/21 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6560元/吨，环比-80元/吨，期货主力（SM312）收盘报6616元/吨，环比-50元/吨，基差 94元/吨，环比-30元/吨，基差1.40%，处于历史统计值的偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙442元/吨，环比-23元/吨；宁夏13元/吨，环比+17元/吨；广西-231元 /吨，环比-46元/吨，主产区利润本周继续回落，宁夏地区继续处于亏平衡附近，内蒙地区利润依旧较高。 成本：锰硅成本在6200-6950元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6198元/吨，环比-57元/吨；宁夏在 6567元/吨，环比-37元/吨；广西在6931元/吨，环比-54元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量24.64万吨，环比-0.34万吨，周产环比小幅回落，仍在高位。 需求：螺纹钢周产量256.26万吨，环比+3.47万吨，螺纹钢产量继续维持低位。日均铁水产量为242.44万吨，环比-3.51万吨，铁水产量环比继续回落，下降幅度加大。钢联数据显示，钢厂盈利率继续回落，当前已回落至19.05%水平，已经低于2022年6月份发生逆反馈时钢厂盈利率水平。 库存：测算锰硅显性库存为25.06万吨，显性库存环比-0.8万吨，显性库存继续回落，但仍处于同期高位；（本周无库存数 据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差94元/吨，环比-30元/吨，基差1.40% 内蒙442元/吨，环比-23元/吨；宁夏13元/吨，环比+17元/吨；广西-231元/吨，环比 -46元/吨 周产量24.64万吨，环比-0.34万吨 螺纹钢周产量256.26万吨，环比+3.47万吨； 日均铁水产量为242.44万吨，环比-3.51万吨 显性库存为25.06万吨， 显性库存环比-0.8万 吨 河钢集团2023年10月锰硅招标量为22000吨，环比上月-2000吨，同比+4700吨；10月锰硅招标价为7000元/吨，环比上月-50元/吨； 多空评分 0 0 -1 -1 +1 -1 简评 偏低水平 利润小幅回落，内蒙地区仍有较高利润 环比小幅回落，仍在高位 长材端仍弱，铁水继续回落，回落幅度加大 库存环比继续回落，但仍处于同期高位 招标量、价回落 小结 据钢联数据显示，近期我们密切关注的钢厂盈利率水平已经持续回落至本周的19.04%，已经低于上次“负反馈”发生时20%附近水平。对此，我们认为“负反馈”的压力在持续增大。同时，我们也观察到本周铁水产量环比出现较明显回落，环比-3.51万吨，虽然绝对值仍处于240万吨以上高位。对于节后的行情，对于整个黑色系而言，我们一直认为关注的核心因素在于铁水的走向，显然当前盘面也正如我们预期的，在对该因素进行反应，原材料价格本周均有所回落，而其中基本面相对最差的铁合金已经领先于铁矿、双焦大幅回落。其中，锰硅自身不断累积的供求劈叉（不断走高的供给与持续低迷的需求之间的矛盾）无疑在这期间加大了价格的回调压力。对于后续的行情，我们认为价格的弱势并未完全体现完毕，盘面仍将延续弱势。随着价格快速的回落，悲观的预期可能已经大部分体现在盘面之中，但这并不意味着建议左侧进行“抄底”操作，一则站在客观层面，价格走势并未摆脱下行趋势；二则，“负反馈”情绪仍在酝酿之中，尚未得到证实并充分演绎；此外，商品氛围依旧偏悲观。因此，我们建议当前位置暂且观望，等待悲观情绪充分的释放。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222023 70000 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 6500(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/10/20，天津6517锰硅现货市场报价6560元/吨，环比-80元/吨，期货主力（SM312）收盘报6616元/吨，环比-50元/吨，基差94元/吨，环比-30元/吨，基差1.40%，处于历史统计值的偏低水平。 3 利润及成本 截至2023/10/20，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙442元/吨，环比-23元/吨；宁夏13元/吨，环比+17元/吨；广西-231元/吨，环比-46元/吨，主产区 利润本周继续回落，宁夏地区继续处于亏平衡附近，内蒙地区利润依旧较高。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 内蒙 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 宁夏 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 广西 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏：不含折旧 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 广西：不含折旧 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/10/20，锰矿价格环比继续小幅回落，南非碳酸矿报价31元/吨度，环比-0.3元/吨度；澳洲Mn45块矿报价37.8元/吨度，环比-0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价36.5元/吨度，环比-0.8元/吨度。市场等外级冶金焦报价1965元/吨，环比-50元/吨。 截至2023/10/20，主产区电价环比基本持稳，其中，宁夏地区环比+0.005元/度至0.475元/度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6198元/吨，环比-57元/吨；宁夏在6567元/吨，环比-37元/吨；广西在6931元/吨，环比-54元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 2016/… 内蒙 2017/… 2017/… 2017/… 宁夏 2018/… 2018/… 2018/… 2019/… 广西 2019/… 2019/… 2020/… 2020/… 贵州 2020/… 2021/… 2021/… 云南 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2