公司业绩持续改善，新产品C3和S3显著放量

2023年10月23日公司发布三季报，2023年前三季度公司实现 营业收入10.27亿元，同比增加8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增加3.96%。单三季度公司实现营业收入3.60亿元，同比增加7.29%；实现归母净利润0.23亿元，同比增加9.85%。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司营收持续改善，盈利能力保持稳定。2023年前三季度公司实现营业收入10.27亿元，同比增加8.18%。按产品品类划分，前三季度芯片产品实现营收3.69亿元，占比35.9%，毛利率46.8%。 模组产品实现营收6.47亿元，占比63.0%，毛利率37.1%。今年公司所处的半导体细分赛道景气度持续下滑，公司下游的终端客户需求减弱，但随着公司在产品矩阵上的持续拓展，高性价比的C3和高性能的S3产品在今年实现显著放量，公司实现了营收的同比成长。综合毛利率基本维持稳定，大客户批量采购导致芯片毛利率下降，另外叠加美元汇率升值，芯片毛利率有所承压，模组毛利率有所上升，汇率波动对产品毛利率的影响被自动中和，因此公司综合毛利率整体维持稳定，实现预设40%的目标。 公司加大研发费用投入，产品矩阵持续拓展。研发费用方面，公司 前三季度研发费用为2.86亿元，同比增加19.5%。公司致力于为客户提供AIoT软硬件一体式解决方案，投入大量资源在底层技术研发上，保证核心技术自研。在行业下行周期，优秀人才开始向市场流动，公司在确保财务稳健的前提下，持续引进研发人员，公司研发人员约490人，同比增加10.8%。我们看好公司产品矩阵持 180.00 159.00 138.00 117.00 221024 96.0075.00 成交金额乐鑫科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 续拓展，带动公司业绩长期持续性。本年度公司次新类的高性价比 产品C3和高性能产品S3显著放量，此外公司产品线从单Wi-Fi向双频Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术拓展，并且持续强化离线语音识别、图像识别等AI功能。 我们预计23-25年收入分别为14.76亿元、19.07亿元和24.78亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.61亿元、2.68亿元，对应EPS分别为1.44元、1.99元，3.32元，维持“买入”评级。 下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 831 1,386 1,271 1,476 1,907 2,478 货币资金 503 367 351 546 700 884 增长率 66.8% -8.3% 16.1% 29.2% 30.0% 应收款项 200 328 210 332 428 557 主营业务成本 -488 -837 -763 -881 -1,131 -1,461 存货 196 326 449 459 573 720 %销售收入 58.7% 60.4% 60.0% 59.7% 59.3% 59.0% 其他流动资产 873 966 699 674 676 680 毛利 343 549 508 595 776 1,017 流动资产 1,772 1,987 1,709 2,011 2,378 2,842 %销售收入 41.3% 39.6% 40.0% 40.3% 40.7% 41.0% %总资产 96.9% 93.3% 82.0% 85.0% 87.0% 89.0% 营业税金及附加 -1 -4 -5 -7 -10 -12 长期投资 7 57 268 255 255 255 %销售收入 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 30 46 60 63 60 57 销售费用 -31 -42 -49 -59 -74 -94 %总资产 1.6% 2.2% 2.9% 2.7% 2.2% 1.8% %销售收入 3.8% 3.0% 3.9% 4.0% 3.9% 3.8% 无形资产 11 11 9 16 19 20 管理费用 -47 -55 -60 -66 -84 -107 非流动资产 57 142 374 354 354 351 %销售收入 5.6% 4.0% 4.7% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 3.1% 6.7% 18.0% 15.0% 13.0% 11.0% 研发费用 -193 -272 -337 -399 -515 -632 资产总计 1,830 2,129 2,083 2,365 2,732 3,193 %销售收入 23.2% 19.6% 26.5% 27.0% 27.0% 25.5% 短期借款 0 9 10 124 293 436 息税前利润（EBIT） 72 176 57 63 93 172 应付款项 84 139 81 123 148 179 %销售收入 8.6% 12.7% 4.5% 4.3% 4.9% 6.9% 其他流动负债 54 90 100 107 130 159 财务费用 3 2 -1 4 -1 -8 流动负债 138 238 191 354 571 774 %销售收入 -0.4% -0.2% 0.1% -0.3% 0.1% 0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -5 0 0 0 其他长期负债 51 68 66 9 7 5 公允价值变动收益 2 5 1 0 0 0 负债 189 306 256 364 578 779 投资收益 28 21 24 20 30 40 普通股股东权益 1,641 1,823 1,827 2,001 2,154 2,414 %税前利润 25.6% 10.0% 28.1% 22.3% 24.3% 19.4% 其中：股本 80 80 80 81 81 81 营业利润 110 208 86 90 124 206 未分配利润 318 458 414 522 674 934 营业利润率 13.3% 15.0% 6.8% 6.1% 6.5% 8.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,830 2,129 2,083 2,365 2,732 3,193 税前利润 110 208 86 90 124 206 利润率 13.3% 15.0% 6.8% 6.1% 6.5% 8.3% 比率分析 所得税 -6 -10 11 26 37 62 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.8% 4.8% -13.1% -29.0% -30.0% -30.0% 每股指标 净利润 104 198 97 116 161 268 每股收益 1.300 2.475 1.209 1.435 1.990 3.317 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 20.506 22.743 22.700 24.773 26.663 29.880 归属于母公司的净利润 104 198 97 116 161 268 每股经营现金净流 0.451 0.392 0.886 0.350 0.096 0.826 净利率 12.5% 14.3% 7.7% 7.9% 8.4% 10.8% 每股股利 0.500 1.600 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.34% 10.88% 5.33% 5.79% 7.46% 11.10% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.69% 9.32% 4.67% 4.90% 5.89% 8.39% 净利润 104 198 97 116 161 268 投入资本收益率 3.98% 8.90% 3.41% 3.85% 4.94% 7.85% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 13 24 36 22 28 34 主营业务收入增长率 9.75% 66.77% -8.31% 16.15% 29.15% 29.96% 非经营收益 -22 -15 -33 -53 -16 -16 EBIT增长率 -53.19% 146.78% -67.76% 11.50% 46.63% 85.01% 营运资金变动 -59 -176 -30 -57 -165 -220 净利润增长率 -34.35% 90.70% -50.95% 19.12% 38.67% 66.71% 经营活动现金净流 36 31 71 28 8 67 总资产增长率 6.06% 16.37% -2.17% 13.55% 15.51% 16.87% 资本开支 -22 -32 -26 -30 -28 -31 资产管理能力 投资 446 -91 72 12 0 0 应收账款周转天数 64.3 64.4 72.5 75.0 75.0 75.0 其他 0 3 7 20 30 40 存货周转天数 109.9 113.8 185.4 190.0 185.0 180.0 投资活动现金净流 424 -120 52 2 2 9 应付账款周转天数 45.8 48.3 51.8 45.0 42.0 39.0 股权募资 2 10 29 67 0 0 固定资产周转天数 11.0 12.2 17.3 15.5 11.5 8.4 债权募资 0 0 0 115 168 143 偿债能力 其他 -70 -49 -180 -13 -22 -32 净负债/股东权益 -82.73% -60.66% -43.92% -44.14% -40.31% -37.69% 筹资活动现金净流 -68 -39 -151 169 146 111 EBIT利息保障倍数 -23.4 -76.3 41.5 -14.3 68.5 21.7 现金净流量 367 -136 -16 199 156 186 资产负债率 10.30% 14.37% 12.30% 15.37% 21.15% 24.39% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-08-31买入118.59150.29～150.29 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 239.00 215.00 191.00 167.00 143.00 119.00 95.00 211025 220125 220425 220725 221025 230125 71.00 成交量 80 60 40 20 230425 230725 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证