费用增加导致利润略有下滑，新产品将驱动公司未来快速成长

1 / 3 [Table_Title] 顺络电子（002138） [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 电子行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 顺络电子：费用增加导致利润略有下滑，新产品将驱动公司未来快速成长 买入（维持） 事件：公司发布2017年半年度报告。 投资要点  收入端增长平稳，利润端略有下滑。2017年上半年，公司实现营业收入8.14亿元，同比上年增长8.53%，实现归属母公司的净利润1.74亿元，同比上年下滑0.80%，其中包括0.4亿元的非经常性损益。整体来看，上半年公司受下游通讯和消费电子市场整体疲软、传统产品片式电感销售单价下滑的影响，收入增长相对放缓，净利润也出现了下滑。展望前三季度，公司预计1-9月份归属于母公司净利润为2.43~2.97亿元，同比变动-10.00%~10.00%。  存货大幅增加，毛利率同比略有改善，三大费用率同比大幅增加。半年度期末存货4.37亿元，与年初余额2.66亿元增加了1.77亿元（增加幅度64%），其中发出商品增加了0.24亿元，库存商品增加了0.39亿元，在产品增加了0.52亿元，原材料增加了0.52亿元。库存大幅增加一方面源自于产能扩大、备货增加，另一方面源自于信柏陶瓷合并所致。上半年销售毛利率38.33%，比去年同期的38.17%增加0.16pct，略有改善。上半年三大费用率合计18.99%，比去年同期的15.05%增加了3.94pct，其中管理费用率增加最多，主要由于研发投入增加（比去年同期增加1400万元，增加幅度41.17%）以及股权激励费用所致。三大费用率大幅增加是今年半年度利润表现一般的重要因素。未来随着新品销售扩大，三大费用率有望得到改善。  展望未来，电子变压器、无线充电等新产品蓄势完成，多维度驱动公司继续快速增长。公司管理层技术背景出身，重视研发勤修内功，公司掌握了从基础材料到产品设计和精密制造的核心技术。凭借扎实的底层技术，公司不断地开拓NFC天线、电子变压器、无线充电线圈等新产品，目前这些新品已经蓄势完成，等待未来放量。公司电子变压器已经拿到博世、沃特玛等厂商的订单，优质客户反映了公司卓越的产品品质。公司电子变压器也有望在快充变压器领域获得突破。在无线充电领域，三星、苹果已经树立了手机用无线充电的典范，国产机也有望跟随搭载无线充电方案。顺路电子在无线充电线圈领域布局领先，将广泛受益明年无线充电行业的快速放量。  陶瓷后盖顺势而起，公司控股信柏紧抓创新周期。在无线充电以及5G等创新驱动下，手机后盖将由“金属"逐渐转向"非金属”。相比玻璃，陶瓷的防刮性、硬度与可塑性都具有明显优势。从小米MIX开始，小米6、Essential等手机均采用了陶瓷后盖，并且三星、华为、OPPO、VIVO等都对陶瓷后盖产生了浓厚兴趣。我们预计2017H2到2018年陶瓷后盖渗透率将会出现明显提升。公司2017年3月成为信柏陶瓷的控股股东，依托信柏陶瓷大力发展精密陶瓷部件，目前已完成了3D手机后盖、穿戴设备外壳的开发，并已成为HOV、小米等手机厂商陶瓷产品合格供应商。我们认为公司未来将直接受益于陶瓷后盖产业的爆发，迎来新一轮增长。  盈利预测与投资评级：公司在巩固电感主业的同时，紧抓电子元器件创新周期，不断开拓新产品，积极培育新增长点。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.58/0.80/1.07元，维持买入评级。  风险提示：电感下游需求不及预期；公司精密陶瓷部件、LTCC产品等新产品开发、布局不及预期；公司快充、无线充电、陶瓷组件等下游产品功能推进情况不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 18.51 一年最低/最高价 15.31/20.84 市净率（倍） 4.90 流通A股市值（百万元） 123.58 基础数据 每股净资产（元） 3.78 资本负债率（%） 33.87 总股本（百万股） 755.47 流通A股（百万股股） 667.66 [Table_Report] 相关研究 1、顺络电子：2017Q1略显压力，新产品快速推进，全年增长无忧20170429 1、 2、顺络电子：收入与利润持续创新高，“股权激励+员工持股”加速公司成长20170328 [Table_Author] 2017年8月12日 证券首席分析师 王莉 执业证书编号：S0600517060002 yjs_wangli@dwzq.com.cn 证券分析师 杨明辉 执业证书编号：S0600517030001 yangmh@dwzq.com.cn 研究助理 张立新 zhanglx@dwzq.com.cn 021-60199793 -10.000.0010.0020.0030.00顺络电子沪深300指数 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 顺络电子三大财务预测表 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn