鹌鹑蛋快速起量，Q3业绩超预期

业绩简评 10月23日公司发布2023三季报，23Q1-Q3实现营收14.93亿元， 同比+47.9%；实现归母净利润1.33亿元，同比+47.5%；扣非归母 净利润1.09亿元，同比+31.9%。其中，23Q3实现营收5.69亿元， 同比+45.9%；实现归母净利润0.50亿元，同比+48.6%；扣非归母 净利润0.38亿元，同比+26.3%，业绩超预期。 经营分析 大包装战略持续推进，收入延续高增态势。分产品来看，23Q3鱼 制品增速25%+，主要系大包装产品铺货率提升。鹌鹑蛋新车间投产，产能提升月销突破4000w，预计年内销售额破2亿元；豆干、肉干依旧表现稳健。分品规来看，预计23Q3大包装+散称产品占比超50%，系强化电商、零食专营、商超渠道合作的广度与深度。 人民币(元)成交金额(百万元) 各渠道月销持续提升，截至9月底，零食专营/电商分别突破 2000w/3500w（税后），同比实现高双位数增长。 成本压制减弱，规模效应提升。公司23Q3毛利率为26.8%，同比和环比均有改善，分别提升3.2pct/0.3pct。主要系1）鳀鱼干上 半年基本完成战略库存储备，采购价同比去年回落。2）鹌鹑蛋与上游供应商紧密合作，采购成本较Q2下降且生产初具规模效应。23Q3公司销售/管理/研发费率分别+3pct/-0.6pct/+0.2pct,其中销售费率明显增长系销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加。最终23Q3归母净利率为8.8%，同比+0.2pct。 公司基本情况（人民币） 产品端，公司聚焦大单品策略，鱼制品全国领先。叠加鹌鹑蛋快 速起量，规模效应有望持续释放。渠道端，大包装补齐商超渠道短板，品牌势能辐射流通和电商等渠道，费率有望持续优化。公司所处深海零食赛道，行业增速快且集中度低，我们看好公司未来受益于渠道多元化和品牌力提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为1.9/2.4/2.9亿元，同比增长48%/30%/21%，对应PE分别为24x/18x/17x，维持“增持”评级。 风险提示 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 221024 成交金额劲仔食品沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,111 1,462 2,045 2,552 3,068 营业收入增长率 22.21% 31.59% 39.87% 24.79% 20.24% 归母净利润(百万元) 85 125 185 239 289 归母净利润增长率 -17.76% 46.77% 48.19% 29.59% 20.51% 摊薄每股收益(元) 0.211 0.309 0.410 0.531 0.640 每股经营性现金流净额 0.48 0.23 0.38 0.55 0.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.62% 12.88% 14.28% 16.59% 17.58% P/E 51.31 38.13 23.91 18.45 16.56 P/B 4.94 4.91 3.41 3.06 2.91 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 909 1,111 1,462 2,045 2,552 3,068 货币资金 439 465 396 555 688 828 增长率 22.2% 31.6% 39.9% 24.8% 20.2% 应收款项 4 8 13 20 28 33 主营业务成本 -662 -813 -1,087 -1,507 -1,872 -2,247 存货 208 170 301 339 400 456 %销售收入 72.8% 73.2% 74.4% 73.7% 73.4% 73.2% 其他流动资产 63 119 98 135 169 192 毛利 247 298 375 537 680 821 流动资产 715 762 808 1,048 1,285 1,509 %销售收入 27.2% 26.8% 25.6% 26.3% 26.6% 26.8% %总资产 71.8% 70.8% 62.3% 61.4% 65.0% 67.1% 营业税金及附加 -7 -7 -8 -12 -15 -18 长期投资 0 5 40 140 120 110 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 238 254 377 439 487 539 销售费用 -96 -128 -156 -219 -268 -319 %总资产 23.9% 23.6% 29.1% 25.7% 24.6% 24.0% %销售收入 10.5% 11.5% 10.7% 10.7% 10.5% 10.4% 无形资产 29 36 43 52 58 62 管理费用 -58 -67 -65 -78 -92 -110 非流动资产 281 314 488 659 692 738 %销售收入 6.4% 6.1% 4.5% 3.8% 3.6% 3.6% %总资产 28.2% 29.2% 37.7% 38.6% 35.0% 32.9% 研发费用 -10 -24 -30 -43 -51 -61 资产总计 996 1,076 1,296 1,707 1,977 2,247 %销售收入 1.1% 2.2% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 短期借款 0 1 2 77 133 115 息税前利润（EBIT） 76 72 115 186 254 312 应付款项 36 84 116 149 195 246 %销售收入 8.4% 6.5% 7.9% 9.1% 9.9% 10.2% 其他流动负债 74 80 173 168 187 226 财务费用 13 13 15 7 6 7 流动负债 110 165 291 394 515 587 %销售收入 -1.4% -1.2% -1.0% -0.3% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 0 0 0 0 其他长期负债 18 21 24 5 4 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 128 186 315 399 518 589 投资收益 0 1 3 4 4 5 普通股股东权益 868 883 968 1,294 1,443 1,641 %税前利润 0.3% 1.4% 1.8% 1.9% 1.4% 1.5% 其中：股本 400 403 403 451 451 451 营业利润 124 100 148 214 281 342 未分配利润 184 182 233 327 477 675 营业利润率 13.6% 9.0% 10.2% 10.5% 11.0% 11.2% 少数股东权益 0 7 14 14 15 16 营业外收支 4 -9 -6 2 2 2 负债股东权益合计 996 1,076 1,296 1,707 1,977 2,247 税前利润利润率 12714.0% 918.2% 142 9.7% 21610.6% 28311.1% 34411.2% 比率分析 所得税 -24 -7 -20 -30 -42 -55 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.9% 8.0% 14.2% 14.0% 15.0% 16.0% 每股指标 净利润 103 84 122 186 240 289 每股收益 0.258 0.211 0.309 0.410 0.531 0.640 少数股东损益 0 -1 -3 1 1 1 每股净资产 2.170 2.190 2.400 2.868 3.199 3.639 归属于母公司的净利润 103 85 125 185 239 289 每股经营现金净流 0.026 0.478 0.232 0.375 0.553 0.772 净利率 11.4% 7.6% 8.5% 9.0% 9.4% 9.4% 每股股利 0.100 0.200 0.150 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.90% 9.62% 12.88% 14.28% 16.59% 17.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.37% 7.90% 9.62% 10.82% 12.11% 12.84% 净利润 103 84 122 186 240 289 投入资本收益率 7.14% 7.45% 10.02% 11.53% 13.55% 14.78% 少数股东损益 0 -1 -3 1 1 1 增长率 非现金支出 26 33 34 41 47 52 主营业务收入增长率 1.60% 22.21% 31.59% 39.87% 24.79% 20.24% 非经营收益 3 4 1 -4 1 1 EBIT增长率 -26.75% -5.52% 59.24% 61.68% 36.62% 22.93% 营运资金变动 -122 72 -64 -54 -38 6 净利润增长率 -12.78% -17.76% 46.77% 48.19% 29.59% 20.51% 经营活动现金净流 10 193 93 169 250 348 总资产增长率 26.24% 8.03% 20.50% 31.70% 15.78% 13.67% 资本开支 -27 -64 -166 -110 -97 -107 资产管理能力 投资 -40 -55 15 -100 20 10 应收账款周转天数 0.7 1.2 2.0 2.5 3.0 3.0 其他 0 1 3 4 4 5 存货周转天数 85.5 84.9 79.1 82.0 78.0 74.0 投资活动现金净流 -66 -118 -148 -206 -73 -92 应付账款周转天数 18.7 20.2 26.4 28.0 30.0 32.0 股权募资 178 31 9 232 0 0 固定资产周转天数 89.6 74.5 87.3 64.7 52.9 45.4 债权募资 0 0 0 58 56 -18 偿债能力 其他 -57 -80 -64 -93 -97 -98 净负债/股东权益 -50.62% -52.10% -40.19% -36.51% -38.11% -43.01% 筹资活动现金净流 122 -50 -55 197 -42 -116 EBIT利息保障倍数 -6.0 -5.5 -7.8 -26.5 -43.5 -41.7 现金净流量 65 25 -109 160 135 140 资产负债率 12.82% 17.26% 24.30% 23.36% 26.22% 26.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-07-20 增持 11.26 13.47～13.47 2 2023-08-18 增持 11.33 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；