Q3营收稳步增长，毛利率创新高

2023年10月23日 推荐/维持 公司报告 中汽股份 中汽股份（301215）：Q3营收稳步增长，毛利率创新高 近日，公司发布2023三季报：报告期，公司营收9636.63万元，同比增长 3.14%；归母净利润4685.49万元，同比增长1.75%；扣非归母净利润为 4201.29万元，同比增长11.37%，点评如下： 汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度，Q3营收持续增长,为2020年以来单季度最高营收。2023Q3的营收同环比均实现增长，同比增长3.14%， 环比增长2.8%。公司加大市场推广力度，2023Q3销售费用同比增加23.0%，2023.1-9销售费用累计同比增长35.3%。推广力度的加大叠加电动、智能化带来的汽车研发需求复苏，公司营收端实现稳健增长。2023.1-9月累计营收为26,156.1万元，同比增长11.0%。我们认为，电动智能化推动车企自主研发投入的增加，带来更多研发类检测需求，公司有望受益该趋势。作为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，公司正构建一站式汽车试验场。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。 盈利能力持续提升，毛利率为2020年以来单季度新高。2023Q3公司综合毛利率为74.6%，高于2022Q3的70.6%，也高于2023Q2的73.9%。公司营 业成本中，固定成本占比较高。如2023H1公司固定资产等折旧额为2937.56万元，占营业成本比重为60.6%。由于其高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的持续回升。期间费用率维持稳定，销售+管理+研发2023Q3合计为21.4%，低于2022Q3的21.7%，低于2023Q2的23.1%。盈利能力提升，Q3扣非净利润增速为11.37%，高于收入增速。 ROE提升的关键在于资产周转率的提升，而资产周转率的改善取决于营收规模。2023前三季度公司加权净资产收益率为4.45%，较去年同期略低（同期 为4.61%）。公司业务具备高盈利性、高固定成本（高固定资产对应的折旧）。当前ROE仍然较低的原因在于相对较低的资产周转率。我们认为，需求端，随着智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率，现有场地扩容，新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号，2023年6月15日，公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶，为2023年年底主体工程完工及 2024年具备运营条件奠定了坚实的基础。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司 2023-2025年净利润分别约为1.71、2.17和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、 0.16和0.21元。对应PE值分别为43、34和27倍。维持“推荐”评级。风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。 财务指标预测 公司简介： 中汽研汽车试验场股份有限公司是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一，公司主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）6.98-5.08 总市值（亿元）74.19 流通市值（亿元）43.05 总股本/流通A股（万股）132,240/132,240 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.37 52周股价走势图 中汽股份 沪深300 46.6% -3.4% 10/2412/242/244/246/248/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 297.79 324.72 403.18 519.46 645.73 增长率（%） 1.51% 9.04% 24.16% 28.84% 24.31% 归母净利润（百万元） 103.17 142.26 170.71 217.45 279.57 增长率（%） 3.03% 37.90% 20.00% 27.38% 28.57% 净资产收益率（%） 7.22% 5.22% 6.07% 7.45% 9.14% 每股收益(元) 0.08 0.11 0.13 0.16 0.21 PE 71.91 52.15 43.46 34.12 26.54 PB 5.19 2.72 2.64 2.54 2.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中汽股份（301215）：Q3营收稳步增长，毛利率创新高 非流动负债合计270.78 265.77 268.94 269.66 269.19 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款0.00 0.00 3.17 3.88 3.42 归属母公司净利润 103.17 142.26 170.71 217.45 279.57 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 291.32 1,226.77 1,024.59 1,022.20 1,143.21 营业收入 297.79 324.72 403.18 519.46 645.73 货币资金 165.40 162.02 675.30 569.91 575.46 营业成本 89.07 100.65 109.97 143.82 166.98 应收账款 115.80 142.00 177.86 231.41 293.31 营业税金及附加 8.93 10.46 12.99 16.73 20.80 其他应收款 3.58 1.23 1.25 2.71 3.50 营业费用 2.67 3.08 3.63 4.68 5.81 预付款项 1.53 1.32 2.39 3.08 3.83 管理费用 54.65 64.57 72.16 91.11 110.99 存货 1.13 1.37 1.27 1.65 1.92 财务费用 4.53 -2.84 -1.39 -2.01 -1.83 其他流动资产 6.22 918.80 165.05 212.65 264.34 研发费用 13.08 11.26 14.11 18.36 23.05 非流动资产合计 1,704.37 1,894.78 2,332.04 2,540.14 2,637.12 资产减值损失 0.62 -0.23 -0.29 -0.37 -0.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 2.10 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,088.02 1,035.70 1,448.48 1,757.25 1,904.14 投资净收益 0.00 14.70 0.00 0.00 0.00 无形资产 496.44 552.96 564.73 564.99 565.08 加：其他收益 7.79 10.91 9.35 9.35 9.35 其他非流动资产 65.12 69.24 67.90 67.90 67.90营业利润133.27165.02200.78255.75328.82 资产总计 1,995.69 3,121.55 3,356.63 3,562.34 3,780.33 营业外收入 2.06 2.73 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 296.33 129.26 276.15 372.84 452.06 营业外支出 0.08 0.43 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00利润总额135.25167.32200.78255.75328.82 应付账款 76.60 86.43 96.33 138.57 176.97所得税32.0825.0630.0738.3049.24 其他流动负债 219.73 42.83 179.82 234.27 275.09净利润103.17142.26170.71217.45279.57 其他非流动负债 270.78 265.77 265.77 265.77 265.77 主要财务比率 负债合计 567.11 395.03 545.09 642.50 721.26 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00成长能力 实收资本（或股本） 991.80 1,322.40 1,322.40 1,322.40 1,322.40 营业收入增长 1.51% 9.04% 24.16% 28.84% 24.31% 资本公积 264.86 1,120.35 1,120.35 1,120.35 1,120.35 营业利润增长 -0.97% 23.83% 21.67% 27.38% 28.57% 未分配利润 171.92 283.77 368.79 477.09 616.33 归属公司净利增长 3.03% 37.90% 20.00% 27.38% 28.57% 归属母公司股东权 1,428.58 2,726.52 2,811.54 2,919.84 3,059.08获利能力 负债和所有者权益 1,995.69 3,121.55 3,356.63 3,562.34 3,780.33毛利率(%)70.09%69.00%72.72%72.31%74.14% 现金流量表 单位:百万元 净利润率（%） 34.64% 43.81% 42.34% 41.86% 43.30% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 5.17% 4.56% 5.09% 6.10% 7.40% 经营活动现金流 336.53 116.64 583.21 312.43 355.92ROE(%)7.22%5.22%6.07%7.45%9.14% 净利润 103.17 142.26 162.76 209.50 271.62偿债能力 折旧摊销 62.40 65.89 82.74 101.90 113.01 资产负债率(%) 28% 13% 16% 18% 19% 财务费用 4.53 -2.84 -1.39 -2.01 -1.83 流动比率 0.98 9.49 3.71 2.74 2.53 投资损失 0.00 -14.70 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.95 6.48 3.10 2.16 1.93 营运资金变动 64.53 -71.09 329.75 -6.31 -36.24营运能力 其他经营现金流101.90 -2.88 9.35 9.35 9.35 总资产周转率 0.15 0.10 0.12 0.15 0.17 投资活动现金流-267.64 -1,144.64 11.21 -311.40 -211.40 应收账款周转率 2.68 2.33 2.31 2.29 2.24 资本支出131.55 258.11 520.00 310.00 210.00 应付账款周转率 1.16 1.16 1.14 1.04 0.94 长期投资0.00 -900.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他投资现金流 -399.18 -502.75 -508.79 -621.40 -421.40 每股收益(